综合结论

1、11月官方制造业PMI创两年新高，经济运行平稳；

2、调控加码，热点城市房市交易量萎缩，资金或进一步流入股市；

3、商品交易所出台限制措施，资金流向股市又多一来源；

4、两融攀升投资者热情升，资金配置临再调整，有助增强股市吸引力；

5、市场反弹走势未止，公募基金仍有年底开启博弈行情冲动；

6、12月不确定事件集中，美元加息及意大利公投对股市影响需关注；

7、周一深港通开通是否引风格转换是关心焦点；

8、周末监管对本轮行情主要推动者——险资严辞抨击，短期调整概率大。

短期操作上，考虑降低大盘股比重和整体仓位比重。

市场综合判断

结论

方向

长期方向判断

震荡

中性

中期格局判断

结构性行情头部不确认

中性

短期（5日内）多空判断

短线回调

负面

建议策略

降低主板比例，仓位降至低位

周一大幅波动情况下策略调整预案

目前仓位

中等偏高

沪指突破3300

放量大阳突破3300，且中小创放量突破下降趋势线压制

回调不破3200点，中小创不破上升趋势线支撑

放量大阴线跌破3200或中小创破上升趋势线支撑

形势判断

行情继续扩大

上涨行情完全确认

属技术调整性质

行情终止嫌疑

调整建议

中等偏高仓位

逐步将仓位提升至重仓

降低主板比例，仓位至低位

破型破位股减、清仓

（一）资金面：年关将近资金流动性波动风险大,刘士余反对野蛮人收购,近期IPO提速因监管望恢复资本市场融资功能

1、两市融资余额两连降

截至12月2日，上交所融资余额报5529.43亿元，较前一交易日减少28.42亿元；深交所融资余额报4121.79亿元，减少16.2亿元；两市合计9651.22亿元，减少44.62亿元。

2、央行周五进行2450亿逆回购,当周净投放600亿

周五央行进行1600亿7天、600亿14天和250亿28天逆回购，有2400亿逆回购到期。当周央行公开市场累计净投放600亿，上周净投放400亿。11月央行通过SLF、MLF和PSL共向金融机构投放资金8029.69亿，求流动性处合理充裕状态。为满足金融机构临时性流动性需求，11月央行对金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作284.69亿。央行强调SLF利率发挥利率走廊上限作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

3、沪港通方面，周五沪股通净流出14.37亿；港股通流入8.53亿，如图：

4、上周新增投资者数39.48万，前值42.64万，环比跌7.41%。

投保基金数据显示，上周(11月21日-11月25日)证券交易结算资金银证转账转入5030亿，转出4964亿，证券保证金净流入66亿。

5、下周46只股票计21.71亿股解禁，市值304.14亿，环比当周增38.17%。

6、年关将近，流动性波动风险仍大

12月首日随月末效应消退，资金市场紧势稍缓，主要回购利率下行，然而资金供求紧平衡与结构性紧张特征并存，非银机构融资压力未减轻。市场人士指出金融机构低超储降低了银行体系流动性稳定性，近阶段外汇占款下滑与季节性扰动增多叠加市场情绪或放大流动性波动，年底至春节流动性供求压力集中，波动风险仍大。

7、10年国债收益率或挑战3.2%，资金紧张局面持续

　　12月1日10年国债期货跌0.63%，10年国债现券收益率突破3%，是自6月中旬来10年国债利率首次回3%之上。债市调整一段时间，中信建投固收团队称这波调整直接促因是资金紧张，实质是央行态度转变。下半年来多次提示资金面风险的九州证券首席经济学家邓海清认为，货币市场超级宽松时代已结束，央行是变化主因，大行是重要参与者，叠加活期存款增速大幅回落，明年10年期国债中枢将回到3.1%。

8、首批养老金最高1200亿投股市，各地申报态度偏谨慎

知情人士称第一批约4省有养老金投资运营意向，大约4000亿可交给全国社会保障基金理事会进行投资运营。按基本养老保险基金投资管理办法规定，第一批养老金最高有1200亿能投资A股。对养老金投资运营申报，各地表现谨慎。

