宏观策略
【东北策略许俊/陈殷】策略晨报：A股纳入MSCI，影响步伐但不影响方向。1.资金博弈及行情结构分化，趋势性行情仍需等待。上周两市日均成交额持平在3800亿元，博弈/存量指标预计维持在0.29附近。上周二公布的结算金数据显示机构投资者相对散户净买入959亿元，而散户群体银证转账转出409亿元，不同投资者群体的方向分化增加了趋势性行情出现的难度。市场行情结构同样分化，沪深300上周回落，从我们的跟踪指标来看短期压力仍在。传媒板块上周上涨0.80%，继续跑赢各大指数，TMT板块的成交占比继续底部回升中，离均值与前期高点还有一段距离，仍可短期关注。中小创涨幅强于主板，我们仍理解为超跌反弹弹性的体现，而长期的市场风格切换还需等待市场估值分布结构的修复。上周涨幅居前的有色金属与国防军工板块均满足成交占比位于低位的特征，在存量博弈的修复性行情中具备较高的性价比，此外目前成交占比在低点的行业还有农林牧渔与休闲服务。
2. A股纳入MSCI，影响步伐但不影响方向。MSCI将在北京时间本周三上午宣布年度市场分类审议结果，这已经是MSCI第4次审议是否纳入A股，也将是本周市场关注的重要事件。MSCI在去年6月份解释为何未纳入A股时提及的理由主要涉及准入方面，包括QFII的流出限制、停牌影响、A股海外挂钩产品审批等问题。相比于去年，今年的变化来自2017年初MSCI提出的新建议，即只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除部分两地上市H股以及停牌超过50天股票，涉及169只A股，但与宣布A股纳入MSCI所显示的接纳程度仍然存在差距，在此方案下涉及的指数资金配置规模在100亿美元左右。
新方案为A股纳入MSCI提供了一个折中的推进空间，而从近期相关信号来看，我们认为MSCI是否纳入A股仍然存在不确定性，不应过高估计成功概率。一是本次MSCI仅召开电话发布会，这在去年曾经被作为MSCI无重大宣布的信号；二是从证监会领导在两会前新闻发布会以及上周末日常新闻发布会上的表态来看，监管部门对A股纳入MSCI已经显示出更多的“平常心”，监管稳中求进以及服务国家战略是当前工作重点；三是观察近日的沪港通和深港通数据，并未有资金北上布局的明显迹象，显示海外资金对此事件并无明显预期。
从A股自身的运行节拍来看，我们也不建议给予MSCI是否纳入A股过高的影响权重，MSCI因素能够影响市场的步伐但不足以改变方向。回顾过去3次加入MSCI的经历，都未成为当时市场走势的重要影响因素：2014年6月没有加入MSCI，此后A股上行开启一轮牛市；2015年6月正值A股大幅波动，但纳入MSCI失败也并非导致大跌的原因；去年6月份MSCI纳入A股再次失败以及英国意外脱欧均未挡住A股上行步伐。市场当前正处于4月以来的调整尾声阶段，MSCI如果宣布纳入A股，有助于推动调整进程的加快，而如果MSCI纳入A股再次失败，也并不足以改变我们认为调整已处于尾声阶段的判断。
3. 美联储6月加息尘埃落定，新疑虑开启新窗口，A股的外围约束因素有望转淡。上周四美联储如期加息，中国市场的OMO利率在次日并未跟进，并且央行通过逆回购进行了净投放，联储加息对于A股市场并未体现出冲击。随着美联储6月议息会议尘埃落定，有望推动市场进入到一个相对安全的新窗口期，一方面在9月份之前联储会议并不会带来进一步操作，另一方面市场近期出现的“新疑虑”正在推动市场进入偏鸽派预期中。
美国经济数据近期走软，不再是主要经济体中的一枝独秀、特朗普因素不确定性增多，美联储上周加息之后，美元并未走强，美债收益率还出现了回落，显示美国近期经济数据走弱后，市场对于联储是否还能坚持全年3次加息以及9月缩表产生了新的疑虑。今年具有FOMC投票权的明尼阿波尼斯联储主席也公开表示认为通胀数据显示并不具有加息迫切性。考虑到人民币汇率稳定能力增强以及美股已经持续处于高位，新疑虑正在开启新窗口期，来自外围因素对中国市场的约束有望缓解，有利于中国市场的股市和债市。
【东北宏观许俊/沈新凤/谢林】宏观周报：警惕央行打流动性错位战，7月1日新规增加对人民币支撑。一、注意到本周主要净投放项在逆回购，此外在稍长期限，明显为了过度六月，重启的28天逆回购将在未来收回。
