三年亏损38亿元后，今年实现盈利火速赴港递表，全球最大的智能快递柜网络运营商，王卫旗下的丰巢控股要上市了？

智通财经APP了解到，丰巢控股近日向港交所提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。据披露，丰巢控股是中国及全球行业领先的末端物流解决方案供应商，按2023年收入计算，在中国市场份额最大，达6.1%，按照柜机数量及包裹量计算，是全球最大的智能快递柜网络运营商。

丰巢控股控股股东为王卫，王卫通过顺丰控（持有55.27%）及明德控股（持有99.9%）持有近40%的股份，若该公司顺利上市，将成为继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流及顺丰同城的第五家顺丰系上市公司。

实际上，该公司选择今年赴港上市，这或许跟来自股东的压力有关。2021年1月，该公司引入了挚信资本、红杉中国、全明星投资、亚投资本和鸿为资本，成为B-4轮普通股股东，并签订了对赌协议，要求投资期满四年之际没有满足上市资格，股东有权在2025年1月27日后一个月内行使赎回权。

作为财务投资者，投资标的上市是退出最便捷且回报率最高的方式，但港股是价值投资的市场，丰巢控股能否获得高溢价，还得看基本面。

盈利改善，2024年扭亏

智通财经APP了解到，丰巢控股拥有庞大的智能快递柜网络，截止今年5月份，拥有 33.02 万组丰巢智能柜，共计2990 万个格口，覆盖全国中国 31 个省份和泰国。凭借着智能柜的布局优势，该公司为快递员、快递公司、电商平台、消费者以及企业客户提供快递末端配售、消费者智能交付以及增值服务三大业务。

2023年，该公司收入38.12亿元，近三年复合增速22.8%，2024年前五月收入19.04亿元，同比增长33.7%。该公司收入保持着双位数增速，但盈利能力并不佳，在2021-2023年净亏损分别为20.71亿元、11.66亿元及5.41亿元，合计亏损高达37.8亿元。不过2024年前五月扭亏为盈，净利率为3.73%，即便如此，不到四年的时间，该公司累计亏损额依然超过37亿元。

从业务收入上看，快递末端配售和增值两大核心主业收入增速放缓，2021-2023年收入复合增速分别为12.33%及1.9%，低于总体增速10.47个百分点及20.9个百分点，期间差距的增长主要通过消费者智能交付服务贡献。2024年前五月，上述三大业务收入分别增长10.1%、12.54%及107.2%，收入份额分别为40.8%、22.9%及36.3%，其中消费者智能交付服务于2021年以来收入份额提升了30.4个百分点。

从业务利润看，快递末端配售盈利改善明显，2021-2023年，毛利率从-65.3%改善至-2.2%，并在2024年前五月成功扭转毛亏，实现毛利率32.4%，增值服务利润波动较大，但今年毛利率也大幅提升至44.9%，而高速增长的消费者智能交付利润率却处于下降趋势，今年毛利率下降至7.3%。

丰巢控股于2024年前五月毛利率26.1%，其实此次毛利率大幅提升有很大的调整成份，因为成本端的使用权资产折旧、物业厂房设备折旧均具有灵活性，期间计提大幅较少，同比分别下降了48.2%及63.1%，使得快递末端配售盈利改善，连同增值服务合计贡献了89.8%的毛利润。另外，配送成本大幅提升，今年前五月占比成本达到45.8%，相比于2021年度提升了43.1个百分点，这也导致了消费者智能交付毛利大幅下降。

不过在费用端也有所优化，2024年前五月，销售费用率、管理费用率、财务费用率及行政费用率分别为3.89%、8.46%、9.09%及3.1%，同比分别下降0.8个、1.22个、3.62个及1.25个百分点，合计费用为24.54%，相比于2021年度下降了35.52个百分点。可见，此次扭亏为盈，除了毛利润调整外，费用端改善也有不少的贡献。

