A股市场回顾

8月继续震荡筑底

8月A股市场受中美贸易战升级，以及7月宏观经济数据全面走弱，经济下行压力加大等影响，大盘继续下挫探底，上证综指最低下探创新低2653，但多数时间在2700上方震荡筑底。创业板指数跌破1500，最低下探1404，多数时间在1450波动。从风格来看，沪市主板和大盘股明显强于深市和中小创指数。上证50稍微抗跌，其他指数跌幅超过5%，中小创指数跌幅在8%。

图1 A股主要指数8月表现（%） 来源：Wind，凯联资本投资研究部

行业与主题方面，8月申万一级行业几乎全线下跌。通信板块逆市小幅上涨，主要是受中兴通信利空出尽股价反弹同时3G题材驱动。银行和非银金融受业绩增长和低估值的驱动，表现抗跌。7月宏观经济数据惨淡，社会零售消费增速创新低，消费升级受市场置疑，消费板块全面回落，家电、纺织服装和食品饮料跌幅居前，跌幅超过10%。此外，传媒、有色和休闲服务跌幅也超过10%。

图2 申万一级行业8月表现与沪深300指数比较（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

目前A股市场估值：估值进一步回落

A股市场经过8月的进一步下跌，整体估值水平进一步回落，主板市场估值优势凸显。截至8月底，全部A股PE（TTM）13.63倍，沪深300 PE（TTM）11.05倍，上涨证50动态PE（TTM）9.61倍，低于历史均值，处于历史估值的底部区域。同时创业板和中小板的估值水平分别回落至35和25倍以下，但明显低于历史均值水平。因此，从绝对估值水平来看，目前大盘点位已经接近底部，也就是大盘进一步下跌的空间不大。

图3 A股市场主要指数估值水平 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

A股市场估值与全球主要股市的横向比较

目前A股主板市场的估值与海外主要股市比较，大盘指数低于美国三大股指的估值水平，与欧洲三大股市的估值水平接近。从国际比较来看，A股大盘蓝筹股的估值具备一定的优势。上证50和沪深300指数估值明显低于欧美股市的大盘股估值，创业板和中小板指数估值明显高于海外股市。

图4 全球主要股市估值比较 （2018年8月30日） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

主要资金流向：长线资金继续流入

8月海外资金继续强劲流入，陆股通北上资金继续净买入355亿美元，年初以来净买入达到2241亿元。场内融资余额进一步下降，随着大盘和个股的下跌，场内融资买入净额不断下降，8月净减340亿元，融资余额至8500亿元，创两年来新低，较年初最高值减少2281亿元。

图5 陆股通买入累计净额与场内融资余额（亿元） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

后市展望：大盘继续震荡筑底，中线配置价值凸显

A股市场上月震荡下跌再创新低，个股下跌更为惨烈。目前A股市场的估值水平处于历史底部区域，从全球主要股市横向比较看，A股基本上处于价值洼地。基于A股的估值水平，我们重申目前A股存在中线配置价值，大盘向下空间有限。

虽然下半年以来，宏观政策全面转向宽松，去杠杆和严监管对市场的负面影响减轻，但是中美贸易战升级和经济下行风险对市场的冲击仍需进一步释放。同时，市场对宽松政策的效果普遍持有疑虑，也影响A股市场风险偏好提升。

最近公布的上市公司中报未能提升市场信心。根据券商研究报告显示，上市公司2018年二季度盈利增速相对一季度平稳，但仍处下行通道，拐点在下半年难以出现。二季度主板、中小板和创业板盈利增速均有所放缓。中小板、创业板净利润增速继续下行，中小板已连续四季度下行。当前市场对创业板的业绩担忧主要在于商誉问题。

因此，我预计９月A股大盘仍将以震荡筑底为主，或有超跌反弹机会，策略上保持谨慎，逢低买入。

行业和板块方面，关注国防军工板块。根据2018年上半年中报，军工行业基本面改善，军品订单增长及回款加速，整体业绩稳健增长，并逐季好转，未来两年行业增长相对确定。目前板块估值处于历史估值中下部位置，公募基金持仓处于4年来低位。

主要风险：经济下行风险和中美贸易战超出预期。

债券市场

关注可转债配置机会

近期通胀预期抬升，地方债发行加速，使得9月利率债供给压力较大。此外，9月美国加息在即，也对国内流动性有短期制约。因此，债券市场短期将面临调整。

可转债市场自今年1月开始受基础股票市场走熊，转债价格便开启最高点往下的通道。可转债的价值包括纯债的价值和标的股票的期权价值。目前可转债的纯债价值优势明显，纯债的保底收益显著提升。随着的股票市场逐步筑底，可转债的期权价值也将得到改善。建议在权益探底过程中逐步提高转债配置。

图6 中债国债收益率曲线（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

图7 中债企业债（AAA）收益率曲线（%） 资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

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