编者按：看了那么多分析师们对于2018年股市的分析与研究，我们也来看看在市场上一位散户的猜想：

来源：ETF观察

作者：昌隆先生

新的一年即将到来，我们对今年和明年的投资机会做了一些思考，分享给大家。

A股去年年初见底之后，上证指数涨了快两年了（主要是少数大蓝筹涨得），不过小盘股也跌了不少，如下表：

指数名称 今年涨跌幅（截止12月26日） 上证综指 5.70% 深证成指 8.14% 沪深300 22.10% 上证50 25.94% 中小板指 16.46% 创业板指 -10.51% 中证500 -1.25% 中证1000 -18.26%

最近股市一回调，又有人觉得熊市要来了，那么真的又要到熊市了吗？我们看一组数据

部分指数PE（市盈率） 时间 备注 沪深300 中证500 上证综指 2017年12月26日 昨天 14.30 28.60 15.58 2016年1月29日 股灾3.0大底（2638点） 10.99 39.02 12.88 2013年6月28日 钱荒大底（1884点） 9.05 28.62 9.79 2008年10月23日 08年金融危机大底（1664点） 13.34 18.79 14.04 2005年6月6日 998点大底 13.27 无数据 16.88

部分指数PB（市净率） 时间 备注 沪深300 中证500 上证综指 2017年12月26日 昨天 1.67 2.44 1.68 2016年1月29日 股灾3.0大底（2638点） 1.39 2.68 1.47 2013年6月28日 钱荒大底（1884点） 1.33 2.08 1.34 2008年10月23日 08年金融危机大底（1664点） 2.22 1.69 2.21 2005年6月6日 998点大底 1.63 无数据 1.64

从数据来看，虽然大盘涨了快两年了，但是估值并不是特别离谱，目前的估值甚至接近之前的一些历史大底时的估值。

所以，我想到一个问题：今天是12月27日，在去年的这个时候腾讯的股价刚好是180元，不知道有多人现在还在追悔：“假如再跌到180，肯定全仓杀入。”同样，我们身边还有大把的人后悔“可惜当初998点的时候没有抄底”、“可惜当初1664点的时候没有抄底”、“可惜当初1884点的时候没有抄底”，“可惜去年年初没有买上证50”……

可是从上面的表格我们可以看到：上证指数和沪深300的市盈率只比08年金融危机和05年998点的大底高了那么一点点，市净率甚至比08年金融危机大底的时候还要低，中证500指数的市净率比股灾3.0大底的时候要，市盈率比08年金融危机时要低……你确定几年之后你回头看今年，不会说“可惜当初3300点的时候没有抄底”之类的话？

那么，我们做一个假设，假如3300点，股市真的继续回调，你是割肉离场呢？还是继续加仓呢？做这个决定之前，先看一下下面这个图。再想一下上面的表格，猜一猜我们现在在哪个位置。

其实，我们虽然看好未来股市的表现，但是我们确实无法猜到股市短期的涨低——未来指数会不会跌穿2600，我们不知道；什么时候会涨上去，我们也不知道；但是估值数据告诉我们，即便现在不是最低点，也非常接近底部——感觉我们极有可能处于这个《经典散户心态图》的14到15的中间位置。

有人会说，估值低就值得买吗？我给大家分享一张图：

这个图是恒生指数从1973年至今的估值（市盈率）走势图。如果你回头看，从1975年开始，港股基本上都是8倍市盈率左右见底，22、23倍见顶。会不会觉得香港人都特别傻？每次等到8倍的时候买入，20倍卖出。不就赚大钱了吗！？那为什么没有人这样做呢！？非常值得思考！

