由于IEEPA关税被判定为非法，大规模退税使今年美国关税净收入大幅收窄，CBO预计，受退税因素影响，2026财年美国净关税收入将较其2月预测低约2500亿美元。相较于IEEPA关税，美国新落地的基于301条款的关税豁免条款更多，预计仅可部分对冲IEEPA关税取消带来的财政收入损失。叠加刚性支出与债务利息负担增加，美国未来财政赤字压力仍较高，债务压力预计将逐年上升。
▍由于IEEPA关税被判定为非法，大规模退税使今年以来美国关税净收入大幅收窄，2026年5-7月关税净收入一度下降至负值。
美国财政部报告显示，2026年1-8月美国关税净收入总计773亿美元，同比降幅达46.5%，主要为关税退款所致。2月20日最高法院裁决认定特朗普政府无权依据《国际紧急经济权力法》征收关税，随之而来的大规模退税使关税收入大幅下降。2026年7月8日的美国《联邦公报》公告显示，根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）于2025年2月3日至2026年2月24日期间征收的关税，总额估计为1660亿美元。2025年10月1日至2026年8月末，关税退还金额累计为1252亿美元。
▍美国国会预算办公室（CBO）在8月预计，2026财年美国净关税收入将较其2月预测低约2500亿美元，其中IEEPA关税退税是主要原因之一。
美国国会预算办公室（CBO）在8月20日的报告中表示，截至2026年7月31日，当前贸易政策变化，导致2027年至2036财年期间的预计总赤字较国会预算办公室2026年2月基线预测增加0.9万亿美元，其中包括0.7万亿美元的大规模初级赤字和0.2万亿美元的债务服务成本。CBO表示，这主要是由于最高法院判定IEEPA关税非法后需要退税导致的，并表示虽然美国政府在最高法院裁决后征收了新的关税，但新关税预计将带来更少的收入。此外，CBO 8月预计2026财年的净海关收入将比2026年2月预算预测低约2500亿美元，根据IEEPA征收的1660亿美元收入中，大部分料将在2026财年退还。
▍为弥补IEEPA关税取消后的收入缺口，美国政府随后推动新的关税授权，依据第122条征收附加关税的政策于2026年7月24日到期后，美国转而依据《1974年贸易法》第301条，对全球多数国家征收关税。
在2026年2月20日，最高法院裁定IEEPA关税非法，特朗普政府随后依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征临时10%附加关税，期限150天，并于2月24日正式生效。在2026年7月24日122条款加征的关税到期前，7月23日特朗普政府以301条款关税接替此前122条款的临时关税，USTR 7月23日宣布对60个国家和地区实施约10%至12.5%不等的关税。
▍122条款关税于2026年7月24日到期后，新实施的基于301条款的关税相较于IEEPA关税，其豁免条款更多，仅可部分对冲IEEPA关税取消带来的财政收入损失。
根据美国税收政策中心（Tax Policy Center，TPC）测算，7月24日生效的301条款关税在2026-2036年预测期内预计可带来约5810亿美元收入，仅约为IEEPA关税若持续实施情况下预计收入的一半。目前来看，替代性关税措施（基于301条款加征关税）虽可部分对冲IEEPA关税取消带来的财政收入损失，但整体增收规模仍存在明显缺口，叠加前期关税退税支出，美国未来财政赤字压力预计仍较高。
▍美国财政刚性支出与债务利息负担或将进一步增加，美国债务压力预计将逐年上升。
CBO 9月报告显示2026财年前11个月（2025年10月1日至2026年8月31日）联邦预算赤字总额为2.0万亿美元，其中2026财年前11个月支出规模为6.8万亿美元，比去年同期增加了2350亿美元（约同比上升4%）（剔除某些付款时间变化的影响后的结果）。具体而言，社会保障、医疗保险和医疗补助三项主要强制性支出受到社会保障成本上升等影响，较同期增加了1980亿美元（约同比上升7%）；公共债务净利息支出增加了1110亿美元（约同比上升12%），主要由于债务规模上升以及利率上升。CBO在2月预计2026年财政赤字约为1.9万亿美元、占GDP的5.8%，预计2036年扩大至3.1万亿美元、占GDP的6.7%，其中利息支出占GDP比重将在未来30年逐步增加。CBO 2026年2月报告预计，2026年公众持有联邦债务占GDP比重将达到100.6%，2030年升至107.7%，超过1946年106.1%的历史高点，并将2036年进一步升至120.2%。
▍风险因素：
美国财政政策变动超预期；美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2026年9月23日发布的《债市启明系列—美国财政压力几何？》报告，分析师：明明S1010517100001；王楠茜S1010524020002
