对于以游戏业务为核心的公司而言，产品生命周期始终是一道绕不开的命题。当一批老游戏进入成熟甚至衰退阶段，流水会出现波动，而新产品能否及时接棒，则直接决定公司业绩能否重新进入增长轨道。

对于贪玩（09890）而言，2026年上半年恰恰处于这样一个新旧产品切换的关键节点。2026年上半年，公司截至2026年6月30日止六个月录得净利润约人民币2.1亿元，2025年同期为人民币6.5亿元。

据公司表示，利润下滑主要受到两方面因素影响：一方面是所持上市公司股票相关金融资产增值带来的收益减少，另一方面则是部分国内现有游戏进入生命周期后期，流水下降并带动收入减少。

换言之，这一次利润承压并非单纯来自经营效率恶化，而是既有投资收益基数变化，也有游戏产品自然迭代带来的阶段性压力。

尤其值得注意的是，7月以来《时空猎人：觉醒》《热血江湖：觉醒》等新品陆续进入市场，而《热血江湖：归来》已经在多个市场取得亮眼成绩，与此同时，公司又在AI产业投资以及AI短剧等方向不断加码，因此站在2026年中期这一时间节点，贪玩真正的看点或许已经不只是这份半年报表现，而是新游戏、海外市场和AI业务能否共同推动公司走出产品周期低谷。

老游戏进入调整期，新游接棒能否打开业绩修复空间？

从2026年中期业绩的核心变化来看，游戏主业进入产品周期切换，是理解本次业绩最重要的一条主线。对游戏发行商而言，老产品流水下滑本身并不意味着商业模式失效，真正决定业绩弹性的，是新品能否及时接棒。

若新品处于研发或者尚未上线阶段，那么老游戏下滑就会直接反映在收入和利润端；而一旦新品进入规模化运营阶段，业绩又可能迅速重新获得增长动力。

因此，贪玩2026年上半年的这一业绩表现，很大程度上恰恰发生在新老产品交替的时间窗口。

据智通财经APP了解到，从时间节点来看，公司目前重点推动的新产品大多集中在2026年下半年及之后释放，因此这些产品未能在上半年形成足够大的收入增量来完全对冲老游戏的下滑。

换言之，公司2026 H1的财务表现实际上更多反映的是过去产品周期的尾部状态，而不是公司最新一轮产品周期的完整表现。也正因如此，分析贪玩这份中期业绩，如果只看到净利润同比下降，容易得出过于悲观的判断；真正需要继续观察的是7月之后新游的市场表现以及未来几个季度能否形成连续的产品贡献。

目前来看，最先进入市场的《时空猎人：觉醒》已经释放出积极信号。据了解，该游戏基于经典“时空猎人”IP打造，定位为格斗ARPG手游，于7月上线后迅速登顶iOS免费榜榜首。

对贪玩而言，这一成绩的重要性并不仅在于榜单排名本身，更在于它证明经典IP在经过重新产品化之后仍具备较强的用户吸引力。

对于一家已经拥有多年IP运营经验的游戏公司来说，成熟IP最大的价值就是能够降低新品进入市场时的认知成本，而《时空猎人：觉醒》的首发表现，为公司后续通过经典IP进行产品迭代提供了较好的验证。

与此同时，基于“热血江湖”IP开发的武侠MMO手游《热血江湖：觉醒》也已经正式开启公测。更值得关注的是，同一IP在海外市场已经出现了较强的商业化表现。

据智通财经APP了解到，公司发行的《热血江湖：归来》在韩国登顶App Store免费榜，在泰国同时取得Google Play、App Store及LDPlayer三大平台免费榜成绩，并在中国台湾地区取得免费榜TOP1和畅销榜TOP2，表明贪玩正在尝试把成熟IP的价值从国内市场进一步延伸至国际市场，而这也是公司未来降低单一市场和单一产品依赖的重要路径。

如今，海外发行也正在成为贪玩新产品战略中的重要一环。

公司目前通过Game Lovin这一统一化品牌推动全球化游戏生态建设，强调“全球发行+本地文化适配”，同时结合海外KOL培育以及社区合作来提高产品在当地市场的渗透能力。对游戏公司而言，真正意义上的全球化并不是简单把国内产品翻译成不同语言后上线，而是要针对不同地区的用户偏好、文化环境和渠道特点重新进行运营。

若贪玩能够把自身在IP运营和国内发行方面的经验复制到海外市场，那么海外业务有望成为未来新游戏释放收入增量的重要来源。

更长远来看，公司目前的游戏储备同样较为丰富。围绕金庸武侠IP，公司已经储备“天龙八部”“笑傲江湖”以及“射雕三部曲”等经典IP，《笑傲江湖：群侠传》《新射雕之华山论剑》等产品将陆续推出。

此外，公司还有已经取得版号的《蓝月屠龙》《梦境勇士》等产品储备。这意味着，公司目前面对的核心问题已经不是产品储备不足，而是如何通过产品品质、上线节奏以及运营能力，把储备真正转化为持续流水。

