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一、背景
依据证监会第十七届发审委2018年第57次工作会议公告显示，宁德时代将于今天闯关IPO。宁德时代在科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，以200亿美元的估值，位列第六，成为福建省唯一一家入围的独角兽企业。
继富士康和药明康德后，宁德时代有望成为第三家在A股上市的新经济企业，或将创造A股市场IPO新速度。我们也知道，现在A股市场IPO新速度的记录保持者是从预披露到上会仅用了36天的富士康，若本周三宁德时代能顺利过会的话，那记录将会刷新，从预披露到上会只用24天。
二、主营业务概况
宁德时代，全称为宁德时代新能源科技股份有限公司。该公司成立于2011年12月16日，于2015年12月15日进行股份制改制。公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。宁德时代在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。
2015 年、2016 年和 2017 年，公司动力电池系统销量分别为 2.19GWh、6.80GWh 和 11.84GWh，根据 GGII 统计，公司动力电池系统销量连续三年在全
球动力电池企业中排名前三位，2017年成功超越松下电器的10GWh年销量，成为全球销量排行第一的动力电池企业。2017年全球动力电池企业销售前五分别是宁德时代、松下电器、比亚迪、沃特玛和LG化学。
公司控股股东为瑞庭投资，宁德时代创始人曾毓群通过持有公司控股股东瑞庭投资100%股权，间接持有公司29.23%的股份；李平直接持有公司 5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持有公司发行前股本总额的 34.95%。
据招股说明书披露，公司拟上深交所创业板，拟公开发行股份不超过2.17亿股，募集资金131.2亿元。发行后总股本为21,724.37万股，新股占发行后总股本的比例不低于10%。宁德时代此次IPO的保荐人为中信建投证券，联席主承销商为中信建投证券、高盛高华证券和兴业证券。公司募集资金，主要用于投资建设以下项目：
三、搏实观点
独角兽企业—宁德时代，将于本周三也就是今天首发过会的消息一经传出，引起社会热烈反响，尤其是半导体行业。4月2日，宁德时代概念股开盘大涨，涨幅居前。天华超净、华西股份、星云股份、雪莱特等个股涨停。
宁德时代在新汽车能源产业行业圈内的龙头地位，这是公认的，毋庸置疑。针对这样一个独角兽企业，市面上也有些投资人聚焦在其客户集中度问题、招股书与合作方数据“分歧”以及产能利用率下滑，项目延缓等问题进行讨论。
这里，搏实投研部针对三个方面来梳理宁德时代存在的问题：
1、客户集中度问题
宁德时代在报告期内的合并利润表主要数据如下：
来源：招股书
报告期内，公司的主营业务收入构成如下：
来源：招股书
报告期内，宁德时代的营业收入分别是57.03亿元、148.79亿元和199.97亿元。2017年的营收是2015年的3.5倍。公司业绩显著，增速明显。主要收入来源于公司动力电池系统，在报告期内占公司主营业务收入的比例分别是87.98%、95.55%和87.01%。
2016年度-2014年度的前四大销售客户，分别是郑州宇通集团有限公司、北京普莱德新能源电池科技有限公司、浙江吉利控股集团有限公司和厦门金龙汽车集团股份有限公司。
报告期内，公司前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别是82.62%、79.49%和51.90%。新能源汽车产业链，由于行业和技术壁垒的存在，导致新能源产业会出现高度集中状态。宁德时代前五大客户占比较高正式由于下游新能源汽车市场集中度较高所致。在报告期内，公司主要客户比较稳定，但随着业务发展客户集中度逐渐降低。
2、招股书与合作方数据“分歧”
据招股说明书披露，宁德时代的核心竞争优势可归纳为：
第一、完善的研发体系，全面的技术优势。公司建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系，设立了“福建省院士专家工作站”，拥有锂离子电池企业省级重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心。
第二、突出的市场地位，显著的规模优势。2017年超越松下电器，公司动力电池全国销量排名第一。且公司拥有业内最广泛的客户基础，是配套车型最多的动力电池厂商。
第三、高素质的管理团队，突出的团队优势。
第四、深度的产业链合作，强有力的整合优势。
第五、严格的生产质量体系，安全可靠的产品优势。
新能源汽车行业的快速发展、公司业务规模的扩大、客户覆盖范围的增广，客户集中度呈下降趋势。宁德时代在报告期内的亮眼业绩也反映了其市场地位的跃升。宁德时代拥有相对完善的产业链布局，能从材料供应到电池组，再到回收利用，甚至在锂电设备领域，公司均有涉足，能和客户进行深度的产业链合作。合作的客户除了上述提到的前四大销售客户外，还有东风汽车、中车集团、宝马以及普莱德新能源等客户，可涵盖上游供应商和客户等多个层面。
但是，公司与合作方公布的数据存在多处“打架”情形。据宁德时代招股说明书披露，深圳市德方纳米科技股份有限公司（简称：德方纳米）是宁德时代2015年度和2016年度的第五大供应商，宁德时代向其采购的金额分别是16,038.3万元、35,336.2万元，占当期采购占比为3.18%和2.94%。
