上周A股市场经历惨烈下跌，沪指全周下跌332点，单周跌幅达到9.6%，再现2015至2016年股灾3.0超9%的周线大阴棒。昔日持续走牛的上证50下跌更为剧烈达10.8%，连近期刚有所反弹的创业板指亦连续两周跌幅超5%。此轮下跌远超市场调整预期，其背后究竟隐藏什么原因呢？下面结合消息面和市场动向作简要分析：

首先，这次蓝筹和创业板的轮番杀跌，和近期政策去杠杆关系很大，也与美股的算法股灾不无关系。其导火索源于前一周对信托计划降杠杆有关的政策预期，以及与股权质押存在爆仓的风险预期，令市场担忧情绪升温，个股跌停潮隐现。尽管上周末监管层有借政策解读（2月2日沪深交易所联合举办股票质押式回购业务培训会，明确单只股票质押比例不超过50%的计算口径及“新老划断”等原则）缓解市场忧虑之意，但在一场突如其来的美股黑色星期一、黑色星期四连续暴跌打击下，A股再度出现恐慌性杀跌。美股的这次大跌，基本上可以说是指数基金惹的祸，定性来讲可以叫做算法股灾。

近年来美股为代表的全球股市持续走牛，在股市流入的新资金中接近六成来自被动型基金，这是史无前例的。ETF投资基本限于指数成分股，所以近年权重股表现特别好，而此更证明了ETF低成本优势比主动型基金选股能力重要，形成向上的自我循环。然而，自我循环有向上的日子，就必然有向下的日子。当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，卖空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的自我循环。资金在跌市中夺路而逃、自相践踏，在历史上发生过不少次，甚至有几次比这次股灾更为惨烈，但是这次调整的机械色彩最浓厚，速度也更快。

至于A股这次股灾发生前尚能维持强势，但随着批量业绩地雷、信托去杠杆、股权质押风险、美股暴跌等基本面和外围事件的连续冲击，特别是从2016年开始，唯一能够持续上涨的只有上证50和中证100等大蓝筹和大白马指数，也主动地或间接地造成了资金的大量抱团。一旦原本持续的上升趋势，被突发强利空打压下来，超过一定限度或止损位置后，机构资金只有被动机械出逃，从这个角度来说也是一种算法股灾。

其原因在于：一方面融资盘和机构抱团持仓股会带来集中抛压，由于融资盘助涨助跌和机构锁仓特性，前期市场出现了连续逼空，可是一旦价格转熊，其助跌的功能也会放大。融资盘和机构止损盘杀跌更坚决，更迫切，对很多股票形成巨大抛压。特别是作为融资担保品和机构集中持仓的蓝筹股，最近两天跌幅巨大，和这个有一定关系。另一方面大股东质押风险，大股东很多是2年前高位质押的，大多数八股都有高位质押盘，最近两年市场价值投资风向转变，八股跌幅巨大，引爆了这种大股东质押风险。他们要不就是追加保证金，要不就增加质押担保品。如果没有，那么就面临平仓。如果大股东平仓，对于本来缺乏流动性的股票雪上加霜。在流动性困境下多杀多，只能向下杀跌，寻求流动性，就很容易引起股价再度崩溃。

当然这次股灾可能和2015年还不一样，去杠杆并没当年一刀切清理信托融资配资的力度那么大，但也造成较大的市场负反馈效应。而且这次，貌似管理层还没有意识到问题严重，安抚力度或者救市措施出台并不算强烈，所谓IPO出现节前空档期，并不代表IPO暂停，可能只是假期时间安排而已。不过往年一直存在的“春节前一周红包”效应，像根据2008-2017年近十年上证综指走势统计，在春节前一周10次中有8次均是取得正收益的（除了2008年、2014年熊市期间），而相关监管舆论近期也略转暖意，市场有望迎来超跌反弹；上周市场妖股已有这种蠢蠢欲动苗头，像乡村振兴的智慧农业五连板、回购股份的海兰信和高送转的美联新材三连板，次新股天永智能、淳中科技、嘉友国际、华菱精工的重新封板，以及老妖股中毅达的两连板等等，表明场内一些不甘寂寞的资金在做超跌反弹，且主要集中在打造几只人气龙头股行情当中，但指数破位杀跌后，高位蓝筹股和小盘股集体杀跌，部分抄底资金再度被套，市场中亏钱效应大增。目前市场是否止跌，还需看外围市场走稳情况，以及反弹领涨龙头及板块效应如何，具体我们下期再分析。