许梦旖/文 10月8日，中国证监会国际合作司披露了关于ShanH Technology Limited（闪回科技有限公司，下称“闪回科技”）境外发行上市备案通知书。由此，二手电子回收赛道头部玩家之一的闪回科技，距离港股IPO更进了一步。

　　近年来，二手电子产品回收与交易行业发展迅速，但竞争也日益激烈。比如，在手机回收领域，主要公司就有万物新生集团（NYSE:RERE）、转转集团、闲鱼、找靓机、回收宝等。

　　闪回科技在过去几年中也保持了较快的收入增长。9月17日，闪回科技二次递表港交所，并披露了2024年上半年的最新业绩。根据招股书信息，2021年至2024年上半年，闪回科技分别实现营收7.5亿元、9.19亿元、11.58亿元、5.77亿元，年均复合增长率约为26%。

　　业务依赖上游采购商

　　招股书信息显示，创立至今，闪回科技共完成5轮融资，投资方包括小米集团、顺为资本、同伟创业、深圳担保、深智城产投、尚祐基金等。其中，创始人刘剑逸与CEO余海容合计持股占公司已发行股份的45.35%，雷军旗下的顺为资本及小米系公司则合计持有闪回科技10.73%股权，为该公司第二大股东。

　　此外，作为股东方，小米集团对闪回科技的支持也体现在业务层面。招股书显示，2021年至2024年上半年，闪回科技销售小米二手手机的收入分别为2.21亿元、2.71亿元、3.01亿元和1.41亿元，占其总收入的比例分别为29.6%、29.4%、26.0%和24.5%。

　　不过，作为二手电子回收赛道“前三把交椅”之一的闪回科技，其整体市场占有率并不算高。弗若斯特沙利文报告的数据显示，按2023年手机回收市场GMV（交易总额）计，万物新生市场份额为9.1%，排名第一；转转市场份额为8.4%，排名第二；闪回科技市占率为1.4%，排名第三。

　　另一方面，闪回科技在收入保持增长态势的同时，毛利率有所波动。招股书显示，2021年至2024年上半年，闪回科技的销售毛利率分别为8.20%、6.06%、6.76%、4.49%，对此，闪回科技在招股书中公开表示，毛利率下滑的原因是二手手机采购成本及支付予上游采购合作伙伴门店前台销售人员的佣金成本增加。

　　实际上，闪回科技的成本增长与其业务构成密切相关。招股书显示，作为二手手机回收服务提供商，闪回科技旗下拥有“闪回收”和“闪回有品”两个品牌，前者是公司的线下回收业务品牌，后者则是二手电子产品销售平台。

　　2021年至2024年上半年，闪回科技的销售成本分别为6.88亿元、8.63亿元、10.8亿元和5.51亿元。其中，闪回科技采购二手消费电子产品的成本分别占销售成本的85.3%、86.1%、88.4%和87.6%。

　　对此，闪回科技在招股书中表示：“倘我们与该等上游采购合作伙伴的关系恶化，可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

　　与此同时，闪回科技的应收款项一直居于高位。招股书显示，2021年至2024年上半年，闪回科技的贸易及其他应收款项由3995.6万元增长至8241万元。

　　在招股书中，闪回科技解释称，公司依赖上游采购伙伴获得二手消费电子产品的稳定供应，但在和上游客户合作过程中，上游客户在回收手机时，给消费者提供促销折扣需要闪回科技提前支付，而且不论线上线下（300959），闪回科技都需要支付担保金，这对公司的业务、经营业绩以及财务状况都有重大的不利影响。

　　另外，闪回科技在招股书中表示，本次IPO募集所得资金净额将主要用于进一步加强与上游资源合作伙伴的策略合作以持续扩大交易服务涵盖范围和全国覆盖范围，并巩固目前在中国线下以旧换新手机回收服务的市场地位；进一步增加技术和研发工作能力以持续增强业务产品和运营效率；加大营销力度并开拓新的销售渠道以稳定增加销量和利润率。

　　对赌压力沉重

　　弗若斯特沙利文报告显示，闲置回收是回收手机的主要方式，其次为以旧换新。中国闲置回收的手机交易额由2019年约188亿元增至2023年约487亿元，且预计2028年将进一步增至约1329亿元。

　　招股书显示，闪回科技与小米、京东、华为、vivo和OPPO等企业都在业务层面上有所合作，与超过4.2万家线下商家合作。自2023年11月起，闪回科技开始在香港提供线下以旧换新手机回收交易服务。

　　此次赴港上市，闪回科技还背负着沉重的对赌压力。

　　数据显示，2021年至2024年上半年，闪回科技的负债净额分别约为2.351亿元、3.332亿元、6.224亿元和6.618亿元；资产负债率分别为301.67%、308.89%、366.73%、322.21%。对此，闪回科技在招股书中表示，主要是由于该公司授予投资者的优先权产生的赎回义务账面值变动令赎回负债由2021年12月31日的约3.07亿元增加至2024年6月30日的7.514亿元。

　　记者注意到，闪回科技与A轮、A1轮及C轮投资者均分别签署了带有赎回权的对赌协议。从条款上看，关于上市最后期限的要求，闪回科技均未能完成。

　　2023年12月29日，闪回科技获得了800万美元的D轮融资，投资方为安吉国融控股有限公司。在D轮投资者协议中，投资方要求闪回科技在2024年12月31日前完成合格IPO，否则闪回科技将面临股权回购。

　　对此，闪回科技在招股书中对赎回负债注明称：“当发生超出本集团及持有人控制范围的事件时，本集团以现金购买其自身股份的合约责任会产生金融负债。”

　　就规模而言，已经上市的同赛道龙头公司万物新生已远超闪回科技。相关财报数据显示，2022年至2024年上半年，万物新生的营业收入分别为98.7亿元、129.7亿元、74.28亿元。

　　不过，二级市场似乎并不青睐于二手回收生意。截至10月9日收盘，万物新生的股价已由2021年上市时的14美元/每股跌至2.72美元/每股，当前总市值为5.97亿美元。