e保险推荐：金融1号院深度采访

今天，“金融1号院”迎来了东方证券首席经济学家邵宇造访。如何缓解上市公司股权质押风险？如何帮助民企纾困？且来听听他的【首席观点】。 近期，支持民企发展的各项纾困资金陆续到位，同时，为了进一步缓解股票质押流动性风险，多家质押比例较高的企业已经主动解压，短期股票质押风险得以缓解。 不过，股票质押风险仍不容忽视。Choice数据显示，截至11月19日，沪深两市共计3465家上市公司存在股权质押，其中，149家公司总质押比例超50%，15家公司总质押比例更是高于70%。 针对如何缓解上市公司股权质押风险、帮助民企纾困这个话题，东方证券首席经济学家邵宇接受“金融1号院”专访，从长期制度构建的角度发表了见解。 他认为，短期的缓解是防止出现股票质押到期产生“踩踏”事件，但真正应该下功夫的却是长期的制度构建。因为在悲观情绪和信心缺失的环境下，“拆东墙补西墙”式的补救措施，经市场消化后，反而有可能助长投机，进一步打击市场信心。 除此之外，邵宇也对科创板等市场热点话题谈了自己的看法。 缓解股权质押风险 先解决融资难题 目前，高比例股权质押风险正在逐步化解。国资平台、券商、险资、公募基金四类资金积极参与到纾解上市公司股票质押困境的行动中，总规模超过2000亿元，各项资金正在陆续到位。 对此，邵宇认为，缓解股权质押风险，需要“用资金换时间”，短期政策的执行是关键，有关机构应尽快制定细则，针对已暴露风险的项目谨慎采取措施，同时应尽快督促增量资金到位。如果后续配套政策的速度、密度和力度都不错的话，市场情绪中期会进入修复通道。 另外，他认为缓解民企股权质押风险，长期打算，还需要解决阻碍民企融资的制度问题。 今年10月份，市场期待已久的上市公司股份回购法律层面的修改正式启动。此次修订完善股份回购规定，增加完善了 “将股份用于员工持股计划或者股权激励”、“将股份用于转换上市公司发行的可转债”、“上市公司为避免公司遭受重大损害，维护公司价值及股东权益所必需”三种适用情形。 在邵宇看来，此次针对股份回购制度的修改，是资本市场基础制度改革的重要一步，有助于股票估值体系的纠偏。交易所应尽快出台相关配套措施，明确回购资金的来源、回购后形成的“库存股”处理方式，以及针对内幕交易、操纵市场等风险的防范措施。 他认为，“此次针对股份回购制度的修改，对于国企来说是解决的是激励问题，对于民企来说解决的是抵押与信用问题。应鼓励央企与国企的实施员工持股计划，这是向国资国企的薪酬制度引入市场化激励机制的有效措施，还可以将其与人才引进挂钩，有助于创新；关于民企，央行牵头创设的民企债券融资支持工具本质上是在‘补短板’，以缓解民企，或中小企业的抵押品不足所导致的融资难、融资贵问题。除了抵押品问题之外，信息披露、透明度、真实性等也都是阻碍融资的原因。” 鼓励价值投资 优化投资者结构 在邵宇看来，为化解股权质押风险、支持民企发展而进行的长期制度建设中，鼓励价值投资、优化投资者结构是重要环节。 由于长期投资者的投资周期较长，更看重长期的回报而非短期的股价涨跌， 一方面可以有效减少市场的扰动，另一方面也有助于提升价值投资的影响力，改善我国的资本市场。 他认为：“长期投资者的引入包括两个方面，一方面是加大国内长线资金进入A股的规模，如通过税收鼓励扩大企业年金、商业保险规模以增加入市基金，加大养老金入市力度等；另一方面是引入更多的国际投资者，如提升A股在MSCI、富时罗素等国际主流指数的权重、增加QFII/RQFII额度等让外资机构加大配置。” 上交所在10月21日也提出，未来积极引导境内外长期资金投资A股，进一步推动MSCI、富时罗素等国际主流指数提升A股纳入因子权重，加大向境外投资者推介A股的力度，增强A股的国际影响力和吸引力。同时，配合境内保险资金加大入市力度等政策，积极研究出台支持长期资金投资A股的有效措施。 建议降低券商业绩披露频率 缓解市场情绪波动 对于股权质押业务参与度较高的券商来说，若上市公司无法追加抵押物和保证金，股权质押出现负反馈并导致自身股票闪崩，券商股权质押业务就会面临质押股票的爆仓和违约风险。 如何缓解券商的业务风险，邵宇也表达了自己的看法:“从券商披露的三季报来看，不少公司因股票质押这一项业务就拖累了整个母公司的资产负债表。