距离上一家互联网医疗公司健康之路递表不到两个月的时间，港股又迎来一家同行冲击上市。

由于商业模式的特殊性，互联网医疗公司普遍面临盈利难的困境。“在中国做互联网医疗的公司，那些不卖货的都亏钱。”这是某头部互联网医疗公司CEO曾经对互联网医疗行业的定性。

梳理了不少互联网医疗公司的财报之后，这个观点屡次被证实。

不久前，健康160国际有限公司（以下简称“健康160”）向港交所二次递表，公司在9月获得证监会的境外发行上市备案通知书，申万宏源香港和清科资本是联席保荐人；早在2023年年底，这家公司就已递交过一次上市申请了。

健康160成立于2005年，总部位于广东省深圳市，其前身是深圳宁远科技；公司建立并运营中国最大的数字医疗健康服务平台，并专注于提供云端SaaS服务。

递表前，健康160一共有9轮融资，不少知名投资机构都参与了押注，包括深圳市国资委旗下的远致投资、投控东海、啟赋资本、盈信国富等。

在2023年11月28日的E轮融资中，LSJC Holdings以5000万元的投资额获得公司1.72%的股权，据此简单计算，健康160在一级市场的估值大约为29.06亿元。目前罗宁政是公司的实际控制人，他通过直接和间接的方式合计控制公司37.86%的表决权。

互联网医疗赛道在过去十多年的发展中，一直让投资人又爱又恨，爱的是互联网的魔力，嫁接到任何一个传统行业都能焕发新的生机；恨的是其他行业的经验似乎在医疗行业不管用了，各路战绩斐然的机构在互联网医疗赛道上屡次吃瘪。

不久前的健康之路也是吸引了包括百度在内的不少明星投资机构参与，但是也迟迟没有盈利，最近顶着重重压力，硬着头皮第三次递表港交所。

那么此次健康160的招股书中，是否能有一些新的发现呢？

01

行业竞争比想象中要激烈

健康160有两项业务：医药健康用品销售、数字医疗健康解决方案。

医药健康用品销售包括批发和零售，主要从事医药健康用品的销售。

报告期内，医药健康用品销售始终占据公司主要收入来源的地位。2024年1-6月，医药健康用品销售所产生的收入占比为71.9%，其中，批发占到67.2%。

数字医疗健康解决方案主要包括：1、针对医疗健康机构和第三方商户的在线营销解决方案；2、针对医疗健康机构的数字医院解决方案；及3、针对个人用户的在线健康服务。

数字医疗健康解决方案业务主要依托健康160平台，通过这个平台，可以整合在线及线下渠道的医疗健康服务，连接医疗健康机构、医护人员及个人用户。2024年1-6月，数字医疗健康解决方案所得收入占公司总收入的28.1%。

公司按业务线划分的收入明细，来源：招股书

中国的医疗健康行业主要包括两个部分：

1、健康产品分销行业，涉及在药店、医院及基层医疗卫生机构销售医疗产品；

2、医疗健康服务行业，包括健康保持、恢复和改善相关的服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国医疗健康行业的市场规模由2017年的6.5万亿元增加至2023年的11万亿元，复合年增长率为9.1%，并预期将于2030年达到人民币21.5万亿，2023年至2030年的复合年增长率为10.1%。

中国数字健康综合服务行业规模，来源：招股书

从竞争格局来看，中国医药健康用品分销和数字医疗健康综合服务行业的竞争都比较激烈。

2023年中国健康用品批发市场参与者共有1.48万家，五大参与者合计持有约55.2%的市场份额，大部分为大型或国有医药贸易公司，例如国药系、上海医药、华润医药等。健康160在2023年的收入排名第500位左右，占中国健康产品批发市场份额不足0.1%。

在数字医疗健康综合服务行业，健康160也面临来自市场上成熟参与方及新进入者的激烈竞争，行业头部参与者包括京东健康、阿里健康、平安好医生、微医、智云健康等。

不过，招股书称，根据沙利文的资料，按2023年通过平台挂号的数量、截至2023年12月31日合作的医院数量、合作的三级医院数量、接入平台的医护人员人数这几项指标计算，健康160是2023年中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台。

