10月10日，美国劳工部公布的数据显示，9月CPI同比增长2.4%，环比增长0.2%；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，这两项数据均高于市场预期。此前，9月新增非农就业人数为25.4万，远超市场预期的15万，失业率也降至4.1%，低于预期水平。

　　分析指出，在非农就业数据意外反弹的背景下，9月CPI数据再次超出预期，引发了市场对通胀可能再次上升，以及美联储是否会调整降息节奏的讨论。目前，市场对美联储年内降息的预期有所回调，预计11月降息25个基点(而不是50个基点)的可能性已超过九成。

　　根据标普全球最新发布的《2024年第四季度全球经济展望报告》，美国经济正在逐步放缓，而欧元区则显现出缓慢复苏的迹象，制造业正逐步走出衰退。与此同时，9月底中国政府推出了一揽子经济刺激政策，涵盖降息、降准、房地产和资本市场等多个方面，旨在通过综合性的货币和财政政策提振消费、稳定房地产市场、缓解地方政府债务压力。这些举措大大提振了市场信心。

　　标普预测，2024年全球经济增长率为3.2%，2025年将略降至3.1%。报告指出，全球经济仍面临几大下行风险，包括劳动力需求急剧下降、债券收益率上升以及地缘政治紧张局势加剧等问题。

　　本期《直击华尔街》，我们邀请到了标普全球评级首席经济学家Paul Gruenwald，解读最新的全球经济预测以及美联储货币政策方向与路径。2025年通胀料将温和下降

　　南方财经：日前公布的数据显示，9月美国非农就业人数激增25.4万，大大超过预期。您认为这会如何影响美联储11月和12月的货币政策决议？

　　 Paul Gruenwald：是的，这确实出乎意料，大家原本预计数字会低得多。不过，美国劳动力需求强劲的趋势其实已经持续了好几年。美联储已经表明，他们的关注点正在从优先对抗通胀转向更多关注劳动力市场。9月的非农数据可能意味着美联储会放缓降息步伐。我们预计，在9月降息50个基点后，降息周期还会有多次25个基点的下调。尽管市场上有更激进的降息预期，但近期的非农数据似乎支持美联储采取更为缓慢的节奏来调整货币政策，可能要等到下一份就业市场报告出炉后再做进一步决定。因此，未来的货币政策路径或许会出现一些波动。

　　南方财经：您预计2024年全年会降息100个基点吗？

　　 Paul Gruenwald：是的，我们预计今年还会有两次25个基点的降息。

　　南方财经：目前通胀数据逐步接近美联储的目标，您如何看待2025年及以后的通胀趋势？这会对主要经济体的货币政策产生怎样的影响？

　　 Paul Gruenwald：即使美联储今年真的降息100个基点，货币条件依然会维持在较为紧缩的状态，仍远高于中性利率水平，这意味着经济将继续放缓。我们预计通胀将继续逐步下降。美联储的目标是将通胀率控制在2%左右，而目前的通胀率大约在2%至2.5%之间。虽然通胀不会呈现出直线下降的趋势，但整体上我们认为它将逐步走低。美联储的货币政策将慢慢“踩刹车”并逐渐转向“中性”。我们预计2025年会看到一个更加温和的通胀下降趋势。美国债务风险较高

　　南方财经：您怎么看全球降息潮对新兴市场的影响，尤其是在资本流动和债务水平方面？

　　 Paul Gruenwald：新兴市场非常关注美联储的政策走向，主要关注两个差距：一个是与美国的经济增长差距，另一个是利率差距。只要美联储保持较高的利率，新兴市场国家就不太可能大幅降息，因为利率差距过大会加剧资本外流的风险。特别是在亚洲，亚洲央行对此比拉美央行更加敏感。不过，随着美联储开始降息，尤其是上个月的意外降息50个基点，给了新兴市场更大的操作空间。考虑到全球经济整体放缓，我们预计会看到更多新兴市场的降息行动。

