复盘今年以来政府债一级市场情况，不难发现国债净供给偏慢，地方债发行节奏平稳，但近期也有赶进度迹象。往后看，我们假设特别国债供给节奏和去年类似，预计Q2和Q3发行节奏相对均衡，主要关注长久期品种集中供给压力。考虑到当前流动性市场相对宽松，预计债市承接能力不弱。

▍复盘利率一级市场，国债净供给偏慢，地方债开始赶进度。

由于3月国债到期水准较高，净融资规模仅有3000亿不到，导致国债净供给进度在Q1低于去年同期水准，但是国债加权平均发行成本有触底回升。一般债发行节奏处于近五年偏低水准，但4月开始有赶进度迹象；专项债的发行进度整体处于历史同期相对偏高水准，但节奏整体平稳。

▍全年一般国债待发规模9.5万亿，且年内到期高峰已过。

根据2026年政府工作报告，2026年中央财政赤字规模约5万亿，地方财政赤字规模8000亿元；截至3月底，全年待发一般国债规模还有9.5万亿元。3月是全年到期量最高时点，此外6、8月到期规模较大，而下半年整体到期压力较小。如此来看，即使后续国债净融资赶进度，在到期压力较小环境下，发行规模也可能节奏相对均衡。

▍一般国债：二季度10Y供给压力集中，全年净融资高峰可能在Q3。

结合全年国债待发规模，4月初公布的Q2国债发行计划等，我们判断一般国债净融资压力可能集中在下半年，尤其是9月。与之相对，结构上长债供给压力可能集中在Q2，因为10Y附息国债相对罕见的每月采取了2支的发行安排，每月的供给规模可能在2500亿元左右或更高。

▍特别国债：额度略小于去年，发行节奏可能和去年接近。

类似去年，2026年特别国债同样分为超长期特别国债和商业银行注资特别国债，其中超长期特别国债发行量维持1.3万亿的要求，注资特别国债则是减少至3000亿的规模。可见，除去额度上的差距，本次特别国债的定位和去年相比并无太多差别，我们假设今年整体发行节奏延续去年水准。

▍一般地方债：4月初赶进度后，发行节奏可能维持平稳。

回顾历史，地方政府一般债发行相对平稳，通常年内存在一轮发行节奏上行。结合4月初一般债的供给增加，或意味着Q2新增一般债供给幅度可能会有所提升。在供给增速阶段性提升后，发行节奏可能回到年初平稳阶段的斜率。

▍专项地方债：参考已公布发行计划，Q2发行可能高增。

2022年以来，专项债多数时段发行节奏平稳，而年中阶段再融资专项债往往供给提速。观察地方财政公布的Q2地方债发行计划，截至2026年4月9日，新增专项债计划供给规模在7055亿元，但加上再融资专项债计划发行规模，总体计划发行量达到1.7万亿元。考虑到仍有部分省市未公布发行计划，预计Q2专项债供给可能会有较多增长。

▍预计Q2和Q3发行节奏相对均衡，主要关注长久期品种集中供给压力。

总量上Q2政府债供给压力大约在年内中档水准，但长债、超长债的供给相对集中。如果按照2025年特别国债的供给节奏，则4月就有注资特别国债、20Y、30Y特别国债各一支发行，叠加2支10Y一般国债发行，可能会形成一定的长久期国债集中供给冲击。考虑到当前流动性市场相对宽松，我们预计债市承接能力不弱，但资金利率中枢向下偏离政策利率的状态也可能随之告一段落。

▍风险因素：

货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。

注：本文节选自中信证券《债市启明系列20260413—如何看待2026年政府债供给 》；

作者：明明 S1010517100001、周成华 S1010519100001、赵诣 S1010524090005