9、高送转密集化后暗藏密码：私募与上市公司联手“信息操纵”

传市场有私募与上市公司达协议，控制高送转等消息释放节奏，私募配合在二级市场大幅拉抬股价，造成高送转利好刺激假象，引诱投资者跟进买入，实现助控股股东和高管高位减持股目的。

10、债市“去杠杆”余震未了，央行料持续缩短放长

　　12月1日银行间市场利率持续上行，债市继续暴跌，央行公开市场操作延续前日净投放。媒体报道央行地方支行向商业银行进行“窗口指导”，内容是“减少短期同业拆借，不过度推高利率。有必要可向央行申请SLF(常备借贷便利)”。并非每家银行都接到通知，主要针对通过滚动式隔夜拆借加杠杆金融机构。央行意图一方面继续打击债市加杠杆，另一方面保证银行间流动性合理充裕。

12、上交所官员回应近期IPO提速：监管望恢复资本市场融资功能

上交所资本市场研究所长兼发行上市部总监魏刚称，金融改革是让资金配置更有效率。对11月创今年来单月IPO新高，魏刚表示“相对上半年提速约四倍。IPO提速意味着经历去年股市大幅波动后监管望恢复资本市场融资功能，这个信号对后面工作很有意义。”

13、拉加德 ：富裕国家货币政策需保持宽松

IMF总裁拉加德：美元可能进一步上涨，意大利经济需在银行业等实施改革，英国恐“硬脱欧”。IMF望英国脱欧不确定性明朗化，他重申全球经济增速太长时间徘徊在太低水平，并对信贷驱动的中国经济增速可持续表怀疑，富裕国家货币政策需保持宽松。

14、公募产品注册收紧，委外定制潮或“刹车”

监管机构将在产品注册环节对违规现象突出基金管理人实地核查，部分由于委外定制公募基金大量申报导致。监管机构表示将强化披露委外定制基金信息。

15、刘士余：反对野蛮人收购，挑战刑法将开启牢狱大门；保监会副主席陈文辉：如果绕开监管，严格意义上就是犯罪。

证监会主席刘士余周六严指资本市场发生一系列不正常现象，举牌、杠杆收购是对治理结构不合理公司的一种挑战。这些来路不正的钱，从门口的野蛮人变成行业强盗是不可以的。“有的人集土豪、妖精及害人精于一身，拿着持牌金融牌照进入金融市场，用大众资金从事杠杆收购，杠杆收购用的钱出资人必须有风险消化能力，现在金融市场直接发展一些产品，实际上最终风险承受的不是发产品机构，而是广大投资者。”

保监会副主席陈文辉也在同日表示，“保险公司获取做业务本钱方式如绕开监管，从金融机构内部通过金融产品倒出来，严格意义上是犯罪。

16、投资日历

（二）基本面：经济工作会议预计明年政策总基调或“稳中求进”，宏观调控料继续采取“积极财政、稳健货币”组合，减税降费仍有“大戏”

1、中央经济工作会议前瞻，四看点

中央经济工作会议12月召开，为明年经济定调是会议重点。业界预计明年政策总基调仍是“稳中求进”，以稳为主，继续采取“积极财政、稳健货币”组合。为稳定增长、加快转型，明年财税体制改革、投融资体制改革、供给侧等多领域改革将有新突破。

2、开发商高价买地热度难退，楼市调控存空间

几个月来多城市出台楼市调控政策，但天津、济南、武汉土地拍卖再现溢价超200%现象，给楼市稳定带负面效应。为防止地价飙升成房价上涨推手，不排除将进一步加码调控政策。

3、央行学者：今年GDP实现6.5%增长确定无疑

央行郑州培训学院教授王勇称，中国制造业供给侧结构性改革取得显著成效，GDP实现6.5%增长确定无疑。地方政府、金融机构及企业要充分借助组织申报产融合作试点城市大好机遇，为制造业供给侧结构性改革提供金融支持。

4、机构普遍预计明年经济增长6.5%

众多金融机构发布对明年宏观经济走向预测，市场对明年经济持续探底预期强烈，对经济增速普遍估值接近6.5%。积极财政政策、加大基建投资被认为是明年“稳增长”重要因素。

