随着美国对伊朗发动新一轮袭击导致脆弱的停火协议面临更大压力，并可能延长这场颠覆全球金融市场的中东冲突，黄金跌势持续上演，甚至有交易员押注金价下跌痛苦可能还会持续两年左右。这种贵金属的抛售行情只是在变得更糟，全球最大规模市值的黄金ETF——即美股市场代码为GLD的黄金ETF，目前已较2月创下的盘中创纪录高位价格大幅下跌25%。聚焦该基金的期权交易员们仍在大规模转向看跌，目前正指向进一步显著下行轨迹。

随着美军宣布开始对伊朗境内多个目标实施“自卫性”打击以及伊朗宣布霍尔木兹海峡即日起对包括油轮和商船在内的所有类型船只关闭，任何试图通过该海峡的船只都将受到攻击，这一系列组合动态消息无疑将点燃美联储加息预期，加之进一步驱动美国通胀预期以及有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率上行势头，进而令金价持续遭遇重创。

周四亚洲早盘时间段，黄金期货与现货价格连续三天开盘下跌，现货黄金在盘初交易中一度下跌0.9%，至每盎司 4,036 美元附近，而上一交易日已下跌了 4.4%，凸显出特朗普政府对双方未能达成协议正变得越来越没有耐心，最新的冲突升级有可能延长这场扰乱全球市场并引发通胀担忧的伊朗战争。

黄金跌势未尽?期权市场押注寒冬延续两年

即便代码为GLD的黄金ETF价格在周三又下跌3%，期权交易员们卖出的看涨期权仍显著多于买入的看涨期权;根据ThinkOrSwim和SpotGamma的数据，在成交的2亿美元期权权利金中，有1.3亿美元与看跌期权相关。在成交量排名前10的合约中，有8个是看跌期权，且超过一半的看跌期权权利金是在卖价或高于卖价成交的，这意味着这些合约大多是被买入的。

目前，GLD成交量最高的看跌期权合约是今日到期且执行价为380美元的实值合约。第二受欢迎的是2028年6月到期且执行价仅仅为240美元的看跌期权——每份合约价格为11.50美元，这是一项深度看空押注，押注黄金ETF价格将在未来两年再下跌40%。

Arora Report创始人Nigam Arora在电话采访中表示：“土耳其央行正在卖出黄金并买入美元，试图支撑里拉;海湾国家——卡塔尔、阿联酋、沙特阿拉伯——需要大规模资金用于战争，因此它们可能也一直在卖出流动性较高的黄金。”“与此同时，印度政府大幅提高了黄金关税，而任何只看技术面图表的人，他们的止损位几乎都设定在4400美元下方，一旦跌破这个水平，就不得不开始卖出。”

目前金价比 2 月底伊朗战争爆发前的交易价格低了五分之一以上。金价近期跌破了 200 日移动平均线(一个被广泛关注的长期技术面走势指标)，由于该线被机构投资者视为重要关口，这引发了更多的抛盘。

来自金矿公司的一些期权信息则可能更令人抱有希望。在GDX(跟踪全球最大规模金矿公司的ETF)中，周三看涨期权成交量超过看跌期权两倍以上，买入的看涨期权数量是看跌期权的三倍。该ETF基金当日最大规模一笔交易是有人卖出2028年12月到期的2,000份平值看跌期权和看涨期权，这是一个接近800万美元的空头跨式期权头寸;如果GDX到期时维持在约35美元至115美元之间，该头寸将大举获利。

Arora表示：“当黄金高于5000美元时，金矿股从未上涨到它们本应达到的水平。”“因此如果你想投资贵金属，GDX是更好的价值选择，因为如果它们的平均成本约为1500美元，那么它们的利润相当可观。”

中东冲突变成通胀冲击，黄金陷入“越乱越跌”的困境

金价至少短期内似乎难以摆脱萎靡态势，关键原因在于，这一轮中东地缘风险并没有被市场简单理解为“避险买黄金”，而是被重新定价为“油价上涨——通胀预期抬升——美联储加息押注升温——实际利率预期和美元携手走强”的宏观冲击链。当前黄金受到的主导压力不是地缘政治恐慌盘规模不足，而是地缘冲突通过能源价格推高了“持有无息资产的机会成本”。

随着美伊紧张局势升级，现货黄金在6月10日一度下跌接近5%，跌至3月以来的最低位，原因正是油价上涨强化了通胀和未来加息担忧。利率互换市场的定价数据显示，利率市场的交易员们仍然完全100%定价美联储将在12月重返加息进程，与债券市场交易员们鹰派押注路径基本一致。CME美联储观察工具同样显示，交易员们一致押注12月美联储重返加息，并且还有一部分交易员押注10月美联储就将开启加息进程。

黄金短线技术面和衍生品情绪也偏弱。GLD已较2月盘中纪录高位下跌25%，当天2亿美元期权权利金中有1.3亿美元与看跌期权相关，前十大成交合约中8个是看跌期权;尤其2028年6月到期、240执行价的看跌期权成为第二热门合约，意味着部分交易员在押注未来两年仍有深度下行空间。

虽然这类极端看跌期权交易不能直接等同于市场基准预测，但它确实反映出黄金多头们防线正在被连续击穿：一方面，土耳其央行、海湾国家卖金买美元或补充财政/战争资金的叙事压制实物黄金需求;另一方面，印度提高黄金关税、黄金现货与GLD价位跌破关键技术位后触发止损，也加剧了趋势性卖压。

正常情况下，战争升级会增强黄金避险属性;但在当前美国核心CPI仍未失控、而整体CPI被能源推高的环境下，市场更担心的是“滞胀式油价冲击”而非单纯避险。因此，黄金的传统避险溢价被更高的实际利率、更强美元和加息预期抵消。来自欧洲的金融机构ING近日的研究报告指出，地缘政治本身不足以推动黄金持续上涨，美债收益率上行、美元和美联储基准利率预期仍是压制金价上行的关键宏观变量。