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在经过连续三年的努力后，A股今年6月份第四次终于“闯关”成功。MSCI今日公布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。MSCI 英文全称为Morgan Stanley Capital International，是美国著名的指数编制公司摩根士丹利资本国际公司（英文缩写MSCI，中文简称“明晟”）推出的MSCI指数，因其科学统一的编制方法、高度公开的成分信息、及时的成分调整、以及良好投资绩效而广为投资人士参考，是全球投资组合经理中采用最多的投资标的。全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。根据MSCI的2016年年报显示，全球超过10 万亿美元的资产以MSCI指数为基准，超过900只ETF基金以MSCI指数为追踪标的，全球前100 个最大资产管理者中，97个都是MSCI 的客户。

MSCI计划初始纳入222只大盘A股。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲“沪股通”和“深股通”当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前“沪股通”和“深股通”的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

MSCI也会于2017年6月21日推出MSCI中国A股国际大盘暂行指数（MSCI China A International Large Cap Provisional Index），并于2017年8月进一步推出全球及各区域的包含A股的暂行指数，其中包括MSCI中国暂行指数及MSCI新兴市场暂行指数，此项法旨在为全球投资者就纳入A股提供操作指引。

MSCI将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的决定较之前的征询意见方案有以下两个方面的改变：

一、纳入A股的标的数量将从咨询提案中的169只增加到222只。在预先咨询的过程中，许多机构投资者建议MSCI考虑纳入在内地和香港两地上市的公司所对应的大盘A股（其H股是当前MSCI中国指数的成分股）。因此，MSCI在其原有提议上做出了修改，决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股。因此，MSCI纳入A股的特点将包括：1）大市值股；2）过去12个月内停牌未超过50天的股票；3）适用互联互通机制。

二．在初始纳入指数因子为5%的情况下，A股在MSCI新兴市场指数中的权重将从咨询提案中的0.5%上升为0.73%；A股在MSCI 中国指数的权重将从原来的1.8%上升为2.6%。

MSCI纳入A股体现了国际市场对过去中国资本市场改革开放成果的认可。笔者认为，MSCI公司将A股纳入其新兴市场指数的关键背景是内地和香港两地股市在互联互通的平稳运行和A 股市场监管制度的持续改善。而根据MSCI的公告，此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要是由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。此两项进展对提升中国A股市场的准入水平起到了积极的影响。

2013年，MSCI首次将A股纳入潜在市场的观察名单，2014年起，A股连续三年正式参加MSCI全球市场准入评审，但均未入选。2016年6月“闯关”未通过后MSCI提出了三点仍待解决的问题，主要包括：1）QFII 每月资本赎回额度限制。在现行规定下，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%；2）需要一段时间来观察交易所之前所推出的停牌新规的实际成效；3）境内交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包括中国A股的金融产品设立了预先审批的限制。

从2014年第一次“闯关”至今，国内资本市场改革开放进一步提速，国内金融监管机构加快了对A股市场准入制度的完善，逐渐打消了国际投资者的疑虑，更好的满足了国际投资者的需求。针对2016年MSCI提出的三大问题，中国资本市场在过去一年做出了进一步的完善。首先，随着去年12月“深港通”正式开通，中国内地股市与香港股市已基本实现全面对接和整体融合。QFII 每月赎回限制可通过互联互通的每日额度来解决。其次，上市公司停复牌监管的执行效果良好，上市公司停牌数量基本回到股市大幅波动前水平。最后，内地交易所和MSCI终于在最后时刻就金融产品的预先审批制度限制问题达成了一致意见。

