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申万宏源：舜宇(02382.HK)产品结构恶化 市场低估未来车载镜头出货下滑

申万宏源发表报告表示，虽然舜宇光学(02382.HK) -8.300 (-11.456%) 沽空 $1.86亿; 比率 20.399% 第三季手机摄像头模组出货量增速十分强劲，但车载摄像头低于预期及手机摄像头模组产品恶化。此外，随着欧菲光(002456.SZ)收购富士公司，加剧市场竞争，该行认为车载镜头的市场前景正在恶化。该行将舜宇目标价从135元下调至70元，此相当今年市盈率22倍，评级从「增持」下调至「减持」。

该行指，舜宇第三季度手机摄像头模组出货量增速十分强劲，然而该行认为整体产品结构可能会下滑，且四季度出货量可能会下降。该行表示，公司高速出货量增长可能会影响整体产品结构。如今，华为70%手机采用双摄设计。然而该行留意到如今越来越多的智能手机厂商开始使用两颗单摄组装成为一个双摄。

申万宏源预料，舜宇下半年双摄占比可能不超过25%(公司指引全年双摄占比为25%)。此外，该行预计第四季度舜宇模组将会面临月按季下滑，这主要由于下游手机销量不佳。Vivo和Oppo在第三季度销量都有约10%按年下滑。该行对于第四季度库存调整及其担心。整体而言，该行预计公司下半年模组毛利率将会成长不到0.3%。而产品平均售价可能从上半年51元人民币，下降至46元人民币。

该行认为，市场仍然低估了未来车载镜头的出货增速下滑。全球汽车在9月份出货量出现下滑。且舜宇最主要的下游三家tire-one客户，大陆，麦格纳及德尔福皆在三季度下调全年收入预期。如果下游汽车销量仍然较差，这会影响舜宇2019年出货量。考虑到下游需求疲软，该行将2018年及2019 全年车载镜头出货量按年成长，从30%下调至20%。(wl/a)(报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2018-10-26 12:25。)

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