西牛证券发布研究报告称，上调中创新航(03931)盈利预测并调升评级至“买入”，同时提高目标价至每股16.64港元。该行从此次的财务表现及与集团的沟通中看到积极的讯号，特别是i)利润率及现金流预期能够改善、ii)客户集中度下降后其他客户订单仍然能够为集团带来理想的成长。

　　西牛证券主要观点如下：

　　维持全年出货目标:

　　2024年上半财年，中创新航取得124.7亿元人民币总收入，较去年同期轻微成长1.4%，其中动力电池销售按年减少6.3%，而储能系统产品销售则同比增长43.2%，占总收入比进一步提升至22.0%。动力电池销售下降主要来自于平均售价下滑导致，抵销销售量上升的正面影响。

　　然而，市场上动力电池的销售价格自六月起渐趋稳定，跌幅在低基数的带动下显著减少，需求端方面新能源汽车渗透率提升至五成，反映市场供需差的问题暂无进一步恶化。根据该行与集团的沟通，集团对下半年及明年的出货保持乐观，全年出货量预期保持不变，而海外项目的贡献将于2026/27年开始体现。

　　此外，集团对单一客户的依赖持续减少，主要客户车企贡献的比例维持在10%-20%左右的水平，与其他知名的内地及国外厂商的项目亦正积极地推进，客户集中度有望进一步分散。储能方面，集团于大客户端取得重要的突破，目前订单量及订单能见度理想，全年出货量预期超过20GWh。

　　毛利率大幅提升令人惊喜:

　　中创新航于上半财年取得15.6%毛利率的佳绩，并未受到客户组合变动及市场环境等因素带来的压力影响。反之，规模效应持续体现，投产比亦正在提高，拉动集团整体的毛利水平，其中动力电池销售的毛利率相对较高。集团目前无意主动降价，在非极端的情况下，产品售价与原材料成本具有联动机制，中长期而言价格的变动不会利润造成太大的影响。因此，在规模效益的带动下，集团的毛利水平有望继续稳步回升，带动利润恢復至更健康的水平。

　　产能与人员规划:

　　集团预计2024年全年的有效产能约为100GWh，并维持着每年约30GWh成长的合理水平。加上集团自动化生产的优化良好，集团生产人员的数量得以减少，往后增长的比例亦预计低于产能成长的水平。虽然该行认为集团仍然处于投入阶段，未来依然需要通过增加贷款支持其现金流运作，但i)更合理的投入与自动化提升、ii)利润率提升将有效降低集团的资金流压力。