12月以来，多家全国性商业银行更新2024年同业存单发行计划，调增幅度在7%-26%不等，背后反映了商业银行“存款荒”的问题。然而存单利率却保持震荡下行，中信证券认为主要原因是资金面稳定且机构资产荒延续。预计2025年仍是同业存单的“供给大年”，但是固收资管产品对于同业存单的需求仍将延续，有望对冲政府债供给带给同业存单的压力。

▍12月以来，多家全国性商业银行调增2024年同业存单计划发行额度。

据中国货币网检索发现，12月以来建设银行、中国银行等全国性商业银行更新了2024年同业存单发行计划，其中建设银行、中国银行调增幅度均接近26%，三家股份行在10%以下。此外，据界面新闻报道，今年四川银行等地方性银行也上调了同业存单备案额度。

▍2024年同业存单量价回顾：

2024年是同业存单的“供给大年”，额度较往年使用更加紧张，且不同银行间额度使用率分化较大，国有行备案额度使用较多，城农商行的额度相对充足。虽然同业存单供给规模较大，但是同业存单利率并未受到供给冲击的影响，从年初以来持续震荡下行。

▍存单量价变化的背后原因：

一方面，存款荒导致银行对存单的依赖提升：“手工补息”叫停后叠加存款降息以及对同业存款利率的自律监管要求，银行面临存款流失问题，负债端对于同业存单的依赖相对增强。政府债发行节奏明显提升，银行资负匹配压力增加，也加重了存单供给压力。

另一方面，资金面和资产荒驱动存单利率下行：稳定的资金面为存单利率下行提供了重要的保障，底层逻辑是对“适度宽松”的货币政策的预期。同业存款定价规范后压缩了利息收益，货币基金、理财子等机构加大了对存单和短债的配置。

▍如何看待2025年存单行情：

政府债供给和存款搬家背景下，银行对同业存单的发行需求依然较高，2025年大概率仍是同业存单的“供给大年”。但是固收资管产品对于同业存单的需求仍将延续，在存款搬家以及货币政策宽松背景下，有望对冲政府债供给带给同业存单的压力。此外，近期1年期USDCNY掉期点下行至-2500点附近，导致同业存单及其余中短期债券对外资的吸引力增强，可能继续支撑其行情。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，分析师：明明S1010517100001；章立聪S1010514110002；史雨洁S1010523100002；杨宏宇S1010524040001