2017年12月20日，德方纳米更新招股说明书数据，根据德方纳米招股书，宁德时代是其2015年度和2016年度的第一大销售客户，销售金额分别是15,751.26万元和35,480.27万元。据双方招股说明书披露，宁德时代和德方纳米互相作为重要合作对象，双方的大规模合作开始于2014年，德方纳米对宁德时代销售产品主要是纳米磷酸铁锂。这里，双方2014-2016年的数据均存在分歧。
宁德时代和德方纳米在2015年度和2016年度的数据存在的差异是287.04万元和144.07万元。对于大体量的宁德时代来说，差距不是很大。由于统计方法、统计覆盖面可能不同，不同企业对于同一指标的数据有时会出现“打架”情形。
3、项目进度迟缓
宁德时代，计划IPO募集总金额为131.2亿元来投资建设宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目。主要是希望以现有主营业务和核心技术为基础，通过进一步加大研发投入，保持技术先进性，稳步扩大产能，以取得更大的市场份额，主要是围绕公司动力电池业务的新增产能项目。
但是，值得讨论的是：宁德时代原计划在江苏中关村科技产业园设立“江苏时代新能源科技有限公司”，建设动力及储能锂离子电池研发与生产项目，项目总投资100亿元，用地面积667060平方米，一期工程计划于2017年底前建成投产，形成4Gwh产能，二三期项目争取于2018年底前陆续投产。项目建成达产后，将形成年产10GWH动力及储能锂离子电池的生产能力，可新增产品销售收入200亿元，新增就业7000人。
目前，宁德时代制定的2017年底前一期项目投产计划并未实现，二期建成后尚无生产计划，三期尚为一片荒地。据宁德时代招股说明书披露，公司可预见的资本性支出主要包括本次募集资金投资项目投资支出、江苏时代溧阳园区项目等主要在建工程项目的支出，以及公司及子公司其他房产、土地、设备购建支出等。这意味着公司将在溧阳项目的基础上继续扩大产能。但是，有个问题存在。那就是产能利用率。
公司主要产品的产能、产量及销量情况如下：
主要产品 时间 产能 产量 销量 产能利用率 产销率 锂离子电池 （单位：GWh） 2017年度 17.09 12.91 11.85 75.54% 91.79% 2016年度 7.60 7.02 6.81 92.37% 97.01% 2015年度 2.6 2.52 2.21 96.92% 87.70% 锂电池材料（三元前驱体，单位：吨） 2017年度 13,500.00 13,111.52 14,862.92 97.12% 113.36% 2016年度 10,500.00 10,558.10 9,311.9 100.55% 88.20% 2015年度 6,800.00 6,773.81 7,133.6 99.61% 105.31%
公司主要产品的产能利用率较高，均在75%以上。但随着新能源汽车行业的快速发展，动力电池的需求增大，寻求宁德时代合作的合作方增加，为满足客户订单需求，公司职能不断扩充产能。在报告期内，公司产能逐步释放，产量与销量随着增长。特别是在2017年下半年，公司动力电池产能增长过快，导致公司产能利用率有所下降。
圈内人士表示：动力电池的供应会持续过剩，将在2018年达到巅峰，产能过剩达到257%。在产能利用率有所下降的时候，公司暂缓了溧阳百亿项目，可是现在公司为什么还继续募资扩大产能呢？据招股说明书披露，报告期内，宁德时代扣非后净利润分别是8.8亿元、29.6亿元以及24.7亿元，2017年大跌了约16%。且2017年，宁德时代主营产品毛利率也出现大幅下跌。据招股书披露，报告期内，公司综合毛利率分别为38.64%、43.70%和36.29%。
宁德时代动力电池系统的销售客户主要是国内外新能源乘用车企业、新能源客车企业和新能源专用车企业；储能系统的销售客户主要包括电网公司、发电企业、电信企业、商业楼宇以及工业园区等用电企业；而在锂电池材料的销售客户主要是锂离子电池正极材料厂商。目前公司已绑定了包括上汽、宝马在内的众多大型客户。而且宁德时代的聪明之处在于“在客户合作方面，公司已成为国内外多家知名整车企业的定点供应商，通过联合开发产品和成立合资公司等方式，推动设计及供应链优化，增强产品竞争力，巩固领先的市场地位。”且宁德时代充分肯定新能源汽车终端市场的发展，认为新能源汽车的发展势必带动动力电池需求高速增长，目前公司的生产能力远远不能满足未来市场对公司产品的需求，产能有待进一步提升。2017年4月，工信部、发改委、科技部联合印发了《汽车产业中长期发展规划》，规划中显示：到2020年新能源汽车年产销达到200万辆；到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。
四、搏实结语
作为新能源车动力电池的供应商，行业中的翘楚，宁德时代一直表现得很低调。但其亮眼的业绩、行业中的地位以及最近监管政策风向转变等等因素，使其高调一把。“7年的时间，估值超千亿”、“黑马”“全球动力电池巨头”、“新能源行业‘独角兽’”等标签随着而来。4月4日，宁德时代成功过会的话，是继富士康、药明康德后，A股再迎"独角兽"，也将刷新富士康过会速度。这体现证监会面对市场符合现有法律法规的新经济企业、优质企业抛出“橄榄枝”的决心不变。
宁德时代的过会，势必会使宁德时代上下游产业链标的开盘后受消息刺激快速强攻，并带动新能源汽车、锂电池、稀土永磁板块整体活跃，将持续引爆概念股行情。
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