二、监管态度仍然偏强，市场需警惕过了6月敏感期后流动性收紧。第一，我们认为，近期“三三四”检查延期恰恰反映监管态度偏强而非放松，延期表明水太深、问题太多，需要查实、查透，真正摸清风险底数。第二，在外部美国加息及缩表大趋势、内部金融去杠杆大背景下，央行将维持流动性在一个中性偏紧的轨道上，左偏右偏均将可能调整。
三、我们预计后期M2持续维持个位数的概率较高，M2增速到个位不代表经济压力马上加大，从而不代表央行将放松货币。
四、随着人民币稳定，外汇占款连续6个月收窄。我们预计年内人民币依然不破7，短节奏上8月前稳定或升值将为主旋律，政策影响短节奏，基本面决定中长节奏。政策上有两点需做提示，其一为中美贸易百日谈判，国内对美国的人民币汇率影子承诺依然需要兑现；其二为7月1 开始执行新的大额及可疑交易管理办法规定，对汇率实际同样有支撑。中节奏上年内不破7的基本面因素非常直接：国内经济增速出现反弹，美国特朗普刺激预期减弱；内部金融去杠杆下货币政策中性偏紧，中美货币政策分化迅速收窄；中国市场利率上升速度快于美国，中美利差处于较高位置。
【东北固收刘立喜/张亮】债市专题：为何说央行此次不会跟随美联储加息。中美利差大幅走阔。在人民币汇率贬值的大背景下，中美利差的缩窄可能加剧人民币汇率的贬值预期，“羊群效应”使得人民币贬值加速。有两个直接的证据就是2015年12月和2016年12月，当时美联储加息，美债收益率快速上行，导致中美利差缩窄至50BP左右，均引发人民币加快贬值以及外汇占款流出的加快。出于保护人民币汇率稳定和防止外汇占款加速流出的目的，央行先后于春节前后上调MLF及OMO招标利率，并在3月16日再次上调OMO及MLF招标利率。近来受国内金融监管的影响，10年期国债收益率大幅上行，中美利差已经到达130-140BP的高位，中美利差对央行上调OMO及MLF招标利率的诉求是大大降低了的。
人民币汇率稳定，贬值预期减弱。自特朗普正式就职以来，其政治主张屡屡受挫，指责人民币汇率操纵失败、医改失败等等都使得市场降低了对特朗普的预期，美元指数快速回落。通过加入逆周期调控因子以及干预离岸市场人民币汇率的方式，央行实质上是加强了对人民币汇率的管控，目的是纠偏人民币惯性贬值的预期。在当前的市场环境下，人民币汇率较为稳定，且惯性贬值预期得以纠偏，央行出于保护人民币汇率稳定的目的而上调OMO及MLF操作利率的可能性是比较小的。
债券市场去杠杆效果已现。自去年8月重启14天和28天逆回购以来，央行一直在着力债券市场去杠杆。时至今日，债券市场在14、15年大牛市中的涨幅几近消耗殆尽，信用利差大幅走阔，债券市场去杠杆压力明显减轻。
经济下行压力已经显现。央行启动债券市场去杠杆的大背景是宏观经济从2016年8月起开始呈现了积极变化，如PPI快速上行，带动固定资产投资和制造业投资的启动。而在春节前后及3月期间，工业生产明显加快，固定资产投资增速也较快，经济取得开门红，这也增强了央行上调OMO及MLF招标利率的信心。但是受4月份金融强监管的影响，商业银行表外非标业务大幅收缩，已经对实体经济融资构成压力。同时，利率上行，PPI快速回落，也使得制造业投资和基建投资增速出现回落迹象，市场对宏观经济的悲观预期再起，若央行此时再度跟随美联储上调OMO及MLF利率的话，则可能加剧宏观经济悲观预期，从维持人民币汇率稳定的角度来讲也是不利的。
公司研究
【东北食品饮料李强/齐欢】今世缘（603369）深度报告：次高端国缘引领增长，苏南省外空间大。围绕“缘”定位品牌，收入利润同比“双二十”增长：公司以“缘”作为核心，着重突出品牌内含的喜庆元素，旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标，产品分别布局高中低端市场。公司2016年收入25.5亿元、净利润7.5亿元，均创下历史新高，2017年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上，业绩加速释放。
