近期，多家产业电商公司陆续发布中期业绩，业绩普遍展现出良性发展势头：10家产业电商上市公司中有4家营收超百亿元，8家实现正营收增长，7家公司净利润为正，6家公司净利润增速为正。

　　其中，拥有千亿规模的卓尔智联(02098)也实现了业绩的显著增长，上半年实现收入约682.76亿元(人民币，下同)，同比增加24.29%;公司权益股东应占溢利4981.7万元，同比扩大122.76%。

　　但在业绩向好的同时，公司已抵押银行存款大幅减少、资产负债率一路攀升，似乎正隐隐透露出基本面背后的风险与忧患。截至9月11日收盘，公司股价日内跌超6%，成交量进一步缩减，似乎也反映出市场对卓尔智联的悲观情绪。

　　资产负债率大幅攀升 流动负债占比85.3%

　　卓尔智联旨在以大数据、人工智能、区块链等数字化技术为应用，构建“B2B交易服务+供应链服务+数字技术云服务”的架构体系。公司业务涉及农业、钢铁、化工塑料等多个行业，旗下拥有中农网、卓钢链、化塑汇、世界商品智能交易中心CIC及汉口北等多个B2B交易平台。

　　分业务来看，大宗商品的供应链管理及贸易业务仍然是公司的营收支柱，上半年该部分收入达到680.48亿元，同比上升24.5%;投资物业租金收入1.15亿元，融资收入3490万元，销售物业及相关服务收入5430万元。

　　值得注意的是，尽管上半年公司的营收指标有所改善，但财务状况却难言乐观。截至2024年6月30日，公司流动负债423.46亿元，非流动负债73.09亿元，流动负债占比85.3%。其中一年内要归还的银行及其他金融机构贷款为56.57亿元(固定年利率为3.45%至11.75%)，一年内要归还的其他贷款为25.94亿元(固定年利率为4.00%至12.00%)。

　　业内人士指出，流动负债占比偏高，反映出卓尔智联想从银行获取长期、稳定、低成本贷款的难度越来越大。

　　财报显示，公司经调整债务净额自去年同期的38.78亿元增长185%至71.87亿元，资产负债率从去年同期的28.09%急速升高至51.90%，主要原因在于已抵押银行存款明显减少。

　　此前，为缓解资金压力，卓尔智联曾于2022年年底发布公告，低价出售旗下天津电商城项目，以回收10亿元现金，其中95%用于偿还各类债务。而此项目资产净值约为12.05亿元，公司因此亏损约2.05亿元。

　　“卓尔系”版图庞大、利空频传

　　事实上，卓尔智联所隶属的“卓尔系”近年来频频传出不利消息，公司资金链安全仍存在不少隐忧。

　　2022年2月，卓尔系陷入“讨薪”风波，男足球员蒿俊闵在微博发文，向当时卓尔旗下的武汉卓尔俱乐部讨薪，“工资承诺年底解决，到了年底说过年前，到了过年前说过年后。”在这则公开讨薪微博中，蒿俊闵还特意@提到了卓尔系实控人阎志。

　　阎志是一名足球爱好者。2011年年底，卓尔耗费巨资接手武汉足球队，运营11年多，总投入超过30亿元。然而，在被实名举报后，这项巨额投资背后的一系列暗箱操作也逐渐浮出水面。

　　2024年1月，在央视播出的年度反腐大片中，原武汉卓尔俱乐部董事长田旭东(曾担任卓尔控股副总裁)现身说法，坦承俱乐部与国足原主教练李铁进行权钱交易、利益交换，俱乐部拿出巨资向相关人员行贿。案发后不久，武汉卓尔俱乐部即宣告解散。

　　足球只是卓尔商业版图的一部分。阎志擅长向外界讲述产业生态圈的故事，乐于追求多元化、大而全的商业帝国。公开资料显示，“卓尔系”旗下拥有包括卓尔智联、中国通商、兰亭集势、华中数控（300161）及汉商集团（600774）等在内的5家上市公司，业务涉及电商、纺织、农业、航空、金融、医药、地产、体育等行业。其中，地产、足球、民营银行、P2P等都是高风险项目，屡次被曝出诸多违规行为。

　　卓尔智联是集团的核心企业，成立之初，房地产曾是卓尔智联的核心业务之一，除了批发市场，还涉足写字楼、大型城市综合体以及住宅项目的开发。自2015年起，卓尔智联从传统地产开发企业向电商企业转型，但卓尔集团并未完全放弃地产市场，而是通过卓尔文旅(现称“湖北华旅集团”)及卓尔智城两家公司从事地产开发。

　　在地产领域，卓尔的进展并不顺利。如备受关注的卓尔沈阳客厅项目，开发进度明显滞后于预期，近年来公司更是新增多条被执行人信息。据统计，2022年以来，卓尔文旅及旗下公司被执行总额已达1.08亿元。卓尔智城更在2022年12月1日被法院列为失信被执行人。

　　另一方面，“卓尔系”旗下的金融板块也发展不顺。此前，嘉实基金曾涉足P2P业务，接连试水P2P网贷平台“钱多多”及网络借贷信息中介平台“嘉石榴”。不过，在互联网金融整治趋严的背景下，嘉石榴于2020年6月宣布退出网贷行业。2019年，卓尔智联剥离金融资产，将卓尔金服全部股权出售。

　　除了P2P业务外，卓尔还通过众邦银行、众邦基金、众邦金控等布局产业金融、财富金融、供应链金融等多个业务板块，投资范围涉足政府公共项目(PPP、特色小镇、产业园区)和个人生活(健康、文化、旅游)等。

　　2023年年报显示，众邦银行如今可谓“一地鸡毛”：资产规模跌出前三,不良率已连续三年攀升,资本充足率在18家民营银行中垫底,因违法违规被罚没金额和收到的罚单数均居民营银行之首。此外,该行一半股东正陷入法律纠纷中。

　　从经营广告业务的媒体人，一步步成长为湖北省首富，阎志可谓是玩转资本市场的高手。通过和丰盛系交叉持股，他曾一手推动卓尔智联市值超越1000亿港元，高峰期丰盛控股持有的卓尔智联股份增值高达66亿元以上。但随着风声控股遭遇做空以及卓尔智联股价大幅下跌，两家公司的投资收益双双变为亏损，交叉持股的游戏才渐渐结束。

　　通过资本市场的一系列操作，近年来“卓尔系”陆续控股了汉商集团、华中数控等上市主体，并将其作为下一步资本运作的棋子和工具。

　　2023年2月，华中数控宣布计划以3.21亿元的价格向武汉卓尔航空城投资有限公司(简称“卓尔航空城”) 购买两处土地的使用权以及上面开发的房产和配套设施共计11栋建筑，但由于转让方卓尔航空城与华中数控受同一实际控制人阎志控制，该项关联交易引发市场争议，深交所为此专门发出关注函，要求公司说明本次交易的必要性、合理性。

　　据了解，截至2022年年底，卓尔航空城的负债总额为3.71亿元，若交易成功完成，“卓尔系”将获得现金流输送，从而舒缓债务问题。

　　同花顺（300033）iFinD数据显示，自2011年上市以来，卓尔智联仅有5次分红，最近一次为2018年的年度分红，每股派港币0.0258元。自2018年至2023年这五年间，尽管公司营收已从561.16亿元增长至1252.9亿元，增幅达到123%，却再未进行过分红派息，这也在一定程度上表明了公司资金面并不宽裕。

　　在宏观经济复苏承压的形势下，卓尔智联负债率急速攀升，叠加“卓尔系”不利消息频传，这些无疑将进一步动摇市场对公司的信心。