国盛证券发布研究报告称，予九毛九(09922)“增持”评级，由于当前餐饮消费市场不景气，公司同店销售有所下滑，成本费用相对刚性，预计2024-2026年公司营收分别为64.05/73.56/83.77亿元，归母净利润分别为2.1/3.5/4.8亿元。公司作为中国领先的中餐厅品牌管理商及运营商，具有多品牌运营管理的能力，且在持续进行品牌组合优化。当前环境下采取更审慎的扩张策略，持续加强供应链能力建设，引入加盟及合作新模式，在降低环境对自身经营负面影响的同时，为将来的快速扩张奠定基础。

　　事件：8月23日，公司发布2024年中期业绩公告，2024H1，实现收入30.64亿元/同比+6.4%，归母净利润0.72亿元/同比-67.5%，经调净利润0.77亿元/同比-68.9%。

　　国盛证券主要观点如下：

　　餐厅网络审慎扩张，外部环境影响下门店经营承压。

　　2024H1，公司进一步扩张餐厅网络，但整体相对审慎，且外部环境挑战较大，门店层面经营指标整体承压。

　　1)太二：截至2024H1，餐厅数目达到614家/同比+118家，其中，中国内地/其他地区餐厅数目分别为592/22家，同比+104/+14家。2024H1，自营门店整体/中国内地/其他地区的翻座率分别为2.7/2.7/3.3次，同比-0.4/-0.4/-0.6次;翻台率分别为3.8/3.7/4.7次，同比-0.5/-0.5/-0.8次;人均消费分别为71/66/163元，同比-4/-7/-9元。2024H1，太二自营门店同店销售同比-15.5%，经营利润率为13.8%/同比-7.5pct。

　　2)怂火锅：截至2024H1，餐厅数目达到73家/同比+30家。2024H1，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比-0.8/-1.0次;人均消费为110元，同比-11元;同店销售同比-34.7%，经营利润率为8.6%/同比-5.1pct。

　　3)九毛九：截至2024H1，餐厅数目达到72家/同比-3家。2024H1，翻座率/翻台率分别为1.8/2.8次，同比+0.1/+0.0次;人均消费为56元，同比-3元;同店销售同比-8.5%，经营利润率为16.9%/同比-2.3pct。2024H1，太二及怂火锅的翻座率及翻台率同比下降，主要是外部环境影响客流减少;人均消费下降主要是公司考虑市场状况及竞争格局等外部因素，调整菜单结构及菜品价格所致。

　　同店销售同比下降，叠加审慎计提资产减值，当期盈利有所下滑。

　　由于当前餐厅网络仍在扩张，同店销售同比下降，人工、租金等费用相对刚性，叠加审慎计提资产减值，带来2024H1归母净利润同比-67.5%至0.72亿元，归母净利率2.36%/同比-5.36pct。具体费用方面，2024H1，员工成本/使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产的折旧及摊销分别为894.1/286.7/66.3/140.3百万元，同比+24.6%/+26.1%/-1.2%/+28.5%;由于公司考虑部分餐厅表现未及预期，审慎计提资产减值，物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1的0.3百万元增加至2024H1的39.4百万元。

　　品牌组合持续优化，供应链能力持续增强，加盟及合作模式有望加速扩张。

　　1)品牌组合持续优化：公司在遵循多品牌及多概念策略向更多细分市场扩张的同时，持续优化品牌组合，于2020年推出怂火锅、2024年2月推出新品牌山外面，也在2024H1及2024年7月出售那未大叔是大厨品牌及3间中国内地的赖美丽餐厅。同时，根据市场情况及时调整扩张节奏，2024中报披露将2024年扩张目标调整为新开25家怂火锅餐厅，于中国内地/其他区域分别新开80/13间太二自营餐厅(最近指引为2024Q2运营表现中披露的新开25间怂火锅，80-100间中国内地太二直营店和15-20间其他区域太二直营店)。

　　2)供应链能力持续增强：公司已在华南开展建设供应链中心，2024H1已在华东开展建设中央厨房及西南地区开展建设火锅底料及复合调味料的生产厂房，有望持续增强供应链能力以支持餐厅网络扩张。

　　3)加盟及合作模式：公司在2024年2月3日公布开启太二及山外面的加盟及合作模式。截至2024H1，已有2间加盟太二餐厅和3间合作模式山外面餐厅，未来有望实现餐厅网络的加速扩张。

　　风险提示：1)门店扩张及管理不及预期;2)食品安全问题;3)加盟商管理问题;4)客单及翻台率持续下降。