大盘在国家队的控制下，不必担心，已经控制了大部分筹码，在手资金非常充裕。

牛市不做空，做空就失去了机会。牛市不套人，调整幅度有限，耐心持有。

大盘调整大家不要整天担心，担心多了失去机会。

叫我如何不爱你，特变电工(600089)

特变电工(600089) 　　2016年，公司实现营业收入 401.17 亿元，同比增长7.12%；总利润29.90 亿元，同比增长26.25%；归属于上市公司股东的净利润 21.90 亿元，同比增长16.04%；扣非净利润18.96 亿元，同比增长26.30%。拟每10 股派现金 2.1 元（含税）。2016 年公司业绩略超市场预期，第四季度确认收入较多。2017 年将充分受益‘一带一路’政策，海外业务有望大幅增长。目前公司的估值较低，安全边际较高，建议重点关注。 　　投资要点： 　　受益‘一带一路’不断深入，公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆，10 年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位，在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时，公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款，资金成本较低、回款有保障。截至2016 年末，公司在手海外订单额超50 亿美元，2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右，公司规划2020 年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工与确认的海外输变电EPC工程项目较多，海外业务有望爆发。 　　变压器业务小幅增长，继续保持龙头位置。2016 年公司变压器业务实现营收96.70 亿元，同比增长0.48%；毛利率25.01%，同比增加1.54 个百分点，主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016 年电网集中招标中标率排名行业第一，输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元。2016 年变压器产品产量和销量为 2.58 亿 kVA，同比增长14.16%。2017-2018 进入特高压招标及建设高峰期，公司变压器业务有望大幅增长，目前在手特高压订单超50 亿元，这些订单将在17-18 年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成，推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升，巩固龙头地位。 　　新能源业务布局完善，未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC 及光伏、风电场运营等，加大系统集成业务拓展。2016 年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13 亿元，营收占比约25%，超越变压器板块，成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%，系公司2016 年营收增幅最大的板块。2016 年公司多晶硅产量为 2.28 万吨，居世界第四位，已经超产，计划2017 上半年扩产至3 万吨。通过规模优势及技术进步控制成本，在市场价格降低的情况系，提高盈利能力。2016 年公司光伏EPC 工程全国第一，风光电站运营项目规模共计520MW，后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3 元的净利润估算，保守估计运营项目每年净利润为1.5 亿元。 　　公司业绩增速已触底反弹，2017 业绩有望继续稳定增长。2017 年，特高压建设将进入招标及建设高峰期，变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动，公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。2016 年公司毛利率水平提升至18.19%，今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善，海外输变电业务占比不断提升，充分享受国外电力建设加速的红利。 　　盈利预测：预测17-19 年公司的EPS 为0.81 /0.99 /1.13,对应PE 为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动，17 年戒将迎来海外业务爆发，给予17 年18 倍PE，对应目标价14.58 元。

传统业务良好，海外EPC业务是中长期重要增长来源。上半年公司传统制造业务表现良好，变压器收入增长17%，且毛利率提升近1%，对公司收入及利润都有显着提升作用，可能与特高压直流交货有关。虽然受施工及确认进度影响，海外业务有所下滑，但公司海外业务具备优势，且在一带一路沿线已有较好布局，中长期仍是公司持续发展的重要支撑。 　　新能源业务贡献超预期。上半年公司新能源产业收入同比增长2.7%，但毛利率大幅提升7.75个百分点，达到了30%的水平，受益于多晶硅销量的增加，新能源产业已经成为了公司利润占比最大的子板块。此外公司自营的新能源电子并网发电，电费收入2.6亿，上半年新能源板块贡献超预期。公司在多晶硅料制造领域有一定竞争力，预计未来该业务有可能继续超预期。 　　中期仍将保持较重的资产结构，有望稳健增长：公司固定资产196亿元，在建工程约63亿，中期仍将保持较重的资产结构，公司煤炭（以及部分电厂、新能源电站）、金矿等资源类业务投入较大，未来有望逐步产生贡献。综合公司业务现状，预计稳健增长有望持续，调整目标价为15元。

国际成套系统集成业绩蓄势待发 　　上半年输变电成套工程未发力系新签订的项目尚未大规模开工。2016年末公司国际成套系统集成业务在手合同金额超过50亿美元，项目储备充足，业绩有望在近几年释放。5月份的“一带一路”高峰论坛上提出向丝路基金等融通渠道注入7800亿元的资金支持，同时上半年公司完成配股将募集的部分资金用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金，增强公司的资金实力，为后期海外市场进一步拓展提供强大支撑。变压器产品方面，鉴于前期特高压建设进入订单业绩释放期，业绩稳定有保证。 　　多晶硅产线改造完成 迎接行业需求增长 　　分布式光伏电站上半年以2.9倍的速度爆发式增长，同时近期《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中提出从今年至2020年，光伏电站的新增计划装机规模为5450万千瓦，领跑者计划规模3200万千瓦，两者合计年均新增装机容量在21GW，较“十三五”规划中的建设规划有所扩大，考虑到2018年光伏补贴不做调整，近两年的光伏产业预期稳定增长有保障。公司上半年完成了30000吨/年的多晶硅产线改造项目，在“煤电硅”一体化基础上进一步强化成本优势，同时拥有电站设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案，在全球光伏电站EPC领域居前列，在行业增长中尽情驰骋。 　光伏板块多晶硅扩产 电站运营发力，能源板块煤矿和电厂受益于新疆加速基础设施建设。特变多晶硅17年从2万吨扩产至3万吨，或受益于与韩国的贸易战，多晶硅量价保持高位，16年底建成500MW风光电站，17年开始运营贡献利润。

根据《17年新疆政府工作报告》，能源板块要求加快“电化新疆”建设，完成“电化新疆”建设投资1810亿元以上，目前煤矿产能1300万吨，在手路条3000万吨，产值50亿。煤电装机223万KW底完成建设投运。产值同样50亿，在新疆基建发力的前提下，公司参与的“新疆大型煤炭基地建”有望加速推进。　　

盈利预测与估值