8月29日，网龙(00777)发布2024年中期财务业绩。期内，公司收益为33亿元(单位：人民币，下同)；税前利润达7亿元，同比增22%。此外，网龙宣布派发今年中期股息每股普通股0.40港元。

　　从这份财报来看，网龙在压力中不乏韧性，彰显其业务基本盘稳固。而市场对于网龙——这家靠“游戏+教育”双轮驱动的企业的期待是，能否在下半年释放业绩增长弹性，飞得更高。

　　APP认为，网龙的双主业增长策略正稳步推进。游戏业务新品蓄势待发，《代号-Alpha》预计将于下半年正式上线，并拓展到多个国家。《终焉誓约.海外版》取得了不错的测试数据，预计这款二次元新游戏将在未来6到9个月内在日本市场推出。此外，“AI+教育”也已经全面驶进发展的快车道。相信随着游戏IP矩阵多元打造，教育+AI驱动全新增长，将会提振网龙长期增长动能。

　　毛利率实现“三连跳”剔除一次性递延税调整全年仍维持归母净利十亿目标

　　2024年上半年，网龙核心财务指标持续优化，尤其是毛利率实现“三连跳”，为未来业绩加速释放提供保障。

　　根据APP统计，2022年中期网龙的毛利率为54.79%，2023年中期提升至62.13%，2024年中期这一数字再度提升至66.62%。这个毛利率亦是过去三年来的最好水平。

　　毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。

　　细分而言，Mynd.ai业务毛利率同比增长4.3个百分点至29.7%；游戏及应用服务业务毛利率为87.2%。整体毛利率提升之后，公司的利润表现可圈可点。期内，公司归母净利达4亿元，如果剔除递延所得税的一次性计提调整(约2亿元)，上半年归母净利实际同比增长24%。管理层在业绩发布会上表示，如不计该递延所得税调整，预计2024年全年归母净利与bloomberg当前预期(约10亿元)保持一致。

　　此外，公司精益管理释放弹性，各项费用率稳中有降。其中，公司销售及市场推广开支费用大幅优化，同比下降20.5%至3.52亿元。研发开支为6.96亿元，同比增长8.6%，占收入的比重达21.1%，同比增长3.7个百分点。公司不断加大研发投入提升研发能力，经典IP游戏生命力继续提升并有望不断拓宽IP矩阵，驱动游戏品质及流水实现持续增长。

　　现金流层面，截至2024年6月30日，网龙的现金、现金等价物及短期投资合计达到37.4亿元，对比2023年12月31日的33.7亿元增长了11%。强劲的现金储备为公司提供了更多的财务灵活性，有利于支持业务释放提供资金支持。

　　 IP游戏储备丰富增量释放在即推进全球战略AI打开市场空间

　　网龙“教育+游戏”驱动业绩长期稳定且高质量的增长。期内游戏及应用服务业务收入为21.2亿元，基本与去年同期持平，贡献营收超六成。Mynd.ai收入11.8亿元，占总营收比例约35.7%。

　　总之，游戏业务旗舰IP构筑游戏基石，持续保持收入规模。此外，AI正推动教育信息化的全面升级，有望赋能公司教育业务长期可持续的发展，这也将进一步驱动网龙估值水平提升。

　　具体到游戏业务层面，该业务通过全球化战略，以PC及移动端双线吸流，为游戏玩家打造多款IP产品，并不断技术创新及开发新玩法，使用户保持高度粘性及付费意愿。

　　期内，网龙端游收入为15.8亿元，环比增长1.5%，占游戏收入比重达85%。主要得益于期间IP魔域、征服、英魂之刃的端游国内收入均取得同、环比增长。同期手游的收入为2.8亿元，环比增长0.3%，占游戏收入比例为15%，预计多款新游戏的推出将带动持续增长。

　　分地域来看，公司国内收入为16.1亿元，环比增长3.5%，占游戏收入比重的87%；海外收入为2.5亿元，占游戏收入比重的13%。相信随着多款新品在海外市场的推出，将推动业绩释放。比如新游戏《代号-Alpha》预计将在多个国家上线；《终焉誓约海外版》取得了不错的测试结果，预计这款二次元新游戏将在未来六到九个月内在日本市场推出。此外，新游戏《星海特攻》将于2025年在全球推出，有潜力成为一款高日活跃用户数(DAU)的重磅新游。

　　展望未来，随着国内市场大盘回暖与游戏业务加速出海，叠加旗舰IP产品稳健经营与IP产品不断丰富，公司业绩增量释放在即。

　　具体到产品端，公司以旗舰游戏为基础不断开发新作延续IP生命，目前公司核心IP有《魔域》《征服》《英魂之刃》《终焉誓约》等，为公司构筑了庞大的玩家池。

　　2024年上半年，《魔域》核心国内端游产品新增用户同比增长46.4%，MAU同比增长13.8%。目前，网龙已经制定了全面深入的计划，围绕年轻化、多元化发展《魔域》IP，注重游戏画面升级、跨品类联动以及新魔域IP产品研发，进行泛娱乐领域IP扩张，《魔域》IP寿命的延长和商业化价值的释放，未来《魔域》IP生命力有望不断提升，驱动公司实现业绩长效增长。

