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周报提要 【财经观点】银保监会于学军：强监管、严调控应是未来常态 【市场动态】郭施亮：加速开放的A股 为何变得越来越疲软?
财经观点
银保监会于学军：强监管、严调控应是未来常态
中国的银行业近年来经历了新增贷款爆发、业务迅速拓展的过程，其所扮演的角色也在悄然变迁。在内外部环境的约束下，中国难以进行更大规模的货币信用扩张，强监管、严调控应是未来的常态。在23日举行的2018年中国银行业发展论坛上，银保监会国有重点金融机构监事会主席于学军如是说。
他将这十年间中国的银行业发挥重要作用的表现归纳概括为两点：
一是巨额放贷。2008年国际金融危机爆发前，中国银行业当年的贷款新增额从未超过5万亿元，危机爆发后的2009年轻易便突破10万亿元，是以前年份的两倍以上，实现了一个巨大跳跃，并从此使中国每年的新增贷款额冲上十万亿元的“高台”。
二是围绕着监管进行各种创新。早期主要的创新业务是银信合作，发明买入(卖出)返售资产等科目，促使信托类业务、证券基金公司资产类业务迅速膨胀，行业内俗称为“通道业务”;后期(2014、2015年之后)则主要通过产业基金、资管计划、同业合作、债券、理财等多种方式大规模投放，将大量业务从表内转为表外，并使资产负债表大幅度膨胀。这次扩张的资金，主要流向地方政府平台、房地产市场、大型国有企业等，也有一部分大中型民营企业从中分了一杯羹。
“银行作为市场竞争主体，这样做的目的显然在于满足宏观调控和监管约束的同时，最大限度的追求自身的发展目标。”但于学军也同时坦言，当这种“绕规模”、规避监管的行为偏离太大时，必然引起某些方面的混乱，甚至会明显积累金融风险，也导致近年来社会上对金融业多有诟病。
事实上，为防范化解各类金融风险，从2017年开始，强监管、严调控的各种政策措施已经开始不断出台。以2018年4月27日中国人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合印发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》为例，在该文下发三个月后，“一行两会”又步调一致地出台了相应配套细则。
“资管新规”及其配套措施的基本原则一脉相承，即破除刚性兑付、回归资产管理本源、服务实体经济。于学军评价道，“资管新规”涉及到银证保等所有金融机构，统一监管标准，影响广泛。
于学军认为，受2008年国际金融危机的外部冲击，十年来中国货币信用发生了巨额扩张，形成巨大的潜在风险。随着美联储货币政策的不断收紧，外部的国际货币环境开始发生明显的变化。在内外部环境的约束下，中国难以进行更大规模的货币信用扩张，强监管、严调控应是未来的常态。“在这种形势下，中国银行业有可能正面临着新一轮大额不良资产暴露的局面。”
于学军进一步表示，因此，如何在有效防范化解金融风险的同时，又可进一步支持实体经济——尤其是中小企业的发展，应是中国银行业面临的一个重大课题。
人民日报：加征关税将加重美国进口商和消费者负担
在美国贸易代表办公室举行的听证会上，反对加征关税的声音越来越多——“加征关税将加重美国进口商和消费者负担”(国际视点)
8月23日，美国贸易代表办公室举行的拟针对2000亿美元中国输美产品加征关税的听证会继续进行，反对加征关税的声音越来越多。包括中资在美投资企业、行业协会、法律人士等多位中国业界代表积极参加听证会，会上坚决反对美对我产品加征关税，阐述美国向中国输美产品加征关税对各自的影响，要求美方将本行业或本企业产品排除在征税清单之外，以维护健康稳定的中美经贸关系。
“维护健康稳定的中美经贸关系符合双方利益”
“关税负担最终将由美国进口商和消费者承担，尤其是那些缺乏现成渠道或没有能力消费新鲜柑橘类水果的消费者，例如学校和老年生活中心”。代表丰岛控股的律师安德鲁·肖耶在发言中表示。