展望未来，A股纳入MSCI指数将吸引更多的国际投资者参与内地资本市场，为内地资本市场带来新的活力和信心，在进一步提升A股市场国际化程度的同时还将加快内地资本市场的改革开放。整体来看，内地资本市场开放和人民币国际化走出更远一步，改革再下一城。首先，A股纳入MSCI指数在中长期将会带来较大规模的海外资金流入，推动全球对中国资产的配置，由此将提高对人民币的需求，从而促进稳定人民币汇率。其次，A股纳入MSCI指数意味着，以人民币计价的资产走势有望影响新兴市场乃至全球金融市场的价格走势，从而提升人民币的国际影响力。最后，A股纳入MSCI指数有助于改善A 股投资者结构，提升海外机构投资者的比例，使得中国的人民币国际化道路更加顺畅。

随着中国改革开放进一步深化，未来人民币国际使用将在跨境贸易、投融资和资产负债管理等方面为我国各类市场主体带来更多的便利和机遇。

笔者认为，利率市场化，“沪港通”试点和“深港通”放行，人民币加入SDR，A股纳入MSCI指数，这一揽子改革的目标是实现人民币的国际化，进而提升中国在全球化进程中的国际话语权。

MSCI纳入A股向国际资本市场和投资人释放积极信号，既有助于增强国际投资者对内地资本市场的关注和信心，又为将内地资本市场加入其全球化配置范围提供了指数参考。MSCI新兴市场指数和全球市场指数是国际资本市场重要的参考标的，截至2016年12月，全球约有1.5万亿美元的基金追踪MSCI新兴市场指数。MSCI纳入A股后，有望在短期内吸引大量美元资金投入以人民币计价的A股。当前的初始权重下，将为A股市场带来约110亿美元的资金海外流入，届时中国在MSCI新兴市场指数中的权重将提升至27.6%，其中A股占0.73%。长期而言，基于两地股市互联互通机制的新框架并按照目前股票市值计算，如果A股完全纳入MSCI新兴市场指数（即纳入指数因子=100%.静态估计不含中等市值股票），将为A股市场带来约1920亿美元的资金海外流入，中国的权重也将大幅提升至36.4%，其中A股权重为12.8%。

随着未来A股市场的不断成熟以及政策及市场情况的不断完善，下一步A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能除了增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以外，也考虑加入中等市值股票。

国际机构投资者的参与对内地资本市场提出了更高的要求，内地资本市场的改革开放有望进一步加快。首先，综合来看国际机构投资者的投资能力相对较高，对改善A股的投资者结构，推动A股市市场加快制度改革，和推动监管水平的进一步提升都起到了积极作用。其次，A股纳入MSCI也将提升内地资本市场改革开放的信心和决心，加快内地资本市场和国际资本市场的互联互通。在“沪港通”和“深港通”的基础上，当前“债券通”的北向部分已经准备开通，未来南向部分，甚至“沪伦通”都有望开通，内地资本市场和香港乃至国际资本市场的互联互通都将进一步加快。最后，当前内地金融市场面临“去杠杆”的压力，国际资本市场的参与将强化货币当局完善资本市场结构，提高资本市场韧性，加快金融去杠杆和宏观审慎监管的决心。

MSCI纳入A股意味着中国资本市场会进入一个新的发展阶段，强大的资本市场将以直接融资的方式服务实体经济。人民币的国际地位的稳步提高将有助于提升人民币资产吸引力，从而改善中国上市公司股票估值。MSCI纳入A股后也为投资者增加了新的投资机遇。行业板块方面，将中长期利好A股大消费行业，尤其是以白酒、家电为代表的白马消费股。随着我国经济稳步发展，居民收入逐步增加，消费结构不断升级，消费者对产品和服务的消费提出更高要求，更加注重品质，讲究品牌消费。在当前消费持续升级的大背景下，我国自主品牌的崛起已然成势，未来有望获得更多发展空间和盈利增长空间。重点关注在细分领域已形成竞争力的龙头企业。同时，部分低估值高股息的大市值金融股也将受益。

本文为作者个人观点，其不构成且也无意构成任何金融或投资建议。本文任何内容不构成任何契约或承诺，也不应将其作为任何契约或承诺。

中银国际首席策略分析师、董事总经理 胡文洲