　　南方财经：您认为哪些地区的经济增长潜力更大？

　　 Paul Gruenwald：目前全球经济增长表现并不理想，但美国经济表现相对较好。因此，与美国经济联系更紧密的国家将处于更有利的位置。那些与欧洲经济联系紧密的国家，表现可能会较弱，因为今年欧洲的经济增长不到1%。此外，拥有强大内需市场的国家，比如巴西、印度尼西亚和印度，有望依靠国内市场实现更快增长。而与美国科技行业紧密关联的国家，其经济表现也较好。其他国家可能会面临更多挑战。

　　南方财经：您今年年初提到，欧洲的经济增长率约为1%，几乎处于经济衰退边缘。现在您依然持这个观点吗？

　　 Paul Gruenwald：是的，不过欧洲经济已经触底，之前的制造业衰退主要集中在德国，毕竟德国是制造业大国，而制造业对利率变化更加敏感。现在欧洲已经走出谷底，开始缓慢复苏。像西班牙和意大利这样的服务业主导的大经济体表现不错。我们认为，欧洲已经度过了最艰难的时期，明年有望恢复到1%至1.5%的增长。

　　南方财经：您认为2025年哪些地区的经济风险最大？

　　 Paul Gruenwald：最大的风险可能在美国。如果劳动力市场数据大幅下滑，或者债券收益率突然飙升，美国的财政赤字问题将更加突出。迄今为止市场对美国的债务情况反应相对冷静。如果劳动力市场恶化或债市波动加剧，那些开放程度较高、依赖美元的新兴市场将受到最大冲击。这类市场在遭遇宏观经济或信用冲击时，资金会迅速流向美元和美国国债，导致新兴市场的资金枯竭。美国劳动力市场超预期强劲

　　南方财经：美国劳动力市场近期表现有些波动，之前曾经出现放缓趋势，但最新非农就业数据意外带来了意外，您认为这种势头能持续吗？

　　 Paul Gruenwald：这是个关键问题。美国劳动力市场的强劲表现确实令人意外。根据第二季度的GDP增长率，最终数据为3%，而第三季度初步数据也接近3%。美国的长期经济增速通常在2%左右，当增长接近3%时，劳动力市场表现自然强劲。我们预计美国的经济增速最终会放缓至2%以下，从而减轻通胀压力。但劳动力市场的强劲表现一直超出我们的预期，因此我们不断推迟对经济放缓的预测。

　　南方财经：我看了最新的经济展望报告，您略微下调了全球增长预期，是什么原因导致这一调整？

　　 Paul Gruenwald：我们的调整幅度并不大，主要是调整了日本和一些新兴市场今年的增长预期，明年的预期则略微下调了中国的增长率，但这些调整幅度并不大，只有0.1%至0.2%。全球经济目前处于相对缓慢的增长轨道。我们预计全球增长率大约维持在3%左右，强劲的美国经济、疲软的欧洲经济、正在调整中的中国经济以及表现参差不齐的其他新兴市场经济，这种局面已持续一段时间。

　　南方财经：关于中国经济，9月底政府推出了疫情以来最大规模的经济刺激政策，股票市场反应非常积极。您怎么看待这些政策？

　　 Paul Gruenwald：首先，这是非常及时的举措。我们讨论了很久中国房地产市场的疲软问题，而这次的政策并不是小幅调整，而是大规模的行动，比如下调50个基点的存款准备金率，下调按揭利率，降低二套房的首付比例等。大家都知道，政治局在讨论这个问题，说明这些措施是最高层的决策，这提振了市场信心，股市因此大涨。虽然股市可能并不是衡量经济表现最理想的指标，但整体来说，这确实是一个积极信号。

　　南方财经：您提到中国股市未能真正反映经济状况，为什么会这样？

　　 Paul Gruenwald：主要原因是中国资本市场的深度和广度还不足。相比我们现在所在的纽约证券交易所，中国的市场规模较小，并且散户数量庞大，市场波动性较大。因此，虽然股市是一个信号，我们不会仅依据股市表现对经济预测做出重大调整，更多会关注基本面因素。