丰岛控股是一家位于浙江的民营企业，主要从事食品和农产品生产，其生产的罐装蜜橘被列入此次301调查拟征税清单上。公司聘请了专业的美国律师团队，参加此次听证会。
安德鲁·肖耶表示，中国产罐装蜜橘在美国市场上不可替代。2017年，美国从中国进口了超过16万吨罐装蜜橘，总价值在1.8亿到2亿美元之间，约占美国消费的所有罐装蜜橘的95%。而第二大出口国西班牙不可能将大量产品从欧盟转移到美国，也没有一家美国企业具备足够生产能力供给如此大批量的罐装蜜橘来满足美国消费者的需求。“如果美国政府征收25%的关税，相当于每吨罐装蜜橘将增加350美元的进口成本，总共将增加5000万美元。加征关税将加重美国进口商和消费者负担。”
实际上，罐装蜜橘仅是众多“上榜”农产品的一种。在此次美方拟加征关税的价值2000亿美元从中国进口商品共计6031个税号中，有1170个农产品税号。传统行业被扣上所谓“侵犯知识产权”之名而导致众多产品榜上有名，这让不少中美农产品从业者颇感无奈。
“美国政府拟针对2000亿美元中国输美产品加征关税的单边贸易限制行动违反了世贸组织规则，破坏了世界贸易秩序”，参加听证会的中国食品土畜进出口商会副会长于露在发言中表示。她指出，1998年至2017年，中美农产品贸易总额从27亿美元增至317亿美元。2017年，中国对美农产品贸易逆差超过164亿美元。目前，中国是美国最大的农产品出口市场，也是美国大豆等大宗商品的第一大市场，美国62%的大豆出口到中国。“中美农业贸易的稳定发展使两国农民和消费者受益。”美国提出的2000亿美元中国产品关税清单中的农产品，占该部门出口总值的80%。这一拟议的关税清单将极大冲击美国农产品市场，增加美国消费者的消费成本，给农产品加工贸易相关的企业及就业等造成伤害。
会后，于露对本报记者表示，“听证会进行到现在，不少美国农产品企业和行业协会都表达了反对加征关税的意见。中国食品土畜进出口商会的会员超过7000家，希望通过这种方式，让美方获知中方的意见，并能让美方删除相关农产品税号。毕竟，维护健康稳定的中美经贸关系符合双方利益”。
“对中国商品加征关税将极大冲击美国国内各行业”
“关税政策正迫使我们公司重新评估在路易斯安那州投资新建工厂的风险。”万华化学美国控股有限公司总经理詹姆斯·纽波特表示。
万华化学集团股份有限公司是一家中国化工企业，是化学材料二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)的行业领导者，在全球拥有1.3万多名员工。目前在美国设立了研发中心和销售办事处等。该公司去年宣布将在路易斯安那州投资12亿美元建设新工厂的计划，有望给当地创造1200多个就业岗位。但随着美国政府宣布对进口钢铝产品加征关税，以及把苯胺等相关化学产品列入此次2000亿美元产品征税清单，万华化学在路易斯安那州建设新工厂的投资成本将增加数千万美元，这一投资计划面临巨大经济风险。
MDI应用广泛，是住宅和商业建筑的喷涂泡沫保温材料的主要组成部分，也是板材和隔热板的主要原料，还用于制冷绝缘材料等。目前万华化学拥有美国MDI市场约15%的份额，而美国市场对MDI的需求仍在不断增长。万华化学计划在路易斯安那州投建的工厂已获准在美生产MDI许可，以减少从中国进口相关材料，这有助于减少美国与中国的贸易逆差。
詹姆斯·纽波特表示，万华化学的投资计划取决于在美国市场是否取得良好的MDI销售业绩，而随着从中国进口MDI的成本增加，下游用户将面临更高价格和材料供应短缺，中小型企业和消费者将因此受到伤害。此外，美国政府对此类产品加征关税，还可能迫使美国的MDI客户考虑将其生产设施迁移到其他邻近国家，如加拿大和墨西哥，这些国家对MDI和苯胺的进口关税很低或没有。
