上证指数震荡调整，周五收于3218.31点，周跌幅1.1%；创业板指数收于1928.29点，周跌幅0.52%，中小板指数收于6679.28点，周涨幅为0.66%。中信一级行业中，涨幅居前的是电子元器件、餐饮旅游、基础化工，跌幅居前的是交通运输、石油石化、非银行金融。 经济跟踪，我们发现制造业继续保持稳中向好的发展态势。我们认为，原材料价格上涨已开始传导至PMI各个生产端。建筑业持续处于高景气区间，未来有望走高，房地产或仍是拉动工业增长的重要产业。 流动性跟踪，逆回购低量操作。本周五个交易日每日均以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，7天、14天、28天期的中标利率分别为2.35%、2.5%、2.65%。逆回购操作持续但是成交金额低，且已经连续7日净回笼，可以视为央行向市场注入流动性的意愿不强。且跨月已过，资金面相对平稳。 海外跟踪：美国3月加息概率提升。我们认为，美联储进入加息周期后很可能会连续加息，因国内通胀和就业良好，失业率达到近年最低，国内加息的条件已具备，可以进行鹰派的连续加息。美联储对于市场预期管理较为到位，此前已通过各个联储官员的表态向市场释放加息信号，而此次耶伦的讲话更是下了坚定的一笔。 两会跟踪，我们认为政府工作报告中许多内容与中央经济工作会议趋同，整体符合预期。在政府工作报告中，2017年GDP、CPI等经济指标预期及财政政策和货币政策的基调已经揭晓。有些小变化，去年GDP定的6.5-7%，今年6.5%左右，感觉政府对于经济下滑的容忍度更高的，新增就业目标较去年稍有扩大。2017年提出了九大重点工作任务，我们认为有以下内容值得重点关注。（1）供给侧改革涉及的领域进一步增加。农业供给侧改革在政府工作报告中首次提出。除了农业供给侧改革，政府工作报告中还表示“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上”，煤电行业的供给侧改革也提上日程。（2）推进“一带一路”建设再次提及。随着2017年5月我国主办的“一带一路”国际高峰论坛召开，预计更多订单将落地。（3）国企改革再次提及，这次的内容与中央经济工作会议上是一脉相承的，混改是“突破口”。我们认为混改有望进一步落实。（4）房地产的居住属性再次提及，预期地产调控政策难以放松。 两会于3月3日和3月5日在北京召开，本周五政协会议已经召开，市场有所调整，我们认为主要有以下因素，第一是两会之前，市场对于两会的改革预期比较强烈，到两会接近，两会内容揭晓，情绪反而有些谨慎；第二是前期的一些热点板块如水泥板块、银行板块有所回调。 我们对从2000到2016年17年的历史两会期间的行情进行了回顾，发现两会前一个月上证指数大概率上涨，两会期间不确定，两会之后上证指数大概率再次上涨。我们认为两会前的确存在改革预期，能提升风险偏好，迎来行情。而两会召开以后，相当于靴子落地，需要更加关注经济、盈利其它各方面内容。从现在来看，1-2月的高频微观数据不错，市场对一季度经济预期向好，且现在还不到证伪的时候。盈利的话，PPI同比向上，中游崛起，大家对盈利预期向好。本周的调整不改我们预期，我们维持春季行情在途的判断。从历史三月市场表现来看，一般是银行、建筑、食品饮料、通信、非银这些行业表现较好，我们认为这些行业在今年3月份亦有所表现。 下面是更加全面的论证逻辑和数据分析： 一、多维数据分析 沪深两市成交金额减少：2.27-3.3，全部A股成交金额为2.32万亿，环比减少7.01%；创业板成交金额0.36万亿，环比增加5.92%；中小板成交金额0.55万亿，环比减少0.71%。 融资融券余额有所增加：截止至2017年3月2日，两融余额为9123.82亿元，较上周余额有所增加。其中融资余额9082.24元，较上周余额有所增加。 银证转账：2.20-2.24银证转账净流入321亿元，延续了之前三周净流入的态势，其中转入额4653亿元，转出额4332亿元。 证券市场交易结算资金：2.20-2.24证券市场交易结算资金日平均为13115亿元，较之前一周有所减少。 综述：上证指数震荡调整，全市场成交量减少及融资融券余额有所增加。银证转账和证券市场交易结算资金数据公布略有滞后，后续密切跟踪其动向。 二、经济跟踪：制造业继续保持稳中向好的发展态势 2016年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月上升0.3个百分点，制造业继续保持稳中向好的发展态势。 