为此，建议金融机构在风险控制方面引入‘宏观审慎’思维，动态管理、动态设置质押等业务规模等。对于券商而言，在做好股权质押风险管理方面，首先，在筛选质押标的方面应严格控制，而非在盈利动机的驱动下来者不拒；其次，在质押标的出现问题时，应及时跟上市公司沟通。一旦跌破平仓线，首选方式是协议转让，引进战略投资者，而非在二级市场直接出货。” 同时，邵宇建议降低券商披露业绩数据的频率，以缓解市场情绪波动。 他认为：“在券商信息披露方面，为了平滑业绩和市场情绪的波动，可以从月度调整为季度，同时披露母公司与子公司业务，并可做合并报表处理。实际上，每一次信息披露都是交易的信号。交易越频繁，越不利于培育价值投资的理念，也越不利于市场的稳定。在单边行情下，甚至会助长羊群效应。根据2017年诺贝尔经济学奖得主理查德·泰勒关于股票风险溢价的行为金融学研究表明，将投资期限拉长，风险也会被分摊，这会显著降低股票市场的波动。” 另外，从监管的角度来看，邵宇建议优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性。“为此，可以降低或取消印花税，甚至还可以考虑某种浮动型的印花税，将印花税从‘自变量’改为‘因变量’；适度征收印花税有助于调控市场，抑制市场投机等行为，但近年来A股持续低迷，取消印花税符合减税的大方向，同时代表了政府呵护股市的意图，可以在短期内提振市场信心。此外，目前征收印花税的国家只有中国和印度，取消印花税有助于中国与国外发达资本市场接轨，扩大金融业对外开放。” 解决科创板流动性问题的核心 在于“市场化”、“法制化” 近期，整个资本市场都在关注与“科创板”相关的消息。11月14日，上交所发行上市部总经理魏刚披露，科创板争取在明年上半年“见到成效”。而在11月13日，上交所召开第四届理事会第十次会议，与市场代表就科创板定位、上市企业门槛、交易制度设计、注册制如何试点等内容进行讨论。 流动性对于科创板的重要性不言而喻，也是决定科创板将会成为中国版“纳斯达克”还是“新三板”的关键指标。对于科创板流动性问题应当如何解决，邵宇认为:“解决流动性问题的核心可以围绕真正的市场化这个中心展开，比如上市和退市、信息审查和披露等。因为，非市场化的资本市场，流动性一定是有限的，而且还将为制度套利创造空间，整个生态一定是不健康的。要想把科创板打造成中国版纳斯达克，而不是另一个新三板，那就需要借鉴吸收纳斯达克制度建设的有点，并参考新三板制度的不健全之处。” 就纳斯达克而言，它运用了严格的分层上市制度、做市商交易机制、严格的审查（SEC和州政府双重审查制度）、监管和信息披露机制、严格的市场交易优胜劣汰机制（如一美元退市规则等）以保证市场交易秩序，同时还为上市的中小企业提供了比较丰富衍生品交易服务。除此之外，还要与投资者建立良性对话机制，这个机制要保证在上市整个周期内都是畅通的。 他认为，除了市场化这个关键词，还有法制化。法制的核心是讲规则。规则的制定必须是有弹性的，是公开透明的，而且应该得到完全执行。它是市场化的内在要求，也是实行良性市场化的前提。讲规则，才能树立信用，才能建立投资者信心，才会吸引优秀的企业如是，从而实现良性循环，流动性也才能得到保障。 科创板是资本市场进行改革的一项重要探索，注册制是其中相应的一个试点。 邵宇也肯定了注册制的优势：“就目前的核准制来说，上市成本高昂，效率低下，周期长，而且还存在定价机制不健全等问题。而像上市周期长这种问题，对于新兴企业来说，几乎是致命的。以传统互联网型企业为例，规模效应特别明显，大多企业只有在占有一定市场规模之后，才能实现盈利。而在此之前，都需要砸钱，这时候恰恰是需要资本市场发挥融资功能的时候。但是，核准制需要很长时间的审核，审核完之后还要排队，排完队准备IPO时，说不定这家企业已近是仅是不同往日了，甚至消失都有可能。与核准制相比，注册制的发行人成本更低，上市效率更高，对社会资源耗费更少，可以快速、高效地实现资源配置功能，在这一点上，还可以借鉴中国香港地区的制度创新案例。其中有一条，比如放宽企业盈利要求等等。”

编辑：闫晶滢 主编：黄晓琴 终审：马方业/张歆 证券日报e保险|一个有用的公号 长按，识别二维码，加关注