值得一提的是，丰巢控股拥有较为健康的财务，截至2024年5月，丰巢控股的资产负债率为63.65%，在合理区间，有息负债率仅为11.9%，账上现金8.59亿元，相比于年末大幅减少主要为额外资金去买了金融产品，使得计入损益的金融资产大幅提升至18.08亿元。两项加起来其合共拥有现金26.67亿元。

挖掘多元场景，消费者智能交付高增

具体来看丰巢控股的三大业务，快递末端配送服务是最后一公里配送的革新解决方案，适用于快递员将包裹送达丰巢智能柜，然后消费者到丰巢智能柜领取包裹的场景。2023年，该公司快递末端配送服务运送的包裹数量为64.63亿件，三年仅增长了4.2%，今年前五月为27.6亿件，增长瓶颈明显。

在智能柜布局上，该公司已经做到了全国第一，核心业务成长受限下，其积极探索多元服务场景，包括增值服务及消费者智能交付服务。增值服务包括畅存相关服务、互动媒体服务、洗护服务及到家生活服务，其中互动媒体服务通过为广告主提供触达目标受众，涉足广告行业，截至2024年5月，该公司累计为35个行业6000个广告主提供服务。增值服务收入有一定的波动，盈利能力也不稳定。

而消费者智能交付专为消费者将包裹投递在我们的丰巢智能柜中供快递员取件以进行配送的场景而设计，可分类为电商退换货综合服务及个人散单寄件服务，其中电商退换货综合服务为业务核心，发展尤为迅速。2021-2023年，该公司包裹寄件递送从0.19亿件上升至1.34亿件，复合增速高达165.6%。

该业务取件率每年都超过97%，2024年前五月为99.7%，较高的服务质量取得“量价齐升”，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收入上涨了233.6%，复合增速82.6%，2024年前五月，单件收入上涨至6.1元。然而，如上文所言，该业务毛利率处于下行趋势，主要为配售成本持续攀升所致，随着规模持续增长，预计将得到改善。

行业增速放缓，上市或为“退出需求”

从行业来看，中国快递行业市场规模保持双位数的增速，以包裹量计算，2023年市场规模为1441亿件，近五年复合增速为20.5%，而末端物流解决方案市场规模增速更高。2023年，末端物流解决方案市场规模为943亿件，占比65.4%，近五年复合增速为32%，其中末端寄件复合增速高达52.1%。

末端物流解决方案市场高度分散，2023年按收入计的前五大提供商占总市场份额的14.6%，其中丰巢控股市场份额最高，为6.1%，相比于第二名高出了2.1个百分点。虽然是行业龙头，但该公司的业绩增速显著低于行业水平，按业务看，快递末端配送及增值服务两个主业分别低于行业水平19.67个百分点及30.1个百分点。

值得注意的是，根据聆讯资料，未来五年行业增速将明显放缓，2023-2028年末端物流解决方案市场规模复合增速降至12%，下降20个百分点。面对行业未来的增长压力，丰巢控股要保持快递末端配送及增值服务的稳健增长很有难度，尤其是末端配售，竞争较为激烈，配送价处于下行趋势，而在量上基本停滞，发展较为悲观。

丰巢控股最有看点的是消费者智能交付服务，但“量价齐升”的趋势能否持续仍需要考量，这可能导致业务收入无法维持高增趋势，而且在高昂的配售成本下，任何要素的下跌均进一步削弱利润，降低其盈利能力。不过作为行业的龙头，在末端设施网络拥有绝对的优势，不排除该公司挖掘更多的收入场景，支撑其末端物流生态持续性发展。

综合看来，其实丰巢控股并不缺钱，负债率可控，有息负债率较低，现金储备也较为充足，此次上市大概率为对赌协议的压力，不过也无可厚非，财务投资者目的是为了上市退出，获取丰厚的回报率。然而该公司基本面预期较为平淡，两大核心主业增速放缓，规模瓶颈可见，2024年前五月虽实现盈利，但下半年仍有盈利压力，港股投资者大都为理性投资者，在“上市退出”预期下，该公司可能无法获得满意的估值水平。