受益江苏省内消费升级，高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行：江苏年白酒市场容量达260亿元，是白酒的消费大省，省内居民消费能力较强，2015以来商务与个人白酒消费占比的提升，奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看，代表公司高端产品的特A类酒（出厂价100元以上）占比持续提升，是收入增速最快的品类，最新报告期内贡献了总收入的75.69%，也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018年公司技改完成后，优质原酒产量将提高50%，毛利率仍有较大上升空间。
省内苏南增长空间巨大，省外依“2+4+N”战略重点突破：公司目前省内收入占比约95%，省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中，苏北是公司的根据地市场，仍将以稳扎稳打为主；苏中的南京和苏南整体经济更为发达，承接国缘系列的能力更强，有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略，公司2016年共投入广告费2.09亿元用于全国性宣传，省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。
婚宴市场空间广阔，“喜庆+”项目占领制高点：婚宴白酒单价上涨，估计江苏婚宴市场规模超30亿，一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进，线上线下共同发力，打造喜庆市场白酒品牌。
盈利预测：公司受益白酒消费升级，整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40亿元，EPS为0.68、0.81、0.96元。给予2017年25倍PE估值，对应目标价17.00元，维持“买入”评级。
【东北通信熊军/汪洋/黄瀚】亿联网络（300628）深度报告：“亿”鸣惊人，联接世界，统一通信新巨头。统一通信大势融合，托管模式引领潮流。2015年全球统一通信市场规模达到199亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到8.1亿美元；据预测，2019年统一通信市场规模将达到351亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到14.5亿美元；随着云端的发展，SIP市场也由早期以Cisco、Polycom为代表的自建模式逐步转变成为托管模式，市场未来空间依然巨大。
终端市场“亿”鸣惊人，保三争冠抢占份额。2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12.0%，排名全球第三，占中国市场份额16.0%，排名中国第三。按销量计，公司已经占全球市场份额20%，排名全球第二，中国第一。随着公司产品的不断优化和渠道的进一步拓展，公司业绩将有更进一步的发展。
高毛利行业，综合壁垒高，经营模式优。统一通信整体毛利率维持在50%以上，公司16年综合毛利率达到63.13%，技术壁垒、渠道壁垒、合作平台壁垒、认证壁垒等等构筑起了行业的护城河，行业已经成为寡头竞争市场；而同时公司由于外包生产模式以及以渠道为主的销售模式，压低了公司的运营成本，16年净利率也达到46.80%，在上市公司中名列前茅。
品牌价值日益凸显，加大投入精益求精。随着公司高端产品的问世，以及公司在中小企业中的知名度，“Yealink”品牌溢价逐步明显。公司募投16.5亿元用于UC终端升级、VCS研发、云计算中心建设等，并于近日使用自筹资金预先投入项目，研发决心溢于言表。
盈利预测及投资建议：公司有望乘着行业发展的东风，加以自身的助推，继续保持较高的增长。预计公司2017年-2019年净利润分别为6.35亿，9.04亿，11.84亿元，当前股价对应动态PE为37倍、26倍和20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【东北建筑刘立喜/陈航杰/王斌】岭南园林（002717）动态点评：贺州50亿框架协议夯实PPP+大生态泛娱乐。岭南园林与贺州市人民政府签署总额不少于50亿元的战略合作框架协议，内容包括综合环境提升、水治理、文化产业开发运营等。
