A股市场：风险偏好提升，调整压力犹存 上周A股大盘走势强劲，创今年以来最高，前四个交易日震荡上扬，上证综指周四最高接近3270，挑战去年11月底的高点。周五大幅下跌，上证综指全周上涨0.77%。除了创业板指数小幅下跌之外，其他主要指数均有0.5%以上的涨幅。在美联储加息和央行上调政策利率的背景下，说明市场风险偏好提升。 图1 A股市场主要指数最近一周表现（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部 行业表现方面，上周申万一级行业多数上涨，有超过一半跑赢沪深300指数，其中周期性行业再度走强，建筑装饰、建材行业涨幅超过2%，有色金属和机械设备行业的涨幅超过1%。休闲服务、家电和军工板块跌幅居前。 图2 申万一级行业最近一周表现（%）与沪深300指数比较 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部 后市展望：A股调整压力犹存 美联储加息和荷兰大选的风险得到释放，最近公布的宏观经济数据超出预期，显示中国经济基本面继续保持平稳回升态势，对A股市场有支撑作用。但我们认为近期大盘调整的压力依然较大。首先是随着各地房价进一步上涨，重点城市楼市调控升级，短期对市场情绪有负面影响，中长期期待楼市资金能流入股市；资金面上，临近月末和季末，市场资金面将延续紧张态势；技术面上，上证综指前期的高点3300一带存在较大的阻力。因此，我们认为近期的A股市场调整的压力依然存在，建议以防范风险为主。建议持续关注国企混改、“一带一路”、PPP、军工等主题投资机会；关注受益于供给侧改革和制造业复苏的传统周期性行业。 债券市场：利空尚未充分释放，重申具备配置价值 上周债券市场呈现震荡走势，利率债短端收益率上行，而中长端下行，信用债利差有所扩大。美联储加息、中国央行上调政策利率以及经济数据强劲、资金面再度偏紧，但对债市的影响和冲击有限，说明目前债券收益率水平得到配置资金的认可。 我们重申目前的债市具备配置价值。经过4个月的下跌，目前债券与贷款的利差已经到了历史低位。2月CPI涨幅再度回落，年内通胀压力不大，今年央行上调存贷款利率的可能性不大，在债券收益率逼近贷款利率的情况下，债券收益率的进一步上行空间有限。3月15日，国务院总理李克强在答记者问时表示，要进一步探索开放债券市场，准备今年在香港和内地试行“债券通”。试行“债券通”将成为中国债券市场进一步扩大开放的标志性事件之一，对债券市场是潜在利好。 但是债市的负面因素尚未充分释放和完全体现。金融监管加强，防控金融风险，债市将继续面临监管升级和去杠杆的压力。对于信用债，进入3、4月份，随着公司年报披露，交易所债券暂停上市交易风险即将进入集中暴露期，从往年来看，随着年报的公布，信用评级调整也将迎来高发期。而无论是暂停上市，还是评级调整，都可能对债券估值形成较大影响。资质较弱的部分发行人经营状况及偿债能力依然堪忧，在信用债整体面临重估压力的同时，对低等级债券的估值风险和违约风险应保持高度警惕。 图3中债国债收益率曲线（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部 图10 中债企业债（AAA）收益率曲线（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部 更多宏观研究报告，敬请关注凯联资本 —汇聚财富力量 共创中国瑞银—