02

为企业、医院及患者提供服务

通过医药健康用品销售和数字医疗健康解决方案这两项服务，健康160可以服务于中国医疗保健市场的多个利益相关方：

首先，企业客户可以向健康160采购医药健康用品，公司承诺及时交付，并提供售后服务支持。

第二，针对医院等医疗健康机构，公司可以提供量身定制的解决方案，帮助实现数字化运营，提高运营效率及提升品牌知名度。与医疗健康机构的合作是公司业务的核心。

第三，针对医生和患者，健康160建立的在线服务平台支持在线健康服务、患者管理和个人品牌推广，使医护人员受益匪浅。个人用户可通过公司的在线健康服务门户，轻松地获取在线健康服务以及医药健康用品。

最后，除了为主要平台参与方提供产品及服务外，公司还运营着服务于第三方商户的在线平台。

基于深圳的资源，健康160构建了一个数字医疗健康服务平台，打破了线下医疗健康服务通常存在的时间和空间限制。截至2024年6月30日，公司的服务范围已扩展至全国260多个城市。

截至2024年6月30日，健康160的平台已连接了超过3.37万家医疗健康机构，其中包括超过1.42万家医院（包括3363家三级医院）及超过1.94万家基层医疗卫生机构。同时，公司也与超过74万名医护人员建立合作关系，注册个人用户达到了4890万名，平均月活跃用户约300万名。

截至2024年6月30日公司关键运营数据，来源：招股书

然而值得注意的是，公司在线平台的平均月活用户呈逐年下降态势，2021年至2024年上半年，平均月活用户分别为390万人、330万人、310万人和300万人。并且报告期内客单价也呈现下降的趋势，在线营销解决方案、数字医院解决方案、在线健康服务三大业务板块均有所下降。

主要经营指标，来源：招股书

03

增收不增利，三年半亏损4.6亿元

通过业务扩展及变现机制，健康160的营收实现了一定增长。

2021年、2022年、2023年以及2024年1-6月，公司营业收入分别为4.23亿元、5.26亿元、6.29亿元、及2.74亿元。

但是与互联网医疗行业内的其他公司一样，盈利始终是摆在公司面前的一道难题。

报告期内，公司来自持续经营的亏损分别为1.5亿元、1.19亿元、1.11亿元、8326万元，三年半累计亏损约4.6亿元。

财务数据概况，来源：招股书

从毛利率来看，报告期内，健康160的数字医疗健康解决方案的毛利率分别为76.6%、72.8%、72.4%、及76.4%。

相比之下，医药健康用品销售，也就是线上药品零售业务，作为占据健康160主要创收比重的板块，其创利能力实在不理想，报告期内这块业务的毛利率分别为4.0%、4.1%、1.9%及1.9%。

据Wind数据显示，2023年25家A股上市医药流通企业毛利率的平均值为13.8%，2024年上半年平均值为13.76%。港股上市的三家头部互联网医药公司（京东健康、阿里健康、平安好医生）2023年的毛利率落在了21%到32%之间。所以，无论是和线上销售还是线下销售相比，健康160线上药品零售业务的毛利率都不如人意。

整体上看，随着医药健康用品销售的收入比例不断扩大，尤其是来自批发模式的收入的比例扩大，公司整体毛利率呈现下降趋势。

另外，不仅仅是毛利率低的问题，公司的各项费用也面临压力。健康160在招股书中称，公司仍处于业务发展及变现的早期阶段，在开发产品及服务、扩大医疗资源以及增加平台流量的过程中，产生了大量的成本及费用，尤其是存货成本及僱员福利开支，导致公司录得持续经营亏损。

体现到报表上，就是公司的三大费用都不低，2023年，销售费用、研发费用、财务费用分别达到1.02亿、0.42亿元、0.9亿元，总计2.44亿元，远高于公司实现的毛利额。

实际上，健康160的 IOS第一版APP上线时间可以追溯到2013年，时至今日已经运营了11年，如今仍然说处于发展和变现的早期阶段，足可以见这个行业变现的难度之大。

当然，这并非个例，不久前递表的健康之路三年半也累计亏损了7.8亿元。

在持续亏损下，健康160负债压力较大。2022年，公司负债净额达3.9亿元；招股书称，2022年之前，公司的净负债状况主要归因于发行附带赎回权的普通股导致的赎回负债。

不过2023年在终止与相关投资者的所有优先权后，公司依然录得净负债；截至2024年6月30日，负债净额达7790万元。

接下来，上市成功与否对公司经营至关重要。可是，就算上市成功了，公司能否走出困局呢？