摩根大通最新研报称，安进(AMGN.US)上周末在 ESMO 会议上公布的 Imdelltra 一线维持治疗数据"令人印象深刻"，或支撑该药向更早治疗线挺进，成为潜在 50 亿美元级重磅单品。不过该行仍维持"中性"评级，目标价 350 美元，低于当前股价约 439 美元。

数据有多强？总生存期 HR 0.42，无进展生存期超三倍

在周末的欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会上，安进公布了 DeLLphi-305 三期试验结果。在广泛期小细胞肺癌这一公认"难治"的患者群体中，接受 Imdelltra 联合阿斯利康 Imfinzi 治疗的患者，中位总生存期(mOS)达到 21.1 个月，而单用 Imfinzi 组仅为 12.7 个月，死亡风险比(HR)低至 0.42。

更直观的是无进展生存期(mPFS)：联合组为 7.4 个月，单药组仅 1.9 个月，提升超过三倍。摩根大通分析师 Chris Schott 直言，这一获益幅度"支持 Imdelltra 在更早期治疗线中扮演重要角色"。

安进计划近期向美国 FDA 递交该数据。鉴于疗效幅度之大，摩根大通认为"不足为奇"的是——数据可能在获得完全批准前，就被纳入 NCCN 及其他治疗指南。

三大引擎：人群翻倍、用药时长 2.5 倍、依从性改善

摩根大通测算，Imdelltra 向一线推进将带来三重放大效应：其一，目标人群扩容。美国一线小细胞肺癌患者约 2.3 万人，显著高于二线的约 1.4 万人，且随着患者生存期延长，这一人群还将持续扩大。

其二，用药持续时间显著拉长。DeLLphi-305 中位治疗持续时间约为二线用药的 2.5 倍，意味着单患者贡献的收入周期更长。

其三，可及性与依从性改善。此前首次两次输注需 22-24 小时监测，现已降至 6-8 小时，一线维持治疗更降至 1-2 小时;叠加不良反应发生率更低，将直接转化为更高的渗透率。

三者合力，摩根大通将 Imdelltra 视为安进潜在的 50 亿美元以上 单品，并看好其对市场一致预期的"上行空间"。

谨慎背后：中性评级、目标价倒挂

尽管在研管线亮点明确，摩根大通仍对安进维持"中性"评级，目标价 350 美元——较 10 月 23 日收盘价 439.26 美元存在约 20% 的倒挂。

这一谨慎态度延续了该行过去两年的评级轨迹：自 2024 年 1 月(目标 290 美元)、2024 年 10 月(目标 300 美元)、2026 年 8 月(目标 350 美元)以来，评级始终未上调至"增持"，目标价的上调也明显滞后于股价的实际涨幅。

小细胞肺癌素有"癌王"之称，进展快、预后差，一线标准方案长期由 PD-L1 抑制剂联合化疗主导。Imdelltra 作为双特异性 T 细胞衔接器，此次在一线维持阶段的数据，为这一长期"缺药"的领域带来了增量选择。

对投资者而言，这份研报传递的信号清晰：好药不必然等于好买点。Imdelltra 前景的兑现，能否抵消安进在专利悬崖、竞品压力及整体管线回报率方面的隐忧，将是决定其估值走向的关键。