开年以来，银行板块业绩亮眼。其未来走势如何? 进入新年以来A股市场表现强劲，不断创下熔断以来新高，投资者普遍对于A股市场的中长期行情保持乐观的预期。 金融板块在进入2018年之后呈现出了遥遥领先大盘的走势，其中银行板块表现最为亮眼，新年以来走势独占鳌头。 我们认为银行板块表现如此亮眼主要有以下三点原因： 图表1：新年以来银行股表现独占鳌头 一、行业轮动 金融银行：指数的权重板块 金融尤其是银行板块的崛起，是多重因素助推的成果。 首先，金融板块作为许多主要指数的第一大权重板块，对于指数的表现有着举足轻重的影响。 当前投资者对于市场的中长期预期普遍较为乐观，作为把握市场整体行情走势的基础，投资金融股成为了许多投资者配置策略的一部分。 同时从行业轮动的角度看，2017年的市场毫无疑问是蓝筹行情的大年，但是作为蓝筹权重的金融股在2017年的表现却并不亮眼，市场的焦点大多聚集在了消费类股票上。 而随着2017年四季度最新经济数据显示出内需表现略低于预期，消费股持续领涨的延续性产生疑问，此时因为配置利器的金融、尤其是银行股重新回到投资者的视野中。 图表2：2017年月度板块轮动情况 二、基本面向好 业绩边际改善，估值存在优势 虽然从板块权重和行业轮动的角度看，确实能在一定程度上解释当前银行股独领风骚的出色表现，但是银行业主要业绩指标的拐点来临和边际改善才是本轮板块行情的最主要推动力所在。 图表3：银行业主要指标边际改善 由上图我们可以看到作为银行业健康发展的两项主要因素：净息差（NIM）和不良贷款率都迎来了拐点。 其中净息差在2014年开始的下行趋势在2017年年中触底，随着货币政策和流动性环境的调整与改变，预计净息差自2017年下半年开始逐步回升。 同时不良贷款率在多年走高之后，随着金融去杠杆的持续推进以及监管政策的加强与完善，同样在2017年年中迎来拐点，根据各主要银行的最近数据显示，不良贷款率都开始下降。 而在业绩方面，银行业在经历了2015、2016两年的低谷后，进入2017年以来反弹强劲。不论是反映盈利水平的净利润及其增长率，还是反映盈利能力的净资产收益率都呈现出了触底回升的态势。 在重要指标迎来拐点，业绩触底回升的同时，当前银行股估值的优势逐步得到了体现。净资产收益率ROE接近15%，但是估值方面市盈率PE（TTM）只有8倍左右的水平，估值水平较低，存在较大的向上增长的空间。 图表4：银行股处于历史估值水平低位 即使排除21世纪初期，A股市场标的有限，估值水平普遍较高的因素，当前银行股的低估值仍在存在着均值复归的推动力。事实上，即使和成熟市场的银行股相比，当前A股市场的银行板块无论在盈利能力还是估值水平方面都存在一定优势。 图表5：中国银行盈利能力和估值水平极具吸引力 如上图所示，和成熟市场的银行业进行横向对比，可以看出当前A股市场中的银行盈利能力是最好的，净资产收益率ROE接近15%，而估值水平方面，市净率PB却不到1，不但低于ROE水平较为接近的瑞士、加拿大等国，甚至低于ROE水平更低的美国。 因此，不论是纵向比较，还是横向比较，都可以看出当前A股市场中的银行股具备较好的投资和配置价值。 影响股市的三大因素主要是盈利基本面，无风险收益率和流动性环境构成的资金面以及风险偏好。从银行板块的视角看，基本面逐步向好，同时当前A股市场的风险偏好也在逐步回升，有望在一定程度上推动市场的估值水平上移。而在资金面方面，同样存在推动银行板块上行的因素。 三、资金面 公募仓位处于低位，机构配置需求强劲 和此前成熟市场走过的发展道路一样，中国的A股市场也正在经历一个漫长的去散户化的过程。这无疑是一个必然的趋势，并且在2017年基民的财富效应显著超过股民的财富效应。 未来随着A股市场投资者结构的不断演变，机构配置对于市场行情和格局的影响力将越来越大。 图表6：2017年A股市场个股收益率分布 图表7：2017年股票型基金收益率分布 由上图可见，对于普通投资者来说，投资基金的财富效应已经显著优于投资个股，在这样的财富效应的推动下会进一步加速A股市场的去散户化的进程。 根据最近的公募基金持仓数据，机构对于家用电器、食品饮料的配置比例已经接近历史高位，尤其是家用电器行业，基本已经接近历史最高点，后续增量基金配置空间有限。 反观银行板块及生物制药，目前机构持仓处于历史低位，仅达历史配置区间的20%和6%。 公募基金银行股和非银金融股的配置比例经过2017 Q4增持后，目前仓位在9%左右，作为主要指数的权重板块，金融股在基金持仓中占比如此之低无疑显示除了此后增配的巨大空间，尤其在行业盈利基本面表现不断改善的情况下，这样配置需求会更加强劲。 同时2017年基金投资产生的财富效应进一步推升了普通投资者选择投资股票型基金作为参与市场的手段。 具有出色过往业绩的基金公司和基金经理在新年以来发行的产品募集受到投资人热烈追捧，明星产品的募集量屡破百亿。 这些新产品在完成募集后将入市配置，银行股作为权重板块的属性及其短周期内波动性较低的特性，加上行业基本面的改善，使银行股必然成为基金底仓配置的选择之一。 除了国内的机构投资者，海外机构对于A股市场日益高涨的投资热情也将成为从资金面推动银行股的又一股力量。 今天6月，A股将正式被纳入MSCI的新兴市场指数中。作为在国际资本市场具有重要影响力和意义的指数，MSCI此举必将为A股市场吸引许多来自于海外的增量资金，而在MSCI精选出的纳入指数的个股中，银行毫无悬念地成为第一权重行业。 无论是被动跟踪指数还是通过QFII、RQFII和陆股通等渠道主动进行投资的海外资金都将在资金面对银行板块产生推动力。 四、配置策略 特殊行业的特殊价值 在震荡的市场格局之下进行行业中性配置，并超配金融板块。根据以往的数据显示往往能在控制风险的基础上，获得较为稳定的超额收益。现在回顾来看，在当时的时点配置银行板块，确实可以取得比较好的收益。 图表8：银行板块收盘价 展望后市，近期银行股的崛起是业绩复苏带动的估值修复和回归的结果。 未来随着主要经营指标迎来拐点后的持续改善，以及估值修复的推进，预计银行股仍然具备向上的空间。同时从资金面看，依然具有对银行板块巨大的配置需求，年初A股市场掀起的这波“银行热”预计将会持续下去。 特别声明：本微信平台所发布的文章，除标注[原创]的文章外，则来源于网络或媒介，如转载时标注了作者及出处，我们会一并载入，如无特别注明，均默认为转载。如原作者阅后认为不妥，请及时告知，我方将立即删除。同时，文章观点仅代表作者观点，不代表本公众号立场；文中投资建议仅供参考。文中数据来自wind，Bloomberg等。