“参加这几天的听证会，最深的感触是，对中国商品加征关税将极大冲击美国国内各行业。不论是上万人的大型企业还是小型的家族企业，对于中国产品的依赖度都相当高，他们无法在短期内寻找到其他国家合适的供应商。”22日在听证会上发言的浙江千寻律师事务所律师朱海成对本报记者表示，由于美方删除税号的过程非常不透明，相关中国企业应多与美国进口商共商应对之策，不论从商业角度还是法律角度，做好多种准备是必须的。
“我们有义务当面指出美国政府的这种错误行为”
中国国际商会法律服务部部长谭剑已是第三次来到华盛顿参加301调查听证会。“与此前340亿美元和160亿美元的产品相比，针对2000亿美元中国输美产品加征关税将对美国和国际社会的利益造成更大损害，中国国际贸易委员会不同意美国政府对这些产品征收额外关税。”谭剑在发言中表示，增加关税将对努力优化全球资源配置的美国企业和购买高性价比中国产品的美国消费者、包括数百万低收入家庭造成伤害。“中美应通过谈判解决分歧。”
会后，谭剑告诉本报记者，“这次来的中国企业比以往又增加不少，一方面是美国这次拟征税的范围更大。还有一个原因是，中方企业认识到这是向美方表达自己意见的重要机会。” 谭剑对本报记者表示，“应对国际贸易壁垒，还有一点很重要，那就是把自己的产品或服务做到极致，变得不可替代。”
东南大学法学院副教授易波同样是第三次参加美方301调查听证会，他在证词里阐述了中国对美贸易反制的合法性和正当性。他告诉本报记者，美国发动301调查，是将本国国内法凌驾于国际法之上，“我们有义务当面指出美国政府的这种错误行为，提出世贸组织规则对于规范中美贸易依然具有重要意义”。
市场动态
郭施亮：加速开放的A股 为何变得越来越疲软?
A股市场加快开放，本身属于一把双刃剑。但是，从引进资金入市的角度思考，在持续加快开放的A股市场环境下，理应会给A股市场带来或多或少的新增流动性支持，对于股市长期依存的存量资金博弈环境构成一定程度上的利多影响。
需要注意的是，自2018年6月1日起，按照2.5%的纳入比例将A股正式纳入至MSCI新兴指数之中。至于今年9月1日起，A股纳入因子将会从2.5%提升至5%。言下之意，A股市场引进新增流动性资金有望持续增多，而这也是A股多次闯关MSCI的最终成果。
但是，与A股市场开放进程形成鲜明对比的是，自6月份以后，A股市场却呈现出加速下行的表现，并从3100点附近持续下行至2653点，而在短短两个多月的时间内，A股市场累计下跌达到400多点，跌幅近15%。
一边是市场不断开放、不断加快引进外资的步伐;另一边则是北上资金净流入意愿持续增强，而这两者本应给A股市场构成比较积极的影响。但，恰恰相反，加速开放的A股市场，反而变得越来越疲软，这到底又是什么原因呢?
实际上，在A股市场持续调整之前，与海外成熟市场相比，A股市场本身估值并不具备太大的优势，且估值中位数水平略显偏高。对于灵敏性较强的外资资金而言，虽然A股市场开放步伐持续加大，但整体吸引力仍不够明显，而在市场不断开放的过程中，更多外资资金或国内大资金大机构还是处于场外观望的态度，或存在少量探索试探的迹象，却不敢大举入场抄底。
与此同时，对于正式纳入至MSCI后的A股市场，外资资金进入A股市场本身需要有一个不断摸索的过程。究其原因，一方面在于A股市场交易制度以及政策环境与海外成熟市场有着明显的区别;另一方面则在于A股的市场化程度并不充分，且上市公司任性停牌、长期停牌等问题依旧长期存在，而这或多或少还是导致不少外资对A股市场的投资态度趋于谨慎，更愿意等待A股市场制度完善的过程。
此外，则考虑到此前国内股票市场轰轰烈烈的IPO提速过程，从IPO堰塞湖加速泄洪，到独角兽企业的加快推进，再到CDR新规落地等，市场扩容压力一下子增加。然而，在以存量资金作为主导的股票市场，本来市场中的资金量就非常有限，而当市场扩容压力快速提升，却进一步加快分流股票市场的存量流动性，而近期股市日成交量再创近年来的新低水平，也是股市持续扩容下的必然结果，而分配到每一家上市公司身上，则是极度稀缺的成交量水平。
