文：王漢鋒，李求索，劉剛

上調2017年A/H股自上而下盈利預測至13.6%/13.9%

中金宏觀組進一步上調2017年實際GDP增速至6.8%（原值6.7%）；名義GDP增速至11.5%（原值9.3%）。上調PPI指數2017年同比增速至7.5%（原值3.6%）；CPI指數微調至2.6%（原值2.5%）（圖表2），我們相應更新A/H股自上而下的盈利預測。

基於目前的宏觀假設，我們自上而下預計2017年A股非金融盈利增速為21.1%（原預測11.9%，中上游行業低基數效應下非金融盈利顯現高彈性特徵），並根據中金金融組觀點預計金融行業2017年增長在8.2%左右（原值5%，銀行不良週期和盈利週期反轉態勢更為確定，主流券商1月各項盈利情況好於預期），綜合來看自上而下預測2017年A股全市場盈利增長為13.6%（原值7.9%）。

根據朝陽永續統計，目前市場對於全部A股/金融/非金融的2017年簡單加總的一致預期分別為23.5%/8.8%/40.0%。從一季度的情況來看，結合宏觀組對於2017年一季度名義GDP增長11.4%、CPI/PPI同比2.1%/7.6%等最新預測並考慮A股中上游行業業績相對低的基數，我們預估今年一季度A股非金融行業的業績增速可能在30%以上。

分行業來看，預計受益於經濟回暖及原材料價格回升且去年同期基數偏低的石油石化、煤炭、鋼鐵、建材、部分化工及傳統機械行業的業績在一季度和今年全年均有望保持相對高的增長，而偏下遊消費及科技類行業增速相對平穩。

上調海外中資股2017年的非金融盈利增速至23.5%（原值19.7%）。並根據自下而上匯總的2017年金融行業盈利增速8.0%（原值4.4%），海外中資股市場整體盈利增速將達到13.9%（原值10.2%）。對比當前的一致預期來看，我們的預測略高於市場共識的13.6%。

近期市場對於2017年的盈利一致預期也在繼續提升，這種現象近四年來還是首次出現。如圖表3所示，滬深300指數的2017年淨利潤預測從去年年底至今出現持續回升跡象，尤其是非金融板塊（主要為偏中上游公司）盈利預期回升的更為明顯，香港中資股盈利預期也逐步企穩並有被上調趨勢。這與2014-2016年盈利預測均呈持續下行的趨勢有明顯差異，反映市場對於上市公司整體業績增長的信心正在從此前的謹慎猶疑中逐漸恢復。

三國常山，是今天正定，但你知道吗？

誰是三十年前的正定縣委書記？搜一下？

百戰不殆，成功對他來說，是一個習慣。

經濟增長持續改善有利於支持兩地市場表現，H股整體機會好於A股

H股未來有望繼續跑贏A股。年初至今A股市場雖小幅上漲但整體走勢略顯謹慎，港股則是全球表現最好的市場之一。這種走勢符合我們之前港股將走牛並強於A股的判斷。

上週末央行發佈的4季度貨幣政策執行報告表明政策層對於國內經濟環境下行壓力的擔憂有所減輕，未來將更為關注通脹預期以及房價和社融的潛在風險，貨幣政策可能繼續轉向穩健中性。在這種增長復蘇、貨幣與流動性微調的背景之下，A股作為流動性相對封閉且估值略高的市場受到的壓制比流動性開放、估值偏低的港股要大。

往未來看，我們認為目前的貨幣政策只是從較為寬鬆的狀態開始轉向，對實體經濟尚未形成較強的約束力，對市場的影響也暫時局限於流動性層面，對A股走勢也不用過度悲觀，對港股則可以更加積極。

重點依據景氣程度提升及改革兩條主線來關注結構性機會。一季度PPI指數繼續上行、名義GDP回升趨勢下，我們建議在操作上可以繼續關注受益於經濟回穩、景氣度較高、估值不高的偏週期性行業、金融行業及盈利有保障的偏消費行業。

圖表1: 中金對A股和港股自上而下的淨利潤預測

圖表2: 中金宏觀組對主要經濟數據的預測

圖表3: 滬深300指數年度盈利市場一致預期近四年來首次出現持續上調趨勢，其中非金融體現的更為明顯

圖表4: 近期MSCI中國指數EPS盈利一致預期基本保持平穩

圖表5: 年初以來MSCI中國指數市場EPS盈利一致預測小幅上調；其中原材料、可選消費和IT上調幅度最大

圖表6:名義GDP與A/H股非金融上市公司收入增速正相關

圖表7: PPI指數與AH淨利潤率正相關

圖表8: A股全部公司實際盈利增速及占比情況（至2016年三季報）

圖表9: A股中金覆蓋股票的盈利預測匯總

圖表10: A股上市公司市場一致盈利預期及估值情況（分行業）

圖表11: A股全部公司近一周的2017年盈利一致預期調整幅度（分行業情況）

圖表12: A股全部公司年初至今的2017年盈利一致預期調整幅度（分行業情況）

（王漢鋒，李求索，劉剛/中金）

版權聲明：「港股直通車」除發佈原創市場投研報告以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能及時與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者添加DGGKF2微信聯繫刪除。

全國獨家，業界送禮獨一無二