从供给角度来看，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点。从业人员指数为49.7%，比上月回升0.5个百分点，低于临近点，表明制造业企业用工量降幅继续收窄。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间。主要原材料购进价格指数为64.2%，连续5个月位于60.0%以上的高位区间，价格传导效应开始显现，出厂价格指数也连续7个月处于扩张区间，特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 产业结构进一步优化调整，高技术制造业PMI持续处于高位。装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头。装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%，分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点，特别是装备制造业PMI为近三年的高点。其中，通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造行业PMI连续位于较高景气区间。 生产经营活动预期指数为60.0%，连续两个月上升，且处于高位景气区间，企业对市场预期继续看好。 非制造业方面，2月份，中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月回落0.4个百分点，总体延续较快增长的运行态势。 我们认为，原材料价格上涨已开始传导至PMI各个生产端，业务活动春节后有所加速。建筑业持续处于高景气区间，未来有望走高，房地产或仍是拉动工业增长的重要产业。供给侧改革导致制造业用工情况下滑。 三、流动性跟踪：逆回购低量操作 公开市场操作方面，央行周一进行100亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购，当日净回笼700亿元；周二进行100亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购，净回笼500亿元；周三进行100亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购操作，净回笼400亿元；周四进行100亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购操作，净回笼700亿元；周五进行100亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购，净回笼500亿元。本周五个交易日均为净回笼，本周净回笼2800亿元。 本周五个交易日每日均以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，7天、14天、28天期的中标利率分别为2.35%、2.5%、2.65%。逆回购操作持续但是成交金额低，且已经连续7日净回笼，可以视为央行向市场注入流动性的意愿不强。且跨月已过，资金面相对平稳。 四、海外跟踪：美国3月加息概率提升 当地时间2017年3月3日下午1时，美联储主席耶伦在芝加哥做经济展望演讲，而耶伦也是美联储3月利率决议之前，除明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（票委）外，最后一位发表公开讲话的美联储官员。在此次讲话中，耶伦表示在3月议息会议上将评估就业和通胀是否会继续朝着预期方向发展。如果符合预期，3月加息是合适的。 此前，耶伦的“亲密战友”美联储理事LaelBrainard(拥有投票权)在周三表示，当前经济形势对联储迅速加息有利，可能适合迅速行动。同时，Brainard称，“外部环境过去几年是重要的制约因素，目前看来比此前一段时间更无害了，”这一言论直接打消了她可能力主推迟加息的危险。 我们认为，美联储进入加息周期后很可能会连续加息，因国内通胀和就业良好，失业率达到近年最低，国内加息的条件已具备，可以进行鹰派的连续加息。美联储对于市场预期管理较为到位，此前已通过各个联储官员的表态向市场释放加息信号，而此次耶伦的讲话更是下了坚定的一笔。且由于市场已有预期，美元指数高位回落，显示预期部分释放。本月FOMC会议上加息的概率极大，全球流动性的收紧对于全球债市较为利空。未来股票配置应优于债券，债券收益率有望进一步走高。