进一步提升PPP承接能力。协议规定可通过PPP等社会合作模式开展项目开发建设，借助于贺州市政府的背书，公司一方面可以扩大经营杠杆，同时得益公司新近成立的总规模15亿元的PPP产业基金，可获取较低成本的融资。此项目的顺利落地将成为公司开发PPP的标杆，将进一步完善公司“大PPP运营模式”，为未来承接大金额PPP订单打下坚实的基础。公司在手PPP订单超24亿元，与各地政府签订的框架协议已达124亿元。随着PPP政策面、资金面支持力度的不断提升，落地有望进一步加速，公司业绩将迎来新一轮爆发。
园林+泛娱乐打造增长第二极。通过收购恒润科技、德马吉和新港永豪水务，公司已成功开辟了主业发展的第二极。贺州项目囊括环境提升、旅游文化产业开发运营等，是检验园林+泛娱乐产业有机整合的试金石。此项目打造的“生态贺州·长寿胜地”和“峰丛古镇·梦境黄姚”将成为贺州市的城市名片，也将在文旅市场上树立“岭南园林”的品牌效应。公司在手文旅业务订单6.2亿元，是2016年文旅业务营收的1.7倍。借力于产业协同和逐步树立的品牌效应，文旅业务将持续保持高速增长。
收购新港永豪水务完成大生态布局。此框架协议中黄姚产业区水环境综合治理将成为大生态全国布局的桥头堡。新港永豪水务在手订单8.7亿元，项目主要位于北京及河北区域。借助此次契机，公司将迈出开拓西南地区市场的第一步，进而面向全国布局，实现跨越式发展。
盈利预测： 预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元，对应PE为21X、15X、11X，给予买入评级。
新股申购
今日申购：沪宁股份
申购代码：300669
发行价：11.00元
发行市盈率：22.96
申购上限：8,000股宏观策略
【东北策略许俊/陈殷】策略晨报：A股纳入MSCI，影响步伐但不影响方向。1.资金博弈及行情结构分化，趋势性行情仍需等待。上周两市日均成交额持平在3800亿元，博弈/存量指标预计维持在0.29附近。上周二公布的结算金数据显示机构投资者相对散户净买入959亿元，而散户群体银证转账转出409亿元，不同投资者群体的方向分化增加了趋势性行情出现的难度。市场行情结构同样分化，沪深300上周回落，从我们的跟踪指标来看短期压力仍在。传媒板块上周上涨0.80%，继续跑赢各大指数，TMT板块的成交占比继续底部回升中，离均值与前期高点还有一段距离，仍可短期关注。中小创涨幅强于主板，我们仍理解为超跌反弹弹性的体现，而长期的市场风格切换还需等待市场估值分布结构的修复。上周涨幅居前的有色金属与国防军工板块均满足成交占比位于低位的特征，在存量博弈的修复性行情中具备较高的性价比，此外目前成交占比在低点的行业还有农林牧渔与休闲服务。
2. A股纳入MSCI，影响步伐但不影响方向。MSCI将在北京时间本周三上午宣布年度市场分类审议结果，这已经是MSCI第4次审议是否纳入A股，也将是本周市场关注的重要事件。MSCI在去年6月份解释为何未纳入A股时提及的理由主要涉及准入方面，包括QFII的流出限制、停牌影响、A股海外挂钩产品审批等问题。相比于去年，今年的变化来自2017年初MSCI提出的新建议，即只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除部分两地上市H股以及停牌超过50天股票，涉及169只A股，但与宣布A股纳入MSCI所显示的接纳程度仍然存在差距，在此方案下涉及的指数资金配置规模在100亿美元左右。
新方案为A股纳入MSCI提供了一个折中的推进空间，而从近期相关信号来看，我们认为MSCI是否纳入A股仍然存在不确定性，不应过高估计成功概率。一是本次MSCI仅召开电话发布会，这在去年曾经被作为MSCI无重大宣布的信号；二是从证监会领导在两会前新闻发布会以及上周末日常新闻发布会上的表态来看，监管部门对A股纳入MSCI已经显示出更多的“平常心”，监管稳中求进以及服务国家战略是当前工作重点；三是观察近日的沪港通和深港通数据，并未有资金北上布局的明显迹象，显示海外资金对此事件并无明显预期。