因此，从2026年中期业绩向下半年展望，贪玩的逻辑其实非常清晰：上半年是老游戏进入生命周期后段带来的压力集中体现，而下半年则进入新品密集释放阶段。其中，《时空猎人：觉醒》的首发表现、《热血江湖：觉醒》的公测，以及《热血江湖：归来》在海外市场的表现，都为公司后续业绩修复提供了观察窗口。

公司能否真正走出本轮调整，最终还是要看这些产品能否从上线初期的用户热度转化为持续流水，并进一步形成“一个产品接一个产品”的稳定产品周期。

从“AI+游戏”到AI短剧，贪玩寻找第二增长曲线

如果说新游戏决定的是贪玩传统业务能否重新恢复增长，那么AI和短剧业务则决定了公司未来能否摆脱单纯依赖游戏生命周期的商业模式。

从2026年的最新动作来看，贪玩对于AI的布局已经从“应用层面尝试”进入“产业投资+内部应用+内容商业化”的阶段。

其中一个重要的动作，是公司战略投资VAST，即北京三启万物科技有限公司。公司表示，此举将进一步拓展其在AI 3D内容生成、工业可视化等领域的产业触角，为集团向“AI+游戏”战略转型提供新的动力。

与此同时，公司已经完成4.68亿港币零息可转换债券发行，募集资金专项用于AI产业战略投资与技术生态布局。从资本配置的角度来看，释放出的信号非常明确：AI对于贪玩已经不是一个简单的概念标签，而是正在成为公司未来业务布局的重要方向。

更重要的是，据智通财经APP了解到，公司并没有把AI仅仅停留在外部投资层面，而是已经开始将AI真正嵌入日常运营。公司自主打造的全域智能体助手“贪玩小虾”已经上线，以大语言模型和多模态技术为底座，并通过独立AI运行环境、数据安全隔离机制以及企业级AI知识库，为员工配置按角色划分的专属AI Agent。

同时，公司推出内部技能平台“TW Agent Hub”，向员工提供Token额度，鼓励员工创造和分享AI Skill，并通过AI提效共创大赛推动内部AI应用。这些动作短期未必会直接形成大规模收入，但其更重要的意义在于改变公司的生产方式。

若AI能够持续进入研发、运营、营销、客服和内容生产环节，那么对于游戏公司而言，最终可能体现为研发效率提升、素材生产成本下降以及用户获取效率改善。

此外值得一提的是，贪玩已开始将AI能力进一步延伸至短剧。2026年，公司布局AI漫剧与短剧赛道，通过AI技术高效生成视频内容，并依托自研AI投放系统进行精准分发，不仅做AI短剧制作，同时进一步向AI短剧推广发行延伸，形成“自研+自发”的业务模式。

公司还明确提出，未来将把相关AI短剧内容与游戏业务素材结合，以内容反向赋能游戏。这一布局值得重视之处在于，其实际上把贪玩过去在游戏领域积累的内容生产、用户获取、广告投放和IP运营能力，与AI时代的新内容形态连接起来。

传统游戏业务的一个核心难题，是获客成本越来越高，而AI短剧提供了另一种可能性。通过AI降低内容生产门槛之后，公司可以围绕游戏IP、人物和世界观持续生成大量内容，再利用自身的投放能力进行分发。

如果其中一部分内容能够形成流量，那么这些流量不仅可以服务短剧本身，也有机会反向导入游戏产品。

如此一来，短剧就不再只是一个与游戏并列的新业务，而可能成为游戏IP新的流量入口。对于拥有大量经典IP和游戏产品储备的贪玩而言，这一模式的潜在价值值得关注。

更进一步看，AI短剧与游戏之间可能形成一种新的商业闭环：游戏提供IP和人物素材，AI负责降低内容生产成本，短剧负责获取用户和扩大IP影响力，而公司原有的投放体系负责将内容流量进一步转化为商业价值。

若这一模式能够跑通，AI的价值就不只是帮助公司“省钱”，而是有可能帮助公司创造新的流量和收入来源。对于目前处在产品周期调整阶段的贪玩来说，这一点尤其重要，其意味着公司正在尝试从过去单纯依靠游戏流水增长，逐渐转向“IP+游戏+内容+AI”的综合运营模式。

因此，对于贪玩2026年中期业绩，更合理的理解或许是将其视为公司旧产品周期与新增长周期之间的一次切换。2026年上半年，老游戏下滑已经成为现实；进入下半年之后，新游戏能否真正接棒则成为业绩修复的第一变量，而AI与短剧能否从投入和探索阶段走向实际商业化，则决定公司的第二增长曲线能否真正建立。

接下来值得跟踪的，也将从单纯关注半年报利润数字，转向观察新游流水的持续性、海外市场的扩张速度以及AI内容商业化的落地程度。换句话说，2026年上半年是贪玩承压的一段时期，但真正决定公司下一阶段估值空间的，或许恰恰是已经开始出现的“新游戏+全球化+AI+短剧”这组新变量。