全国两会期间，一项重要议程是对“十五五”规划纲要（草案）进行审查和讨论，其中设置的20项主要指标备受关注。而“经济发展”类别下的3个关键预期性指标——从GDP增速的灵活区间设定，到劳动生产率要“跑赢”GDP的明确预期，再到城镇化率的稳步提升。这三大指标共同勾勒出中国经济从规模扩张向追求质效深刻转变的新航标。我们分析认为，2026年政府工作报告设定了4.5%-5%的年度经济增长区间目标，并要求在实际工作中努力争取更好结果，具有风向标意义。全员劳动生产率需高于GDP增速，以研发投入驱动全要素生产率提升，对冲人口红利消退。城镇化率目标提高至71.0%，重心转向质量提升，通过市民化释放内需潜力。在此背景下，预计10Y国债收益率因增长目标下移而趋于低位窄幅震荡，劳动生产率增长通过工资-通胀螺旋提供下档支撑。

▍提质增效为经济转型主线，增长目标务实定调。

“十五五”规划中GDP增长目标设定为保持在合理区间、各年度视情提出，未设定具体的年均数值，体现了对务实增长的追求。作为开局之年，2026年政府工作报告设定了经济增长4.5%-5%的年度区间目标，并要求在实际工作中努力争取更好结果。该区间体现了对经济增长换挡等现实挑战的清醒认知，旨在确保经济增速不滑出潜在增长区间；同时展现了积极争取更好结果的姿态。

▍研发投入与人力资本优化，驱动劳动生产率提升。

“十五五”规划对全员劳动生产率增长提出了高于GDP增长的明确要求，这是应对人口总量增速放缓、劳动年龄人口减少的关键举措。此目标意味着经济增长的引擎必须从依赖劳动力数量的简单堆砌，转向依靠全要素生产率的提升，是对高质量发展模式的量化承诺。实现这一目标的核心驱动力在于科技创新投入。规划纲要同步设定了全社会研发经费投入年均增长7%以上的目标，这为劳动生产率的提升奠定了坚实的物质基础。通过强化研发投入来培育新质生产力，旨在系统性地对冲人口红利消退的影响，确保经济在增速换挡期实现更高质量、更可持续的发展。

▍公共服务均等助推新型城镇化，养老体系完善应对农村老龄化。

“十五五”规划将“十五五”时期常住人口城镇化率预期目标设定为71%左右，即在2025年基础上年均提升约0.62个百分点，增速较“十四五”时期有所放缓。这标志着中国城镇化进程进入后半程，其重心已从过去的扩规模全面转向提质量。未来的核心任务不再是追求大规模新增农村转移人口，而是着力推动常住非户籍人口的市民化转化，通过深化户籍制度改革与公共服务均等化，释放其在住房、教育、消费等方面的内需潜力，为高质量发展提供核心支撑。这一存量转化路径旨在解决人户分离的结构性矛盾，实现更高质量的共建共享。

▍GDP增速目标调整对应利率中枢下移，劳动生产率目标提供的设定为利率中枢提供支撑。

GDP增长目标区间的确立和潜在增速中枢的下移，修正了市场对资本回报率的长期预期。预计按照经济增速调整，利率中枢向下的规律，中短期内10Y国债收益率呈现低位窄幅震荡的特征，尤其在保增长下限的政策逻辑下，利率上行空间受限。其次，全员劳动生产率高于GDP增长的目标，通过劳动报酬提高与劳动生产率提高同步的机制，可能推动劳动力成本中枢上移并形成温和的工资-通胀螺旋，这为长端利率提供了重要的下档支撑，有助于缓解通胀预期对债市的压力。两者共同作用，决定了债市将在低位均衡区间内运行。

▍风险因素：

宏观政策超预期，流动性超预期，金融监管超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年3月25日发布的《债市启明系列—如何看待“十五五”规划中的发展指标？》报告。