　　除了《魔域》IP之外，网龙仍有多个经典IP，构筑完整的IP游戏矩阵。公司另一头部IP《征服》，作为中国出海网先锋，持续向其他中东北非地区国家扩张，期内APA(平均付费用户)同比增长16.7%。另外，《英魂之刃》IP的PC端收入同比增长29.6%，持续兑现商业价值。

　　在APP看来，随着行业步入精品化时代，行业增长更多依托于用户付费ARPU拉动，拥有经典IP的游戏厂商天然拥有更充沛的用户积淀以及更好的用户付费潜力，叠加精品IP游戏的研发，有望深度挖掘用户付费意愿并实现长线运营。

　　网龙通过IP精品游戏不断吸引新玩家，并计划为魔域IP实施多管齐下的增长策略，包括实现现有游戏的稳定增长，推出《魔域再起》及《魔域口袋2.0》(分别计划在2025年初和2026六年内推出)，以被市场验证的收入模式吸引和巩固广泛的魔域IP玩家群体。随着公司在全球市场发挥自身IP优势，将驱动游戏收入实现稳健增长。

　　将目光聚焦在教育业务上，网龙的海外教育子公司Mynd.ai已于去年年底在美国分拆上市，其核心的运营载体为海外教育的普罗米休斯。期内，该业务降本增效成效显著。销售费用同比下降25.7%，毛利率同比增长4.3个百分点，经调整后EBIDTA同比增长7.5%。经营性现金流同比增长3400万元，同比增长38.2%。

　　目前来看，普罗米休斯龙头地位稳固，拥有超过100万间教室的安装基数,互动显示屏市场渗透率遥遥领先同行，得益于普罗米休斯强大的品牌认知度、遍布全球的分销渠道网络等竞争优势。今年年初普罗米休斯推出首个SaaS产品Explain Everything Advanced，以学校作为目标市场，融合软硬件优势，一站式完成产品的输出，很好的满足了教师及学生需求。

　　长远来看，全球IFPD市场空间广阔仍待渗透，加上行业开始从由硬件主导逐渐转向以软件和服务为核心的整合模式，普米凭借整体竞争优势将抓住巨大的转型机遇持续提升市场份额，有望继续享受赛道红利，教育业务成长空间突出。

　　值得关注的是，人工智能技术进步及应用场景的成熟，使得教育信息化产品将再次迎来升级，AI硬件及软件将重塑行业空间。最近网龙在AI赋能教育、布局上进展顺利。

　　在泰国高等教育与科研创新部的支援下，公司宣布了一项开发先进的AI赋能教育平台aom-ai的战略举措，预计将于年内推出。在沙特，公司正围绕K12教育以及技术与职业培训领域与教育部密切探讨多项教育科技合作项目。总之，看好AI+教育，赋能公司业务规模持续性成长及盈利优化。

　　总结：高股息标的配置性价比凸显长期看好业绩与估值共振

　　从投资角度来看，网龙具有较高的长期投资价值。

　　一方面，公司作为高股息标的，配置性价比凸显。网龙上市以来持续每年两次派息，且派息率较为稳定，股息回报率较高，2024年中期保持派息每股0.4港元，TTM股息率达8%。尤其在更具性价比的港股市场，高股息标的低估属性更加显著，未来上行弹性更大，具备价格优势。根据券商研报告，今年上半年游戏板块表现不一，港股表现较优，A股较为疲软，板块平均市盈率达17.9倍。相较之下，作为高股息标的的网龙被显著低估，其市盈率约为12倍，PB不足1倍，存在极大的估值修复的空间。

　　另一方面，网龙业绩稳健，长期来看市值保持在上升通道。随着游戏业务继续兑现高增长，现金流稳健增长；教育业务在AI赋能下打开新的增长空间，有望实现业绩与估值共振。

　　从更宏观层面来看，《黑神话：悟空》全球化领先的商业化成绩的影响，在于对国内广大PC+主机游戏用户需求、消费意愿的深挖，同时验证了国产高质量端游商业模式的可行性。长期来看，随着供给端质量提升，国产端游有望打开国内及海外千亿级别的增量市场，提升游戏行业整体的景气度。

　　此外，目前港股市场正迎来连续四周的收涨，在短期降息交易和政策预期下，港股比A股有更好弹性的观点持续得到验证。那么受益于分母端逻辑的成长板块比如游戏，甚至是端游优质标的可能会有更高弹性。

　　总之，在双轮驱动增长战略稳步推进下，网龙业务基本盘扎实，毛利率保持高水平稳步提升，并积极挖掘新的增长空间，成长潜力充分兑现。在低估值和高股息率下，网龙有望获得长期资金青睐。