而美股由于涨幅已较大，震荡风险需要注意。 五、两会跟踪：政府工作报告之我见 我们对历史两会期间的行情进行了回顾。发现从2000到2016年的17年中，在两会开始前1个月上证指数有15年上涨，概率高达88.2%；在两会期间上证指数有8年下跌9年上涨，可谓涨跌各半；两会结束后一个月，上证指数有13年上涨，上涨概率为76.5%。即历史来说，两会前一个月上证大概率上涨，两会期间不确定，两会之后上证大概率再次上证。 2017年3月3日，政协第十二届全国委员会第五次会议3月3日在北京开幕。十二届全国人大五次会议于3月5日上午九点开幕，国务院总理李克强作政府工作的报告。我们认为政府工作报告中许多内容与中央经济工作会议趋同，整体符合预期。 在政府工作报告中，2017年GDP、CPI等经济指标预期及财政政策和货币政策的基调已经揭晓。国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内；进出口回稳向好，国际收支基本平衡；居民收入和经济增长基本同步；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。有些小变化，去年GDP定的6.5-7%，今年6.5%左右，感觉政府对于经济下滑的容忍度更高，新增就业目标较去年稍有扩大。 2017年提出了九大重点工作任务，有用改革的办法深入推进“三去一降一补”、深化重要领域和关键环节改革、进一步释放国内需求潜力、以创新引领实体经济转型升级、促进农业稳定发展和农民持续增收、积极主动扩大对外开放、加大生态环境保护治理力度、推进以保障和改善民生为重点的社会建设、全面加强政府自身建设。 相对2016年政府工作报告，我们发现有内容值得重点关注。 供给侧改革涉及的领域进一步增加。农业供给侧改革在政府工作报告中首次提出。基于我国部分粮食受成本问题、收储政策等原因导致的库存积压、有效供给不足的问题，2015年中央农村工作会议首次提出了农业供给侧改革。随后2016年的中央一号文件、中央经济工作会议和中央政治局会议都强调积极推进农业供给侧改革。步入2017年，中央一号文件《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧改革加快培育农村发展新动能的若干意见》再次聚焦农业供给侧改革，地方两会也将农业供给侧改革作为2017年工作重点目标之一。政府工作报告中表示“深入推进农业供给侧结构性改革，完善强农惠农政策，拓展农民就业增收渠道，保障国家粮食安全，推动农业现代化与新型城镇化互促共进，加快培育农业农村发展新动能”。除了农业供给侧改革，政府工作报告中还表示“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上”，煤电行业的供给侧改革也提上日程。 推进“一带一路”建设再次提及。去年，在G20峰会与中央政治局会议上，习主席提出要扎实推进“一带一路”，今年两会以来，已有28省市在工作报告中部署“一带一路”战略。自2013年“一带一路”战略提出至今，已成立包括亚投行、丝路基金等机构，并与11个国家签订自贸协定，中国建筑、中国中铁等海外订单也出现激增。随着2017年5月我国主办的“一带一路”国际高峰论坛召开，预计更多订单将落地。 国企改革再次提及，这次的内容与中央经济工作会议上是一脉相承的，混改是“突破口”。2016年下半年开始，国改不断加速；年末，中央经济工作会议提出混合所有制改革是国企改革的重要突破口；今年两会以来，已有30多省市在2017政府工作报告中提及国企改革，并将混改作为“突破口”，特别是上海、山东、广东等省市在执行层面上领先全国。其中，上海在2月16日召开上海国资国企工作会议，提出将推进混合所有制改革、员工持股试点等全面深化国企改革的措施。我们认为混改有望进一步落实。 房地产的居住属性再次提及，预期地产调控政策难以放松。中央经济工作会议中就表示要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。今年以来一二线城市同比萎缩的比较明显，而三四线城市成交同比是上行的。我们认为重点的一二线城市的调控压力还是比较大的，现在政府一再强调房子是用来住的，下半年又逢十九大，预期年内地产调控政策难以放松了。

【免责申明】本微信材料仅限向长城证券内部员工及自身客户进行发送及使用，未经长城证券同意，任何机构和个人不得以任何方式复制、发布和对外传播，否则，因此造成的后果由散布者自行承担，因此给长城证券造成损失的，长城证券将保留依法追究散布者法律责任的权利。