从A股自身的运行节拍来看，我们也不建议给予MSCI是否纳入A股过高的影响权重，MSCI因素能够影响市场的步伐但不足以改变方向。回顾过去3次加入MSCI的经历，都未成为当时市场走势的重要影响因素：2014年6月没有加入MSCI，此后A股上行开启一轮牛市；2015年6月正值A股大幅波动，但纳入MSCI失败也并非导致大跌的原因；去年6月份MSCI纳入A股再次失败以及英国意外脱欧均未挡住A股上行步伐。市场当前正处于4月以来的调整尾声阶段，MSCI如果宣布纳入A股，有助于推动调整进程的加快，而如果MSCI纳入A股再次失败，也并不足以改变我们认为调整已处于尾声阶段的判断。
3. 美联储6月加息尘埃落定，新疑虑开启新窗口，A股的外围约束因素有望转淡。上周四美联储如期加息，中国市场的OMO利率在次日并未跟进，并且央行通过逆回购进行了净投放，联储加息对于A股市场并未体现出冲击。随着美联储6月议息会议尘埃落定，有望推动市场进入到一个相对安全的新窗口期，一方面在9月份之前联储会议并不会带来进一步操作，另一方面市场近期出现的“新疑虑”正在推动市场进入偏鸽派预期中。
美国经济数据近期走软，不再是主要经济体中的一枝独秀、特朗普因素不确定性增多，美联储上周加息之后，美元并未走强，美债收益率还出现了回落，显示美国近期经济数据走弱后，市场对于联储是否还能坚持全年3次加息以及9月缩表产生了新的疑虑。今年具有FOMC投票权的明尼阿波尼斯联储主席也公开表示认为通胀数据显示并不具有加息迫切性。考虑到人民币汇率稳定能力增强以及美股已经持续处于高位，新疑虑正在开启新窗口期，来自外围因素对中国市场的约束有望缓解，有利于中国市场的股市和债市。
【东北宏观许俊/沈新凤/谢林】宏观周报：警惕央行打流动性错位战，7月1日新规增加对人民币支撑。一、注意到本周主要净投放项在逆回购，此外在稍长期限，明显为了过度六月，重启的28天逆回购将在未来收回。
二、监管态度仍然偏强，市场需警惕过了6月敏感期后流动性收紧。第一，我们认为，近期“三三四”检查延期恰恰反映监管态度偏强而非放松，延期表明水太深、问题太多，需要查实、查透，真正摸清风险底数。第二，在外部美国加息及缩表大趋势、内部金融去杠杆大背景下，央行将维持流动性在一个中性偏紧的轨道上，左偏右偏均将可能调整。
三、我们预计后期M2持续维持个位数的概率较高，M2增速到个位不代表经济压力马上加大，从而不代表央行将放松货币。
四、随着人民币稳定，外汇占款连续6个月收窄。我们预计年内人民币依然不破7，短节奏上8月前稳定或升值将为主旋律，政策影响短节奏，基本面决定中长节奏。政策上有两点需做提示，其一为中美贸易百日谈判，国内对美国的人民币汇率影子承诺依然需要兑现；其二为7月1 开始执行新的大额及可疑交易管理办法规定，对汇率实际同样有支撑。中节奏上年内不破7的基本面因素非常直接：国内经济增速出现反弹，美国特朗普刺激预期减弱；内部金融去杠杆下货币政策中性偏紧，中美货币政策分化迅速收窄；中国市场利率上升速度快于美国，中美利差处于较高位置。
【东北固收刘立喜/张亮】债市专题：为何说央行此次不会跟随美联储加息。中美利差大幅走阔。在人民币汇率贬值的大背景下，中美利差的缩窄可能加剧人民币汇率的贬值预期，“羊群效应”使得人民币贬值加速。有两个直接的证据就是2015年12月和2016年12月，当时美联储加息，美债收益率快速上行，导致中美利差缩窄至50BP左右，均引发人民币加快贬值以及外汇占款流出的加快。出于保护人民币汇率稳定和防止外汇占款加速流出的目的，央行先后于春节前后上调MLF及OMO招标利率，并在3月16日再次上调OMO及MLF招标利率。近来受国内金融监管的影响，10年期国债收益率大幅上行，中美利差已经到达130-140BP的高位，中美利差对央行上调OMO及MLF招标利率的诉求是大大降低了的。
