中国充电桩行业作为新能源汽车生态系统的重要组成部分，近年来随着新能源汽车行业的快速发展，充电桩的需求与日俱增。根据EVCIPA发布的数据，截至2023年12月，全国充电基础设施累计数量为859.6万台。其中，公共充电基础设施增长约92.9万台，累计数量达到272.6万台；私人充电基础设施增长约245.8万台，累计数量达到587万台。此外，从私人桩和公共桩保有量的增长情况来看，私人充电桩保有量增速整体高于公共充电桩。

随着充电桩行业的勃兴，该行业龙头亦开始探索跻身资本市场之路。据港交所11月28日披露，上海挚达科技发展股份有限公司(简称：挚达科技)向港交所主板提交上市申请书，申万宏源香港为独家保荐人。该公司曾于今年2月29日递表港交所。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，挚达科技是全球最大的电动汽车家庭充电解决方案供应商之一。按于往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量计，公司高居全球首位，而按于往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销售额计，公司位列全球第四。此外，按于往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量及销售额计，公司在中国排名第一。

营收向上 盈利向下

根据智通财经APP了解，挚达科技成立于2010年，公司以向汽车制造商及用户提供高品质智慧家用电动汽车充电桩为切入点，开发了由高质量产品、增值服务及强大数字化平台构成的“三位一体”电动汽车家庭充电解决方案。如今，公司的产品及服务已覆盖八个国家。

就产品来看，公司全球已累计出货120万台家用电动汽车充电桩及在中国已累计出货110万台家用电动汽车充电桩。于往绩记录期间，按家用电动汽车充电桩销量计，公司的中国市场占有率达15.6%，全球市场占有率达到9.5%。公司亦已开发毛利率较高且收入潜力优厚的先进产品，包括电动汽车充电机器人及EMS解决方案。

服务方面，公司建立了中国最大的充电桩服务网络，提供上门安装及售后服务。截至2024年9月30日，已覆盖全国超过360个城市，完成合计110万次安装及售后服务工作。公司的数字家庭能源管理服务亦包括共享充电、家庭充电用户增值服务等。

此外，为连接公司的产品和服务作为整体能源管理解决方案的一部分，公司已基于专有的物联网技术并由云计算、数据分析和集群部署赋能构建一个数字化平台。公司的平台实现了安装及售后网络的管理数字化，支持公司的共享充电服务，并巩固了公司未来的“车到户”(V2H)及“车能互动”(V2E)能力，以支持公司不断增长的各种数字能源管理服务。

在电动汽车销量增长的推动下，全球家庭电动汽车充电桩销量由2018年的500万台增至2022年的300万台，复合年增长率为58.9%。

行业高速增长的背景下，挚达科技的业务迅速扩张。

2021年至2024年前9月（以下简称：报告期内），挚达科技的收入分别为3.58亿元（单位：人民币，下同）、6.97亿元、6.71亿元及4.40亿元，总体来看，公司营收呈现增长态势。但是，2024年前9个月，公司的收入开始呈现下降态势，同比下滑9.41%。与此同时，公司的亏损持续扩大，净利润分别为-2332.2万元、-2514.7万元、-5811.6万元及-1.22亿元。值得一提的是，2024年前9个月，公司的亏损同比显著扩大。

就利率表现而言，报告期内，挚达科技的毛利率分别约为26.37%、20.38%、20.51%及17.03%；同期净利率分别约为-6.52%、-3.61%、-8.66%及-27.03%。可见，公司盈利能力持续向下。

除了毛利率下滑之外，造成公司利润下滑的原因，与费用增长不无关系。报告期内，挚达科技的销售及营销开支分别约3274.7万元、6761.5万元、9046.2万元及7825.3万元；2022年同比增长率为106.48%，2024年前9个月同比增长20.6%。营收下滑之际，销售费用大幅增长，导致公司亏损扩大。

令人担忧的是，尽管公司不断开发产品和服务、开展营销和销售活动以提高品牌知名度、扩大客户群及拓展海外市场，但公司的收入仍呈现下滑态势，净亏损可能持续或增加。让人不得不对其产品竞争力产生忧虑。

此外，公司经营活动现金流持续为负值。报告期内，公司经营活动产生的现金净额分别为-9638.8万元、-1.33亿元、-2707.1万元及-1.05亿元。期末现金及现金等价物分别为1.15亿元、2.05亿元、1.95亿元及1.00亿元。可见随着经营性现金流的持续流出，公司现金及现金等价物持续减少，流动性压力开始显现。

比亚迪身影频现 客户依赖症严重

从日益下化的毛利率，或可以窥得挚达科技的行业话语权强弱。

新能源汽车厂商在激烈价格战中，往往依靠强议价能力进行成本转移，而缺少议价能力的挚达科技，即使成为细分行业龙头，至今仍难以实现盈利。

区别于共享充电桩，家用充电桩具有更强的私用性，因此挚达科技产品的销量往往“绑定”汽车销售。挚达科技的发展战略也是高度绑定头部新能源汽车品牌。截至2023年9月末，挚达科技向国内十大主流汽车制造商中的八家提供了相关产品及增值服务。在挚达科技全部的销售渠道中，向汽车制造商销售占比接近7成。

报告期内，挚达科技向前五大客户销售占比存在逐渐升高的趋势，获得的总收入分别为2.12亿元、4.59亿元、4.67亿元及2.41亿元，分别占总收入的59.3%、65.8%、69.6%及54.9%。同期，公司向最大客户销售的金额分别为7510万元、2.67亿元、2.15亿元及1.01亿元，分别占其收入的21.0%、38.3%、32.0%及22.9%。查阅数据可知，公司前一大客户一直在长城汽车和比亚迪之间交替，销售占比均超过10%。

2023年，比亚迪新能源汽车销量再创历史新高，突破300万，超过特斯拉夺得全球新能源汽车销量第一的宝座。在比亚迪销售突飞猛进的同时，挚达科技对其依赖不断加深，不挤压自己的利润空间来换取市场份额的增加。收入增长最快的2022年，挚达科技毛利率为20.4%，较上年下降6个百分点。

而汽车品牌商这种强议价能力还体现在对于付款账期的拉长。截至到2024年10月31日时，挚达科技账面流动资产约为6.72亿元，其中应收账款及票据约3.65亿元，占比达到54%。在公司收入增长最快的2022年，公司应收账款的增长要远高于收入增长。

简言之，公司的收入增长，并没有取得真金白银的流入，这对公司现金流造成进一步压力。更为重要的是，比亚迪作为第一客户的同时，亦出现在公司的股东席位上。招股书显示，比亚迪持股3.61%。随着比亚迪在资金和业务上的双重支持，挚达科技仍需持续在依赖大客户的利弊之间寻找平衡。

综上，在新能源汽车行业快速发展的“光环”下，下游的充电桩行业迅速崛起。挚达科技作为家用电动汽车充电桩龙头，启动IPO征程理所应当。但公司面临的盈利难题、新能源汽车品牌头部依赖等压力仍高悬于顶，仍需更多资金“备战”下半场蛋糕抢夺。