今天我主要从全球主要经济体股票市场与A股近8年走势对比角度分析A股未来的增长空间。

2008年美国次贷危机引发全球金融海啸，资本市场股价大跌，仅仅不到一年时间，道琼斯工业指数下跌33.89%，纳斯达克指数下跌40.54%，之后全球经济陷入“黑色恐怖”当中，为了防止经济大幅下滑，从而引发全球新一轮动荡与不安，2009年以美国为代表的发达经济体纷纷推出量化宽松政策，通过向市场注入流动性，以应对快速下行的经济压力。

在此背景下，美国股市给出了重要信号，2009年开始底部反弹，之后便形成长达8年的慢牛行情，期间纳斯达克指数上涨326.63%，道琼斯工业指数上涨175.87%，令全球其他市场黯然失色。

仔细研究发现，美股此轮上涨其实是分两步完成的。

第一步，2009-2015年中旬，由于美联储量化宽松，使得市场流动性充裕，企业投资增加，经济得到提振，市场信心恢复，继而美股价格不断上涨，道琼斯上涨139%，纳斯达克上涨237%；

第二步，2015年开始，量化宽松政策的劣势逐渐显现，货币超发带来的边际效益递减难以再次刺激低迷的经济形势，以美国为代表的发达经济体已经意识到货币投放过度所埋下的隐患是日后难以消除的，同时考虑到美国经济有复苏迹象，于是计划逐渐退出QE。在此背景下，美股经历了1年时间的震荡调整之后继续上涨，2016-2017年短短一年多时间，道琼斯工业指数上涨45.20%，纳斯达克指数上涨55.9%，更是引领了后危机时代全球资本市场的潮流，一度时间我国机构投资者的QDII额度用尽，亟待扩容，这也说明了美股在后危机时代对全球的吸金能力超过任何一个经济体。

图：主要经济体08年金融危机以来主要指数涨幅表

那么什么原因起到如此强势的推力呢？

如果说推动第一轮慢牛的是货币政策所带来的流动性扩充，那么QE的边际效益逐渐下降最终逐渐退出的时候是什么推动股价再次上涨的呢？我们从侧面能看到，2015年以来美国就业市场逐渐改善，宏观数据稳定，说明美国经济在金融危机后进行了深度调整，其实通过各种渠道我们能了解到，美国在08年金融危机后对金融业的进行了严格的监管，并抑制华尔街的过度膨胀，实体经济降杠杆、减税，这些举措都取得了一定成效，不过分析根本原因，我认为关键在于美国通过技术创新、产业升级实现了经济的再次增长，从而逐渐走出周期。

美股真的一枝独秀吗？

美国股市走强在全球也不是一枝独秀，发达经济体金融危机过后的8年时间股市经历大幅下跌后整体上走出了慢牛，英国富时100指数上涨了90.59%，STOXX欧洲50指数上涨了59.11%，日经指数上涨184.27%，恒生指数上涨119.74%。通过对比可以看到，其实股市代表经济景气的最大信号说明全球经济正在逐渐复苏并逐渐走出上一个周期，步入一个新的发展周期。

A股究竟如何？

A股能不能比？

我们看A股走势，08年金融危机后下跌超过60%，在主要经济体资本市场跌幅最大，之后中国政府无可避免的推行了史无前例的大规模政府支出项目，即“4万亿”投资。当4万亿投资边际效益下降的时候，泛滥的流动性推动了资本市场股价的大幅上涨，过快上涨，泡沫集聚又引发了15年股灾。

其实我们比较同时期发达经济体，2015年全球股市经历上涨高点后应声下跌，只不过A股的跌幅远远超出了其他市场，之后的3年时间A无论是与欧美股指相比还是与亚洲的日本、香港股指相比均低于同期水平，大幅低于美股涨幅。

我们暂且不考虑发达经济体成熟的股市运作体制，单就上市公司基本面和资本市场吸金效应来看，过去几年确实不如发达市场。但是从宏观经济周期和资本市场运行规律看，经济周期伴随着股市的率先持续上涨逐渐明朗的时候，虚拟资产价格往往容易出现泡沫化，随后价格将出现向下修正。

因此，从过去8年的全球资本市场走势数据来看，未来发达市场牛市还能走多远很难说，但是可以肯定的是全球资产资产配置的航标将逐渐发生转移，未来2-3年时间，经历长期慢牛走势的发达市场资金将逐渐向新兴市场转移，尤其是经济体量最大的中国市场，从全球资产配置角度看，无论是规模效应还是广阔市场，中国将迎来更多的外部增量资金的持续注入。

打铁还需自身硬，A股走牛的根本逻辑是什么？

中国股市未来持续走牛的根本逻辑是供给侧结构性改革促使企业红利释放，上市公司对增量资金的吸引力增强，增量资金是推动走牛的直接力量，表现为“两个方向、三个渠道”，两个方向为国内和国外方向，三个渠道为保险渠道、银行渠道、地产渠道。（关于增量资金我将在2018年度策略报告中详细解释）

这就是为什么我在前文要探讨美股持续走牛的原因，其实我们的供给侧改革类似于美国进行的技术创新、产业升级，路径一致，政策更加适合我国国情。

其中最为关键的增长因素就是通过供给侧结构性改革，使得落后产能退出，新产能形成，新供给引领新需求，从而生产升级到消费升级再到消费扩大，由消费增长带动的企业效益增长继而推动经济增长，使中国经济逐渐步入新周期，这个转型期间预计还需1-2年即2018-2019年，所以这个窗口期是布局A股的很好时机，由于A股内部上市公司业绩复苏周期并不一致，所以部分龙头率先反弹，接着二线龙头和细分龙头逐渐走出周期，利润增长带来的A股投资机会应当是分化下的结构性机会。

总之，从全球股市走势角度看，当前中国A股正在经历深刻调整，A股市场正在经历大浪淘沙，最后剩者为王。今后乃至很长一段时间必须寻找低估龙头股，超配A股，全球市场也是“风水轮流转”，投资决定下来，接下来需要的就是耐心了。

最后，关于近期震荡调整的市场，我想告诉大家的是：调整是为了更好的上涨，“她的每一次挫折都是你拥抱的机会”。

注：关于投资策略我将在2018年度投资策略报告中详述，敬请期待！

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