人民币汇率稳定，贬值预期减弱。自特朗普正式就职以来，其政治主张屡屡受挫，指责人民币汇率操纵失败、医改失败等等都使得市场降低了对特朗普的预期，美元指数快速回落。通过加入逆周期调控因子以及干预离岸市场人民币汇率的方式，央行实质上是加强了对人民币汇率的管控，目的是纠偏人民币惯性贬值的预期。在当前的市场环境下，人民币汇率较为稳定，且惯性贬值预期得以纠偏，央行出于保护人民币汇率稳定的目的而上调OMO及MLF操作利率的可能性是比较小的。
债券市场去杠杆效果已现。自去年8月重启14天和28天逆回购以来，央行一直在着力债券市场去杠杆。时至今日，债券市场在14、15年大牛市中的涨幅几近消耗殆尽，信用利差大幅走阔，债券市场去杠杆压力明显减轻。
经济下行压力已经显现。央行启动债券市场去杠杆的大背景是宏观经济从2016年8月起开始呈现了积极变化，如PPI快速上行，带动固定资产投资和制造业投资的启动。而在春节前后及3月期间，工业生产明显加快，固定资产投资增速也较快，经济取得开门红，这也增强了央行上调OMO及MLF招标利率的信心。但是受4月份金融强监管的影响，商业银行表外非标业务大幅收缩，已经对实体经济融资构成压力。同时，利率上行，PPI快速回落，也使得制造业投资和基建投资增速出现回落迹象，市场对宏观经济的悲观预期再起，若央行此时再度跟随美联储上调OMO及MLF利率的话，则可能加剧宏观经济悲观预期，从维持人民币汇率稳定的角度来讲也是不利的。
公司研究
【东北食品饮料李强/齐欢】今世缘（603369）深度报告：次高端国缘引领增长，苏南省外空间大。围绕“缘”定位品牌，收入利润同比“双二十”增长：公司以“缘”作为核心，着重突出品牌内含的喜庆元素，旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标，产品分别布局高中低端市场。公司2016年收入25.5亿元、净利润7.5亿元，均创下历史新高，2017年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上，业绩加速释放。
受益江苏省内消费升级，高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行：江苏年白酒市场容量达260亿元，是白酒的消费大省，省内居民消费能力较强，2015以来商务与个人白酒消费占比的提升，奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看，代表公司高端产品的特A类酒（出厂价100元以上）占比持续提升，是收入增速最快的品类，最新报告期内贡献了总收入的75.69%，也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018年公司技改完成后，优质原酒产量将提高50%，毛利率仍有较大上升空间。
省内苏南增长空间巨大，省外依“2+4+N”战略重点突破：公司目前省内收入占比约95%，省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中，苏北是公司的根据地市场，仍将以稳扎稳打为主；苏中的南京和苏南整体经济更为发达，承接国缘系列的能力更强，有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略，公司2016年共投入广告费2.09亿元用于全国性宣传，省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。
婚宴市场空间广阔，“喜庆+”项目占领制高点：婚宴白酒单价上涨，估计江苏婚宴市场规模超30亿，一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进，线上线下共同发力，打造喜庆市场白酒品牌。
盈利预测：公司受益白酒消费升级，整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40亿元，EPS为0.68、0.81、0.96元。给予2017年25倍PE估值，对应目标价17.00元，维持“买入”评级。