A股市场，本来属于一个以资金作为推动主导的市场，而成也资金，败也资金，也是A股市场的真实写照。然而，在国内民间资金庞大，投资渠道狭窄的背景环境下，A股市场并非缺乏资金，而是缺乏投资的信心。至于外资资金，即使身处A股市场不断开放的大环境，但在整个市场缺乏赚钱效应，且本身缺乏足够投资吸引力的背景下，实际上也不敢轻易大举入场，更有甚者还是通过不断买卖获取差价利润，而真正意义上的中长期布局者，可能仍然略显谨慎性。
股票市场日均成交量能持续低迷，A股市场变得越来越疲软，实际上还是缺乏了赚钱效应以及足够的投资吸引力。或许，对于不少资金而言，还是被A股市场频繁变化的政策环境、持续扩容的市场压力以及源源不断的减持潮而变得更加谨慎。
从实际情况下，对于最近一段时期的A股市场，一方面体现在股市存量资金持续分流的影响，而资本外逃压力也是持续存在;另一方面则体现在股市缺乏赚钱效应、市场缺乏活力与投资安全感，无论是外资还是其余资金，场内频繁波段交易者不少，但场外观望的资金却更多，即使时下A股估值优势在不断突出，但似乎不少资金仍在等待A股市场更具明确性的方向性拐点确立。
海通证券：两市连续地量观望情绪浓厚耐心等待转机
后市研判：回到市场，昨日大盘未能延续反弹，缩量调整后以阴线报收，其中沪市成交额跌破一千亿，创出4年来新低!从技术指标分析，无论8月收官的涨跌都不影响依旧看好月线级别的反弹，2638位置的破与不破也关系不大，随着中国平安的靓丽报表，短期以金融股为代表的上证50指数可能起到风向标的作用。
从本周两日的反弹来看，市场人气有所回升，一些长线资金出于战略配置需要，有逐步买入低估蓝筹品种的迹象，比如北上陆股通资金继续保持净流入，保险资金以及社保，养老资金陆续出现在中报中，且部分品种出现增持，加上后期MSCI的扩大投资都将为A股市场带来增量资金。但就目前连续地量的市场来说，短期依旧无法摆脱“地量--创新低--弱反弹”的循环，后市可能还是需要一些外力作用才能打破这种格局，从操作策略上说，普通投资者还是需要耐心等待，如果市场出现新低可积极介入，板块上5G和基建依旧可以短期重点关注，中长线可以对本轮补跌后的大消费板块进行配置，从中报看部分长期稳健增长的医药和消费品种估值并不高。
宏观
三四线城市消费怎么看?——经济结构系列之三。在消费增速整体下行的大背景下，三四线城市消费仍然保持较高增长，16、17年增速还出现小幅反弹，表现亮眼。三四线城市消费缘何高增?我们发现，从人口规模和人口结构角度看，都没有观察到有利于三四线消费增长的变化。过去几年三四线城市城镇化进程推进带来的收入提升，以及棚改货币化安置带来的地产繁荣才是主因，地产繁荣既带来引致需求，也带来财富效应。我们认为未来三四线城市消费的高增长难以持续：一是人口向一二线集聚的长期趋势难以改变;二是城镇化尚有空间但进程已开始放缓;三是棚改货币化安置政策见效、或面临退出，且房地产财富效应正在减弱，挤出效应正不断强化。
策略
最新一周资金入市合计约净流出81 亿元。最新一周基金发行+融资余额+沪港通+深港通等合计净流出81亿元;上周年化换手率为143%，市场情绪下降;融资融券市场看多情绪下降;截至8月17日当周产业资本在二级市场净减持6.26亿元，其中，主板净减持4.31亿元，中小板净减持0.36亿元，创业板净减持1.59亿元。
行业与主题热点
建筑工程：海外需求总量和顶尖公司经验及启示。海外经验对我国建筑企业的启示。1)较高的储蓄率以及依然有不小空间的城镇化率，长期来看国内投资需求进入平台期后，更多有望呈现周期需求波动，对长期需求预期不能过于悲观;2)业务多元化布局、海外拓展是应对国内需求的主要方向;3)拓展高附加值的运营业务，我们认为，随着PPP/BOT项目占比增加，我国建筑企业利润率提升值得期待。