5、菜价连升、部分地区猪价上涨，11月CPI同比或微升

受食品价格上涨提振，11月CPI同比涨幅较上月或小幅上升。受猪肉低基数和鲜菜周期性上升等影响，10月CPI回升至2.1%，这一趋势11月或延续。

6、减税降费明年规模将超7000亿

　　在今年减税降费规模超6000亿基础上，国常会明确明年继续实施大规模减税降费。今年营改增减税规模超5000亿充分释放减税效应，减税空间已有限，降低17%的增值税率值得期待，降费则仍有大空间。

7、健全守信激励和失信惩戒机制， 发改委稳煤市“组合铁拳”加码

　　发改委发布《关于加强市场监管和公共服务、保障煤炭中长期合同履行的意见》，对签订中长期合同并诚信履约企业给予运力保障、优先释放储备产能，同等条件下优先参与市场交易优惠。下步还将建立煤炭中长期合同履约信用记录，健全守信联合激励和失信联合惩戒机制。对相互串通操纵市场价格、低价倾销排挤对手、捏造涨价信息、囤积居奇哄抬价格等违法行为将依照《价格法》严查。

8、中国汽车经销商库存预警指数调查显示，11月库存预警指数49.9%，比上月降1.6个百分点，位于警戒线以下。12月汽车市场进入年底旺销期，预计汽车销量将持续增加，但为完成厂家年度销量目标，经销商提车压力也将加大。

9、刘世锦：若宏观调控得当，未来一两年经济触底是大概率事件

国研中心原副主任刘世锦表示，中国经济经6年回调已近底部。未来一两年如宏观政策调控得当，经济触底是大概率事件。经济触底后既不会出现U型反弹也不会出现V型反弹，触底是要找到中速增长均衡点，L型是新常态，是中速增长平台。但这个平台要稳得住，新增长动能很重要。

（三）政策面：深港通周一开通，沪伦通研究取得阶段性结果，监管层提两融担保物质量

1、深港通“通车”倒计时，周末最后一次通关测试

中国结算要求结算参与人应于12月2日前完成“港股通”技术系统上线，并于3日参加深交所及中国结算组织通关测试，确保“深港通”12月5日上线。

2、方星海：深港通不是为吸引外资，沪伦通研究获阶段性结果

证监会副主席方星海周五谈及即深港通时表示，深港通主要目的不是吸引外资，而是让外资机构进入内地市场，提升中国证券市场质量，包括但不限于信息披露、公司治理结构等。对运行两年的沪港通和即将推出的深港通，方称将继续推进亚洲市场互联互通，推进欧洲市场共同发展，“沪伦通”可研获阶段性结果。

3、消息称证监会向国务院提交新四板规则，或允许部分公司挂牌新三板

彭博引知情人士称，证监会已制定区域性股权市场监管规则并上交国务院批复，将考虑允许部分新四板公司到新三板挂牌。

4、证监会核发13家IPO，筹资不超75亿，上交所5家（安徽省天然气开发、厦门吉比特网络技术、常熟市汽车饰件、宁波太平鸟时尚服饰、深圳市景旺电子），深交所中小板3家（广东新宏泽包装、深圳市英维克科技、山东道恩高分子材料），创业板5家（广东美联新材料、山东赛托生物科技、浙江天铁实业、南京奥联汽车电子电器、新疆熙菱信息技术）。

5、监管层提高两融担保物质量，两融标的扩至950只

证监会发言人邓舸：沪深交易所修订了《融资融券交易实施细则》，对融资融券可充抵保证金证券折算率进行调整，将静态市盈率300倍以上或为负股票折算率下调为0%。调整后静态市盈率超300或亏损股票将不能折算为融资融券保证金。沪深交易所还扩大了融资融券标股票范围，由现有873只增加至950只。