【东北通信熊军/汪洋/黄瀚】亿联网络（300628）深度报告：“亿”鸣惊人，联接世界，统一通信新巨头。统一通信大势融合，托管模式引领潮流。2015年全球统一通信市场规模达到199亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到8.1亿美元；据预测，2019年统一通信市场规模将达到351亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到14.5亿美元；随着云端的发展，SIP市场也由早期以Cisco、Polycom为代表的自建模式逐步转变成为托管模式，市场未来空间依然巨大。
终端市场“亿”鸣惊人，保三争冠抢占份额。2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12.0%，排名全球第三，占中国市场份额16.0%，排名中国第三。按销量计，公司已经占全球市场份额20%，排名全球第二，中国第一。随着公司产品的不断优化和渠道的进一步拓展，公司业绩将有更进一步的发展。
高毛利行业，综合壁垒高，经营模式优。统一通信整体毛利率维持在50%以上，公司16年综合毛利率达到63.13%，技术壁垒、渠道壁垒、合作平台壁垒、认证壁垒等等构筑起了行业的护城河，行业已经成为寡头竞争市场；而同时公司由于外包生产模式以及以渠道为主的销售模式，压低了公司的运营成本，16年净利率也达到46.80%，在上市公司中名列前茅。
品牌价值日益凸显，加大投入精益求精。随着公司高端产品的问世，以及公司在中小企业中的知名度，“Yealink”品牌溢价逐步明显。公司募投16.5亿元用于UC终端升级、VCS研发、云计算中心建设等，并于近日使用自筹资金预先投入项目，研发决心溢于言表。
盈利预测及投资建议：公司有望乘着行业发展的东风，加以自身的助推，继续保持较高的增长。预计公司2017年-2019年净利润分别为6.35亿，9.04亿，11.84亿元，当前股价对应动态PE为37倍、26倍和20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【东北建筑刘立喜/陈航杰/王斌】岭南园林（002717）动态点评：贺州50亿框架协议夯实PPP+大生态泛娱乐。岭南园林与贺州市人民政府签署总额不少于50亿元的战略合作框架协议，内容包括综合环境提升、水治理、文化产业开发运营等。
进一步提升PPP承接能力。协议规定可通过PPP等社会合作模式开展项目开发建设，借助于贺州市政府的背书，公司一方面可以扩大经营杠杆，同时得益公司新近成立的总规模15亿元的PPP产业基金，可获取较低成本的融资。此项目的顺利落地将成为公司开发PPP的标杆，将进一步完善公司“大PPP运营模式”，为未来承接大金额PPP订单打下坚实的基础。公司在手PPP订单超24亿元，与各地政府签订的框架协议已达124亿元。随着PPP政策面、资金面支持力度的不断提升，落地有望进一步加速，公司业绩将迎来新一轮爆发。
园林+泛娱乐打造增长第二极。通过收购恒润科技、德马吉和新港永豪水务，公司已成功开辟了主业发展的第二极。贺州项目囊括环境提升、旅游文化产业开发运营等，是检验园林+泛娱乐产业有机整合的试金石。此项目打造的“生态贺州·长寿胜地”和“峰丛古镇·梦境黄姚”将成为贺州市的城市名片，也将在文旅市场上树立“岭南园林”的品牌效应。公司在手文旅业务订单6.2亿元，是2016年文旅业务营收的1.7倍。借力于产业协同和逐步树立的品牌效应，文旅业务将持续保持高速增长。
收购新港永豪水务完成大生态布局。此框架协议中黄姚产业区水环境综合治理将成为大生态全国布局的桥头堡。新港永豪水务在手订单8.7亿元，项目主要位于北京及河北区域。借助此次契机，公司将迈出开拓西南地区市场的第一步，进而面向全国布局，实现跨越式发展。
盈利预测： 预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元，对应PE为21X、15X、11X，给予买入评级。
新股申购
今日申购：沪宁股份
申购代码：300669
发行价：11.00元
发行市盈率：22.96
申购上限：8,000股