我把这一大段逻辑讲给我朋友听了之后，他说：“那我等到15（《经典散户心态图》上15的位置）的时候再买进去不好了吗？”。我想起我另外一个朋友的故事：1997年金融危机的时候深圳楼市跟着香港大跌，一个楼盘开盘。开发商打出广告，开盘最低3888/平米，结果他过去之后发现要4000多一点一平米。其实，这种营销策略很常见，开发商说的是“最低3888一平米”，又不是说“全场3888一平”。结果，他就没有买，后来他花了高出很多的价格才买了房。现在回想起来，他感慨的说：“现在看来，是3888一平，还是4888一平都不重要，重要的是上没上车。”

所以，在现在这个位置。如果错过了《经典散户心态图》13的大底，谁能保证股市还有一个15大底等你抄呢？万一股市直接涨上去了呢？所以，假如已经接近底部区域了，现在最好的策略是保留一定的仓位，每次下跌就加仓，或者定投。

关于最近的下跌，核心是金融监管政策力度比较大，前不久网传《10家银行联名上书:资管新规可能引发系统性风险》，这个上书内容我们看过，其实讲得还是很专业、很有道理的。但随后中国银协深夜紧急声明“内容不实”，不存在上书一事。随后有关监管人士表态，严监管的方向不会动摇，并“拒绝要挟”。监管的态度如此严厉，这个之前整个市场都有点预期不足。除此之外，年末资金较为紧张，股市上涨也没有很好的条件。

不过，我想起2013年年中，监管也是特别严厉，导致了“钱荒”出现。那次钱荒不仅在中国，在全世界都引起了关注。随后，央行采取了一系列措施，修正之前的做法；股市开始新一轮牛市。今年年中又是如此，因为严厉的监管，4月开始股市连续下跌。接近6月时，因为银行面临史上最严厉的“MPA考核”，媒体和市场各种担忧钱荒再来。于是，监管又开始各种吹暖风，于是股市又迎来了连续6个月的上涨。我们不是说监管从严不正确，而是大家要明白严监管的目的是为了防止金融危机，而不是制造金融危机。所以，这个负面影响可能被放大了。

对于未来目前市场上的主流机构都还是非常看好的，我们也非常看好。唯一要注意的是，我们做投资切忌把钱全部押在一个某只基金或者某个板块上面，最好做一些资产配置。

巴菲特的老师、“证券分析之父”格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中给普通投资者提供了一种非常神奇的资产配置方法：半股半债，即一半资金投资入股市、一半资金投入到债市，每年年初再平衡一次。据说，这种方式不仅有可能在收益上实现“1+1>2”，而且承担的风险更小。

为了验证这个说法，我们选用股市常用的沪深300指数和债券市场常用的中债综合指数，算出全股、全债、半股半债三方投资方法最后收益：

经过计算我们发现：只投股市最后赚了283.65%（复利）；只投债券最后赚了65.83%（复利）。但如果你每年年初将资产平均分成两半，一半买债券，一半买股票，之后每年年初重新调整一次，那么最后的总收益是299.33%。

结果有没有让你感觉到意外？这种简单的资产配置策略的收益既超过了纯粹投资债券市场，也超过了纯粹投资股票市场。实际上，这种1+1>2的效果并不是100%会出现；但你承担的风险确实大大降低了——这种策略最大回撤只有25.53%，远低于纯粹投资股票市场的最大回撤（65.95%）。

不仅半股半债能实现这样的效果，我们“半股半现金，每年再平衡”也可以得出类似的结果：

股票 现金 综合 第一年年初 100 100 200 第一年年末 150 100 250 第二年年初 125 125 250 第二年年末 250 125 375 第三年年初 188 188 375 第三年年末 62 188 250 第四年年初 125 125 250 第四年年末 75 125 200 第五年年初 100 100 200 第五年年末 33 100 133 第六年年初 66 66 133 第六年年末 330 66 396 198 198 396

总结来讲的话，比如，如果你在A股的基金配得太多，可以考虑买一些港股、欧洲、或者是美国的基金；如果你觉得你在股市（包括中国和海外）放置的资产太多，可能考虑配置一些债券基金，或者黄金基金。总之，未来值得期待，但是不要赌，投资要分散，要用投资分析和资产配置战胜市场绝大多数人。

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