（四）外围市场：美联储12月加息在望，意大利公投结果受关注

1、美国11月非农新增17.8万，失业率4.6%创9年新低

美国11月季调后非农就业人口新增17.8万，前值16.1万，失业率4.6%，创2007年8月来最低，预期和前值为4.9%。数据公布后美元指数迅速跳水后收回跌幅，黄金小幅拉升后继续下滑，美联邦基金利率期货仍显示12月加息概率100%，美股指期货下跌，表明股票市场认为12月会加息。

2、美元有望延续涨势，欧系货币风险上升

数据处理公司ADP数据显示，美11月就业人数增加21.6万，创今年6月以最大增幅，远高于市场预期的17万。美11月就业增速强劲，主要受零售、娱乐和服务业驱动。整体而言，消费者信心增长提振就业市场强劲表现。欧央行本周警告称由于全球政治不确定性攀升，突如其来调整风险加剧，恐危及银行、稳定和经济增长，近期对欧系货币需保持谨慎。

3、意大利公投时间线

　　在经历过英国脱欧公投及特朗普意外胜选后，全球市场在12月5日再面对一只“黑天鹅”——意大利修宪公投。公投不仅将决定是否削减参院权力，也将成为决定意大利总理伦齐去留的判决。相关具体日程(北京时间)如下：

巴克莱银行分析师预测认为，如公投成功，伦齐继续任总理，并改革选举投票系统，2018年大选将提前到明年第二、三季举行。他们同时预测，公投当日市场将出现有弹性反应，意大利利差不会太大变动。如公投失败，伦齐将辞职，投票系统还会改革以避免议会中各股势力相当，明年选举将在第二、三季度举行，公投后贸易利差会走低。

4、商品期货

11月最后交易日期货市场迎来“黑色星期三”，前期明星品种大面积跌停，橡胶、有色品种、黑色系中的铁矿石、螺纹钢期价双双跌停，焦煤主力合约尾盘打开跌停板，仍收跌8.09%。然而当市场投资者以为相关期货品种要回调之际，12月第一个交易日又现掉头暴涨。黑色品种节奏就像巨浪中一艘小船，说翻就翻。暴涨暴跌行情体现市场本身充满矛盾性，原本今年牛市行情是由供给端发起并保持黑色强势，然临近年底在供需双弱情况下市场对后市走势迷茫。

9月下旬以来铁矿石迎来快速上涨，近日更数度突破80美元/吨大关。铁矿石加速上涨很大程度上源于对高品位铁矿石结构性需求大增。随着焦炭价格不断上升，为降低生产成本，提升热卷等高毛利产品产量，钢厂大量增加高品位铁矿石使用比例。随着高低品位铁矿石价格逼近“极值”，市场将迎拐点，铁矿石结构性需求明年3月或实现逆转。

6、人民币汇率

人民币中间价周五调升164个基点，报6.8794。前交易日中间价报6.8958，本周调升374个基点。市场人士指出，汇率维稳力量阶段性上升有助避免人民币过快贬值，但客盘购汇意愿未减，人民币对美元汇率仍临压力。中国金融四十人论坛高级研究员管涛称，若基于理性考虑资产多元化配置，外汇市场不会乱。但如市场现集体非理性行为，为防范系统性金融风险，临时采取调控跨境资本流动政策措施也是必要的，不仅有利中国金融稳定，也有利于世界金融稳定。

央行谈人民币汇率，当前我国经济保持平稳增长，实行积极财政政策和稳健货币政策，外汇储备接近全球外汇储备30%，国际收支基本平衡，货物贸易仍保持较大顺差，未来人民币汇率有条件继续保持在合理均衡水平上基本稳定。

下图为人民币汇率、房地产景气和沪综指的关系图：

7、原油、黄金和美元

原油：欧佩克11月30日决定将原油日产量减少120万桶，这是该组织2008年来首次减产。欧佩克此举意在重新调整市场策略，以期让低迷国际油价回暖，但减产很难从根本上改变市场供大于求基本状况。此次会议是欧佩克市场策略分水岭，自2014年油价大幅下跌以来，经两年市场竞争，以沙特为首的欧佩克期待以高产量低油价压垮北美页岩油策略未奏效。相反，低迷油价导致强烈依赖原油产业的中东产油国遭遇财政危机。虽然欧佩克减产有助于市场供需重新调整，但仅能在短期内起到提振油价的作用，很难从根本上改变低迷的国际原油市场：一方面全球经济增长动力不足，原油需求增长缓慢；另一方面，新兴的页岩油增长势头已经很难遏制，欧佩克减产反而会助推页岩油产量回暖，从而在很大程度上抵消欧佩克减产带来的市场反应，让市场重回供大于求的情况。而页岩油产量的快速恢复也很可能挤占欧佩克的市场。

