历时五年多，多次尝试未果之后，近期，纽曼思健康食品控股有限公司（以下简称纽曼思）第六次递表冲刺港股上市。

　　纽曼思的主要产品是藻油DHA（二十二碳六烯酸）。凭借多年的品牌和渠道积累，2023年公司创造了4亿多元的营收，并维持了70%以上的高毛利率。

　　作为一家食品行业企业，纽曼思主要采取代工模式。《》记者注意到，难以对供应链有效管理情况下，公司的重要供应商之一曾经被美国食品药品监督管理局指控存在产品掺假行为。

　　不仅如此，去年以来，公司产品平均售价下降，但也未能持续带动销量增长。今年上半年公司更是收入和净利润双双下滑。“今年以来，很多营养补充剂品牌都在降价和压货，业绩也走下坡路。”10月16日，乳业分析师宋亮接受《》记者采访时表示。

　　藻油DHA收入占比超九成

　　纽曼思主要于中国从事成品营养品营销、销售及分销，藻油DHA产品是公司的主要产品。2021年－2023年全年及2024年上半年，公司藻油DHA产品销售额分别占总收益的约91.9%、92.7%、94.7%及96.2%。

　　藻油DHA俗称“脑黄金”，是一种适用于孕产妇和婴幼儿的营养品。不过，纽曼思自己并不生产藻油DHA，而是由供应商采用OEM模式制造公司营养品及／或在其上加贴公司品牌的标签。

　　纽曼思的藻油DHA产品主要在新西兰、美国加工，较少情况下在中国加工。纽曼思上市文件中称，公司在海外加工的藻油DHA产品（即新西兰DHA产品及美国DHA产品）的销量及销售收益显著高于他们的中国DHA产品。

　　在电商平台上，纽曼思也强调公司的DHA藻油是“原装进口”；同时公司还强调使用的是“美国FDA权威认证帝斯曼藻油原料”。

　　帝斯曼集团从事提供药品、生命早期营养品及膳食补充方面的解决方案。纽曼思援引弗若斯特沙利文数据称，帝斯曼集团被认为是中国藻油DHA市场的领导者，于2023年，在中国藻油DHA市场的原材料及成品之中，按数量及价值计算超过40%由其制造。

　　傍上帝斯曼这棵大树，纽曼思打出了一定的知名度并收获了一定的市场份额。2021年至2023年，公司的营收分别约为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元；同期的净利润分别约为1.20亿元、0.88亿元、1.59亿元。

　　同时，纽曼思维持着较高的毛利率：2021年－2023年及2024年上半年，公司毛利率分别约为73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。

　　图片来源：纽曼思招股书截图

　　为何纽曼思能获得这么高的毛利率，这么高的毛利率在行业中常见吗？“这种公司很多，特别是在营养补充剂这一行业。”乳业分析师宋亮向记者表示。

　　主要供应商曾被指掺假，但与藻油DHA产品无关

　　保健品、奶粉对食品安全要求很高，采用代工模式的纽曼思如何进行产品质量安全管理？

　　纽曼思招股书显示，帝斯曼集团虽然是知名的行业领先企业，但从帝思曼集团的藻油DHA原材料到成品，中间还需经过其他的供应商，Confidence集团就是纽曼思的重要供应商之一。

　　根据披露，Confidence集团为一名独立第三方。其由在同一控制及管理下的两家美国注册成立的私人公司组成，其主要从事营养品的研发、生产及销售。

　　2021年－2023年及今年上半年，Confidence集团都是纽曼思的前五大供应商之一，今年上半年是公司的第二大供应商，主要向公司供应在美国加工的藻油DHA成品。

　　值得注意的是，美国食品药品监督管理局曾指出Confidence USA（即Confidence集团成员之一）于制作、包装及保存其膳食补充品时未能遵守美国食品药品监督管理局的良好生产规范规例，从而使该产品掺假，违反《美国联邦食品、药品和化妆品法》。而Confidence USA也一度被发出禁制令，其中包括禁止Confidence USA经营业务。

　　图片来源：纽曼思招股书截图

　　Confidence USA被指掺假，这对于纽曼思影响如何？纽曼思上市文件中称，Confidence USA已于2021年6月（即禁制令发出后三个月）恢复营运。董事会确认，本集团没有任何产品或订单受到上述Confidence USA暂停营运的影响。

　　纽曼思提到，根据判决书，美国食品药品监督管理局的大部分违规发现均基于传统中药产品，其与Confidence集团向本集团供应的藻油DHA产品无关。

　　对于保障供应链环节的安全，纽曼思上市文件中提到了多方面举措，包括要求所有营养品加工公司须具备GMP（良好生产规范）或同等的行业资格或食品生产许可证等。

　　不过，纽曼思也在风险提示中明确表示：“我们无法绝对控制上海康营（纽曼思新西兰DHA产品的供应商）及Confidence集团供应的藻油DHA成品的质量，亦无法绝对控制新西兰加工公司的生产及制造过程、Confidence集团聘用的第三方加工公司的封装和干燥程序以及Confidence集团的包装程序。”

　　降价也难持续刺激销量

　　从业绩表现来看，纽曼思的利润水平波动较大，公司此前还曾尝试转型，但最终未能成功。

　　2021年12月，纽曼思与奶粉企业澳优集团签订协议，但不久后的2022年4月，澳优集团被国家市场监督管理总局罚款人民币960余万元，原因是因为其旗下2020年2月生产的一批1段配方被发现含有香兰素，违反中国国家食品安全标准。

　　纽曼思表示，公司向澳优集团购买的1段配方不是被发现含有香兰素的批次。但公司仍难免受到上述事件的影响。

　　2023年10月，纽曼思与澳优集团达成协议，终止公司与澳优集团就奶粉产品订立的所有协议。纽曼思招股文件中表示，鉴于公司与澳优集团的采购承诺，加上奶粉产品销量偏低，2022财政年度产生亏损约人民币8150万元。这一影响下，2022年，纽曼思的净利润也同比下滑了大约27%。

　　奶粉生意不好做，藻油DHA产品销售同样不容易。2021年－2023年，纽曼思藻油DHA产品的销量分别为134.7万件、148万件和191.8万件。2023年销量大幅增长可能受益于其平均售价的降低：2023年，纽曼思藻油DHA产品的平均售价为210.7元/件，相比2021—2022年分别为230.3元/件、230.1元/件的平均售价大幅降低。

　　时至2024年上半年，公司产品降价对销量刺激的效果似乎变小了。今年上半年，纽曼思藻油DHA产品的平均售价为210.3元/件，但销售藻油DHA产品的收益从2023年上半年的大约1.8亿元减少至1.4亿元。

　　与之相关，今年上半年，纽曼思收入约人民币1.46亿元，同比减少了大约24%；期内溢利大约为人民币4530万元，同比减少了大约41.39%。

　　事实上，作为膳食营养补充剂行业龙头企业，汤臣倍健（300146）今年日子也不好过：今年上半年，公司营收同比下滑了17.56%，归母净利润则下滑了42.34%。

　　“往后可能更难了。”乳业分析师宋亮表示，前两年，营养补充剂行业确实势头还不错。但随着消费景气度下降和竞争加剧，今年很多营养补充剂品牌都在降价和压货，业绩也纷纷走下坡路。“趁着行业红利还没有完全消失，可能也是近期企业们积极谋求上市的原因。”

　　就公司港股上市，10月16日，《》记者致电纽曼思并向公司发送了采访邮件，截至发稿未获回复。