中金发布研究报告称，暂时维持中升控股(00881)盈利预测不变。公司目前股价对应12.7x/10.4x2024e/2025e P/E，切换至2025年估值，由于同赛力斯（601127）的潜在合作带来较强劲股价催化以及带给公司潜在的业务反转逻辑，上调公司目标价至25.3港元。公司发布公告称同赛力斯签订了初步协商协议，同意就合作分销其旗下新能源汽车进行进一步磋商。该行看好同赛力斯合作之后为公司打开的成长空间，以及对于后续利润的潜在拉动。

　　中金主要观点如下：

　　区位优势叠加用户运营能力领先，公司拟加快与问界等国内高端豪华新能源品牌合作。

　　截至1H24，中升在国内32个中心城市运营419家经销门店，得益于公司持续聚焦中心城市、聚焦中高端客户的运营战略，门店数量及豪华品牌市占率均处于行业领先地位，雷克萨斯、奔驰、宝马、奥迪品牌在中心城市市占率分别达52%、29%、18%、18%。该行认为，中升拟接入问界经销渠道，推动公司加快整合豪华品牌矩阵，积极切入国产豪华新能源业务，有望进一步盘活现有用户资产与传统豪华品牌门店资产。

　　新车销售盈利有望提升，售后赋能实现更大的业绩弹性。

　　受传统豪华品牌销售承压影响，1H24公司新车业务收入下降3.6%，新车毛利亏损。该行认为，公司与赛力斯的合作有望从量价利多个方面提振财务表现：1)当前华为问界品牌平均售价超30万元，M9售价超45万元，较中升1H24的新车平均售价更高，2)问界车型矩阵丰富，后续规划了M8、M7改款等产品，销量增速跑赢传统豪华品牌，3)该行预计问界品牌新车毛利率有望达4%-5%，位于传统豪华品牌历史上表现较好的水平。往前看，随着公司接入华为问界维修保养、事故车维修等售后业务，该行预计公司在售后板块的经营优势有望进一步提升，实现售后服务规模持续扩大。

　　新势力品牌积极拥抱经销渠道，双赢模式或将开启。

　　近期比亚迪（002594）腾势、方程豹、蔚来、极氪等中高端新能源品牌均陆续开放经销商加盟渠道，采用“直营+经销商伙伴”的渠道模式，构建多元渠道体系。该行认为，经销商渠道能够增强品牌经营杠杆，减轻车企财务压力，实现更快速的渠道铺开。对豪华品牌经销商来说，其在把握品牌调性、中高端客群运营能力、持有重点城市核心地段物业等方面均具备较强优势，该行看好头部经销商战略转型新能源品牌，实现业绩稳健增长。

　　风险

　　同赛力斯合作不及预期，对于原有业务影响超预期，新车毛利率下滑超预期，售后业务下滑超预期。