中国第五大黄金珠宝品牌梦金园三度计划港股上市，其盈利水平却与同行相差甚远。

　　10月14日，梦金园第三次向香港交易所递交了招股书，计划在港交所主板上市。

　　招股书显示，2024年上半年，梦金园营收为99.8亿元，同比增长7.1%；净利润为4743.3万元，同比下滑54.5%。

　　2024年上半年，梦金园毛利率仅有6.2%。对比来看，周大福2024财年毛利率为20.50%，周生生2024年上半年为28.3%，梦金园显著低于同行水平。

　　梦金园以三线、四线及以下城市市场为主，截至上半年底，公司拥有2850间加盟店，遍及多个省份及逾250个地级市。

　　值得一提的是，2024年3月，有消息称，北京的“中国黄金（600916）”“山东黄金（600547）”多家加盟店跑路，“客户托管的价值上亿黄金无法取出”的消息引发广泛关注。

　　梦金园称，公司对加盟商的营运控制权有限，“倘若我们无法维持或进一步发展与加盟商的合作，或加盟商有任何违法行为、行为失当或未能提供令人满意的服务，我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到不利影响”。

　　王忠善家族持股89.39%

　　梦金园是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

　　据弗若斯特沙利文报告显示，按2023年黄金珠宝收益计算，梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌，市场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（600655）。

　　10月14日，梦金园第三次向香港交易所递交了招股书，计划在港交所主板上市。

　　此前，梦金园曾于2020年9月向证监会申请在深交所上市，但2021年11月其A股上市申请未获通过。2023年9月和2024年4月，梦金园又先后两次港交所递表。

　　梦金园的创始人为王忠善、张秀芹，自2000年创立以来，公司进行了多轮融资。

　　招股书显示，梦金园融资总额达2.85亿元，投资方阵容包括天津海开信创、中信证券投资以及一系列投资人。

　　招股书显示，梦金园创始人王忠善、张秀芹夫妇，以及儿子王国鑫、女儿王娜，通过直接或间接的方式，合计持股约89.39%，一家四口共同为公司的实际控制人。

　　值得注意的是，梦金园股东中有一位名叫黄怡的投资者，即著名演员海清。

　　2013年至2020年，海清一直担任梦金园的企业形象代言人。

　　2018年，海清以500万元入股梦金园，当时的持股比例2.22%。2022年3月，海清曾因为个人财务问题转让了所持0.67%的股权，持股比例降为1.56%。

　　截至目前，海清仍然持有梦金园350万股股份，约占总股本1.53%。

　　另外，天津国资天津海开信创产业发展有限公司持有4.37%的股份；天津海泰集团持股4.37%；中信证券持股1.82%。

　　需要注意的是，中信证券持股梦金园1.82%，为2022年8月以增资方式所得。目前，中信证券（香港）有限公司为梦金园独家保荐人。

　　业绩不稳定净利率0.5%

　　近年来，梦金园的业绩表现并不稳定。

　　2021年至2023年，梦金园营收分别为168.71亿元、157.24亿元和202.09亿元；净利润分别为2.24亿元、1.81亿元和2.33亿元，业绩有升有降。

　　其中，对于2022年业绩下降表现，梦金园表示，主要是受疫情暴发导致的消费信心受挫影响。

　　2024年上半年，梦金园营收为99.8亿元，同比增长7.1%；净利润为4743.3万元，同比下滑54.5%。

　　对此，梦金园表示，主要由于2024年上半年金价大幅上涨导致相关期间产生Au（T+D）合约变现亏损净额。

　　2021年至2023年以及2024年上半年，梦金园的金采购额分别占公司原材料采购总额的99.0%、99.2%、99.5%及99.6%。

　　招股书显示，梦金园的毛利率低于同行水平。

　　2021年至2023年以及2024年上半年，梦金园毛利分别为5.36亿元、7.59亿元、10.77亿元和6.18亿元；毛利率分別为3.2%、4.8%、5.3%和6.2%。

　　对比来看，2024财年，周大福的综合毛利率为20.50%，较上年的22.36%下降1.86个百分点。

　　2024年上半年，周生生毛利率由上年同期的28.0%，微升至28.3%。

　　梦金园表示，公司的毛利由工费和采购日原始黄金成本与销售日现行黄金市价之间的金价差组成。由于工费通常是固定的，因此公司毛利和毛利率受金价波动的重大影响。

　　2021年至2023年以及2024年上半年，梦金园实现净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%和0.5%。

　　梦金园表示，公司净利率较低主要归因于公司采纳特许经营分销模式，公司向省级代理及加盟商销售产品时保持较低的固定工费；相应地，该定价模式可使其加盟商受益，其后续能够以较高利润率向消费者进行销售。

　　加盟店平均收益降9.4%

　　梦金园主攻下沉市场，按三线及以下城市的黄金珠宝收益（不包括金条）计算，公司在中国黄金珠宝品牌中位列第三。

　　招股书显示，2021年至2023年以及2024年上半年，梦金园向加盟商销售所得收益中，三线、四线及以下城市合计占比分别为37.0%、41.3%、41.0%、37.2%。

　　梦金园表示，受惠于在中国各地设立加盟店的业务模式，公司能够在三线及以下城市快速扩张。当地的加盟店了解当地消费者的偏好，因此能够调整产品组合及灵活制定营销策略，从而提升消费者购物体验。

　　同时，梦金园认为，公司特许经营网络助力把握目标市场增长潜力，深化市场渗透率，对长期增长而言至关重要。

　　2021年至2023年以及2024年上半年底，梦金园分别拥有2680间、2743间、2817间及2850间加盟店，遍及多个省份及逾250个地级市。

　　不过，金价上涨也影响着消费者的需求。招股书显示，截至2024年上半年，梦金园加盟店平均收益较2023年同期下降9.4%。公司表示，这主要由于上半年金价上涨令消费者信心减弱，销售量普遍下降。

　　实际上，梦金园的加盟店暗藏风险。

　　2024年3月，有消息称，北京的“中国黄金”“山东黄金”多家加盟店跑路，“客户托管的价值上亿黄金无法取出”的消息引发广泛关注。

　　梦金园称，公司对加盟商的营运控制权有限，“倘若我们无法维持或进一步发展与加盟商的合作，或加盟商有任何违法行为、行为失当或未能提供令人满意的服务，我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到不利影响”。

　　在接下来的渠道拓展方面，招股书显示，梦金园计划通过建立自营店及提高其7个自营直营服务中心的规模及运营，到2027年12月新设33家自营店，其中20家位于山东，5家位于河南，北京和天津皆是4家。

　　同时，在未来计划中，梦金园也表示，将主要专注于在国内三线及以下城市中的扩张工作。