高盛和摩根士丹利表示，虽达成减产协议，但油价变数仍在，包括在这波涨势上准备落袋为安的投资者及各国是否真会遵守减产目标。减产协议达成有望让油价上涨几周，之后便不确定。

现货市场：原油库存近期明显下滑。国金证券研究显示，不断增长的全球原油库存下降，供需再平衡持续推进。美、日、欧主要港口原油和原油产品库存从8月开始现明显下滑。

期货市场：两年来首现“现货溢价”。2017年12月原油期货合约与2018年12月期货合约价差两年来首现“现货溢价”，长期原油期货合约价差出现翻转意味着长期以来供应过剩将结束。

黄金：美欧日等主要经济体通胀加速上行，摆脱通缩陷阱后通胀有自我加强趋向。中国得益于供给侧改革，有色、煤炭快速拉升为未来通胀上涨周期奠定基础，贵金属保值属性再度凸显，价格将伴随本轮通胀周期持续上涨。其次，单一货币刺激转向财政刺激不意味着货币正常化来临，各国央行将维持低利率政策不变，流动性拐点言之尚早。最后，全球经济复苏脆弱，地缘政治不确定上升，“黑天鹅”频发，特朗普当选加大了国际经济不确定性，避险属性将支持贵金属上涨。

网易贵金属金牌分析师周玉鹏：在加息这把达摩利克斯之剑落地前，受特朗普转温和、加息预期增强、美联储高官鹰派讲话及重要数据利空的综合打压，金银可能在12月议息会议前或加息时再次下跌，但大跌后可能触底大涨。

下图为美元、原油、黄金的关系图：

8、各国股市和大宗商品本周行情一览：

（五）、主力资金意图分析

1、资金流向

数据显示，沪市流出81.88亿，深市流出169.27亿，主力资金大幅流出。板块方面，采掘服务涨幅居前，仪器仪表、计算机应用、通信服务跌幅居前。66个行业板块中3个大单净流入，63个净流出，流入流出比0.05，资金全面出逃。个股方面，两市2773只交易个股中605只大单净流入，2161只净流出。当周累计资金净流出1306亿。

下图为行业和个股资金净流入家数占比情况：

下图为大单净额5日统计净流入和净流出的行业板块：

2、本周行业涨跌幅排名

（六）、技术分析：

1、周五沪指小幅低开后一路缓慢下跌，盘中无丝毫反弹迹象。午后银行板块虽尝试护盘，但独木难支，未能挽救市场颓势。最终收盘报3243.84点，下跌0.9%，成交量放大，本周指数累计跌0.55%。技术看股指接连击穿5日和10日均线的支撑，MACD死叉，市场在阶段高点横盘一周，投资者对市场后劲疑虑，结合周末监管高层对近期险资股权投资的严厉评论，不排除大盘短期出现跳水。

2、周五题材板块萎靡，热点主线不突出，创业板收跌1.76%，报收2143.45点。成交量放大，周累计跌幅1.11%。形态看，目前创业板指数收大阴线，击穿5、10及20日短期均线，重回横盘震荡区间下沿，后市再考验这一带支撑。

3、涨停家数统计与沪综指对照图如下：

上图看涨停家数继续回落，交投活跃度仍较低。

4、英策“高增长+题材”指数：根据英策“高增长+题材”股票池编制的“高增长+题材”指数至12月2日K线图如下：

指数仍在箱体内盘整，量能未放大，后市弱势震荡。

5、“中字头”指数（880853）

“中字头”指数目前继续缩量整理，周末监管言辞抨击险资举牌行为后，中字头恐遭打压。