1月20日，消费电子行业巨头歌尔股份(002241.SZ)发布公告称，公司拟分拆所属子公司歌尔微至港交所主板上市。

同一天，歌尔微电子股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，中金公司、中信建投国际、招银国际、瑞银集团为联席保荐人。

据悉，歌尔微电子是歌尔股份旗下经营微电子相关业务的唯一子公司。早在2020年11月，歌尔股份便曾公告，筹划歌尔微在A股深交所创业板分拆上市，后因疫情影响，歌尔微及保荐人主动申请中止发行上市审核程序。2022年10月，歌尔微首发通过创业板上市委审议会议，最终“不了了之”。

目前来看，由于背靠歌尔股份，歌尔微电子在资本市场也混得风生水起——据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》显示，歌尔微是一家价值达280亿元的独角兽企业。

不过，即便跻身280亿独角兽，歌尔微电子似乎也难逃上市“补血”的命运，这背后究竟有什么缘由呢?

业绩波动，现金流突降

据歌尔微电子是一家全球领先的智能传感交互解决方案提供商。以强大的一站式智能传感交互平台为核心，致力于携手全球生态伙伴共同推动下一代智能传感交互的变革。

公司构建了一站式平台Uni Sense，涵盖了材料研发、芯片设计、封装测试、算法软件开发、系统设计等智能传感交互解决方案所有关键技术环节。该公司的平台令能够在不同的应用领域快速复用及扩展全栈能力，使得能够根据客户需求以最优的成本提供覆盖传感器、SiP及传感交互模块在内灵活多样的高性能智能传感交互解决方案。

截至2024年9月30日，歌尔微电子提供的解决方案已经超过400种，广泛搭载于智能手机、智能耳机、VR/AR设备、智能汽车及智能家居等约30种智能终端，根据CIC的报告，该公司是中国智能传感交互解决方案组合最丰富的提供商。此外，于往绩记录期间，该公司的传感器累计出货量已超过4.0十亿颗。据CIC报告，以2023年销售额计，歌尔微电子是全球第八大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商。

然而，虽然目前歌尔微在市场积聚了一定的影响力，但实际上近几年来公司整体业绩表现较为波动。

据招股书显示，2022年、2023年，该公司营收分别为31.2亿元、30亿元，同比下滑3.85%;净利润分别为3.25亿元、2.89亿元，同比下滑11.08%。截至2024年前9个月，该公司实现营收32.66亿元，同比增长52.12%;实现净利润为2.43亿元，同比增长8%。可以看到，2023年歌尔微业绩下滑之势是较为明显的，不过在2024年前9个月已经有所好转。

业绩不稳定之际，歌尔微的现金流也开始“忽高忽低”。2023年，该公司经营活动所得现金流量净额为6亿元，较2022年同期的6.93亿元有所下降。至2024年前9月，该公司还录得负现金流，经营活动所得现金流量净额为-0.26亿元。另外，截至2024年前9月，该公司期末现金及现金等价物为20.49亿元，亦较2023年同期的21.11亿元有所下降。

除此之外，令人担忧的是，期内负债歌尔微也开始有所攀升。2022至2024年前9月，该公司的负债总额分别为10.09亿元、11.96亿元、15.70亿元，逐年攀升。可以看到，伴随着现金流的下滑，逐年攀升的负债规模显然也在一定程度上加剧了公司的资金流动性压力。

不过，所幸的是，公司的资产总值也在不断增加，报告期内分别为51.79亿元、56.39亿元，62.74亿元。

基于上可知，业绩波动、资金流动性压力加剧之下，即便歌尔微在传感器赛道占据一定市场地位，也不乏成长隐忧。

身处高增速赛道，却身患“大客户依赖症”

无论是在智能消费电子领域还是其他新兴行业，智能传感交互解决方案提供商都扮演着至关重要的角色。

譬如，在智能消费电子领域，终端厂商倾向于直接与关键组件提供商合作，共同定义智能传感交互解决方案、并交由智能传感交互解决方案提供商定制开发，以便缩短产品上市周期，为终端用户提供更优的体验。而在汽车电子、智能家居、工业应用及医疗等其他智能传感交互新兴领域，智能传感交互解决方案的重要性亦不言而喻。

多领域的覆盖，显然也造就了智能传感交互解决方案市场的快速增长。

2023年，全球智能传感交互解决方案的市场规模达到186.0十亿元人民币。得益于AI赋能终端渗透率提升带来的单机价值提升，2028年将增长至151.7十亿元人民币，期间复合年均增长率达9.6%。

目前传感器在全球智能传感交互解决方案市场占据主导地位，其占比于2023年达到41.7%。未来SiP与传感交互模块在智能传感交互解决方案市场中的重要性将不断攀升，两者占比分别从2023年的23.9%和34.4%，增加到2028年的24.1%和40.4%。

(图片来源：歌尔微招股书)

不过，虽然智能传感交互解决方案市场显露高增速特质，但这一赛道激烈的行业竞争，估计也让歌尔微有点“压力山大”。

根据灼识咨询的资料，2023年全球智能传感交互解决方案市场竞争依然激烈。以2023年销售额计，该公司是全球第八大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商，但竞争环境仍相当激烈，特别是来自美国、欧洲、日本和韩国的主要参与者凭借卓越的技术专长、先进的设计能力及广泛的客户关系主导全球市场。

此背景下，歌尔微还存有明显的“大客户依赖症”，公司的成功经营主要取决于与若干客户维持稳健牢固的关系。

据招股书显示，2022年至2024年前9月，公司来自前五大客户的收入占同期总收入的比例分别为75.5%、74.3%及79.9%。来自大客户——客户A的销售收入占同期总收入的比例则分别为56.1%、49.4%、61.8%。

值得一提的是，歌尔微的客户A则似乎为苹果公司。据招股书披露，客户A一家成立于1976年的美国上市跨国公司，主要从事消费电子、软件和在线服务的设计、制造和销售，主要需定制一款防水等级为IPX8的声学传感器，该传感器能够承受六米的水下深度，同时保持行业领先的声学性能。加之母公司歌尔股份是有名的苹果产业链企业，由此不难推测歌尔微的客户A为苹果公司。

然而，即便如此，歌尔微依然不乏过度依赖大客户的发展风险。该公司在招股书中提示风险称，若公司未能拓展客户群，或与该等客户的关系中断，公司的业务、财务状况及经营业绩均可能受到不利影响。

综上所述，不难看出，此番歌尔微赴港上市显然是情理之中，意料之外的事。虽然集聚头部效应、背靠千亿市场巨头歌尔股份(截至1月22日总市值为949.29亿元)等发展优势，但公司业绩波动、现金流减少、负债攀升等“瑕疵”则不得不促使公司赴港“补血”。