市 场 策 略 4月行情回顾 4 月 1 日，中央宣布设立雄安新区，定位上雄安新区是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。京津冀发展迎来爆发，截至在 4 月 13 日高点，区域地产、水泥、钢铁、交通、环保等板块受益强势拉升，雄安新区指数上涨 39%，同期上证指数上涨 1.6%。 接着，证监会主席表示，严防次新股的非理性炒作，特别要对那些扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软，痛批了部分上市公司“10 送 30”的乱象，次新股及创业板高估值个股出现恐慌性连续下挫；银监会又连续发文，要求集中整治市场乱象、加强风险控制和弥补监管短板，大金融板块受银行表外理财和同业业务整治等影响，以及交易中个别股票出现闪崩（短时间大幅下挫），市场担忧委外资金赎回引发债券、股票等抛售，出现连续下跌趋势；大消费板块由于业绩确定性强，在国内产业集中度提升背景下，获得估值溢价，并引发市场资金抱团取暖，出现连续上升趋势。 板块方面，申万一级行业 28 个子板块中，表现排在前列的为建筑材料，公用事业，食品饮料、房地产和家用电器等，月度涨幅正收益。而跌幅榜上，位居前列的包括休闲服务、电器设备、传媒和通信等行业。（详细榜单见图 1） 5月行情走势预测（5 月影响行情的几个关键问题） 1、 一季度经济数据强于预期，市场担忧上市公司利润高位回落 中国 2017 年一季度经济数据强于预期。一季度 GDP 同比 6.9%，创 2015 年三季度来最高，预期 6.80%，前值 6.80%； 3 月规模以上工业增加值同比 7.6%，创 2014 年 12 月来最高增速，预期 6.30%，前值 6.00%。投资、出口和消费三驾马车全线向好： 投资方面，1-3 月份，全国固定资产投资同比名义增长 9.2%，增速比 1-2 月份提高 0.3 个百分点；1-3 月份，民间固定资产投资同比增长 7.7%，1-2 月同比增长 6.7%；1-3 月房地产开发投资增速 9.1%，创 2015 年 3 月以来最快增速； 消费出口方面，中国 3 月社会消费品零售总额同比 10.9%，预期 9.70%，前值 10.90%。一季度进出口总额同比增长 21.8%，上年全年为下降 0.9%。居民消费价格 CPI 温和上涨 1.4%，工业品价格PPI 涨势高位放缓上涨 7.4%； 一季度名义 GDP 达 11.8%（过去四个季度分别为 7.0，7.3，7.8，9.6），实际 GDP 同比 6.9%的高增速是在政府对房地产的严调控、以及对金融严监管的前提下实现的，反映出了经济的内在动力已经充沛。 由于 2017 年经济实现开门红，一季度 GDP 大幅超越年度 GDP 增长 6.5%的目标，政府工作重心更加专注于“防风险和去杠杆”，并且加强银行表外理财和同业业务整治等，债市在经济数据公布后出现明显调整。另外，由于名义 GDP 增长对应上市企业利润增长，而 PPI 同比增长数据也在三月份出现高位回落，因此经济增长数据和企业利润数据很大可能在 3 月份都处于最高位，后续可能逐步回落，因此市场对利润增长的预期在下降。 2、 银行监管加严，市场流动性神经紧绷，无风险利率上行 利率市场化背景下，银行利差收窄，为了增厚盈利，银行近年来规模大幅扩张，通过同业套利、绕道监管等方式来配置高收益资产。13 年银行表内外大量增配非标，15 年上半年银行理财输血股市，而 15 年下半年以来，随着存单大量发行，银行同业套利再度卷土重来，而地产各类融资高增，增加了系统性风险。 2016 年四季度以来，监管层为防风险、去杠杆不断出台监管政策，而一季度经济数据验证中国经济的走稳已然明确，监管对经济增长的顾虑将不再存在，预期未来严监管将势在必行。 从 3 月下旬开始，银监会办公厅连续发布 45 号文、46 号文和 53 号文，要对“三违反”、“三套利”、“四不当”进行专项治理，4 月上旬银监会又连续发布 5 号文、6 号文和 7 号文，要求集中整治市场乱象、加强风险控制和弥补监管短板。本次监管升级既面向银行资产端、又面向银行负债端；既针对同业业务、又针对表外业务，可见监管广度和深度都明显提升，而随着未来这些监管政策的不断落实，预计会对市场流动性环境造成持续压力。市场无风险利率逐步上行，对债券市场和股市都带来估值压力。 虽然银行监管加强会导致中期的流动性收紧和利率上升，但在“稳是主基调”的政策导向下，一旦利率上行动摇了经济维稳的根基，又可能在短期倒逼央行货币政策放松，使利率水平和股市都迎来阶段性喘息的机会。 3、A 股纳入 MSCI 渐行渐近，一路一带峰会会否带来主题行情 3 月 23 日，MSCI 发布征询文件，包括 A 股纳入 MSCI 的新框架方案。在“互联互通”（基于沪港通、深港通）的新框架下，纳入标的由之前的 448 只，缩减为 169 只，A 股在 MSCI 中国指数的建议权重从 3.7%降至 1.7%，拟纳入股票数量占比前三的行业分布是非银金融，房地产和医药生物。市值最大的前三是银行、非银金融和食品饮料。 MSCI 明晟 4 月向市场征询是否应当将中国股市纳入其指数，贝莱德支持将中国 A 股纳入 MSCI明晟基准指数，贝莱德是全球最大的资产管理机构。今年 6 月 A 股纳入 MSCI 的属于大概率事件，一旦 A 股被纳入 MSCI，预计将有被动配置基金和主动配置基金共 80 亿美元资金进入 A 股市场。 一带一路作为国家三大战略之一，2016 年以来已经进入落实阶段。据国家发改委公布的统计数据显示，我国已与 70 多个国家、地区和国际组织完成战略对接，达成联合声明、双边合作协议和中长期发展规划等成果。未来半年高端峰会/论坛不断（5 月一带一路峰会、7 月 G20、9 月金砖峰会）， “一带一路”无疑是 2017 年资本市场和实体经济最值得期待的亮点。 从“一带一路”核心标的历史估值水平来看，目前这些股票也仅处于历史估值区间的中枢位置，并没有出现明显高估的迹象。因此，持续看好“一带一路”行情，五月底之前都是“一带一路”的做多窗口；在国家顶级战略叠加海外基建巨大空间的背景下，市场还存在着较大的预期差，而 2017年将是“一带一路”战略的集中兑现期。 4、Sell in may 日历效应是否重现？ 海外市场普遍存在"Sell in May "效应。"Sell in May "效应在主要海外市场长期存在。2002 年 Bouman 和 Jacobsen 在《美国经济评论》（The AmericanEconomic Review）发表文章，对 37 个成熟与新兴市场 1970-1998 年的 MSCI 再投资指数进行研究，发现其中 35 个市场存在"Sell in May"效应。海外专业研究认为季节、假期等对情绪的影响是主因。假期因素可能对投资者风险偏好或流动性产生影响。季节性因素，由于温度的变化使得投资者情绪发生变化，进而影响股票收益率表现。 A 股也存在"Sell in May"效应。海通证券测算自开市以来上证综指当年 5-10 月涨幅均值为4.62%，而当年 11 月-次年 4 月涨幅均值为 20.17%，"Sell in May"效应在 A 股市场也确实存在。 另外，震荡市中"Sell in May"效应较显著。牛熊市大幅的单边涨跌更多源于业绩、流动性和政策等驱动力变化，而非季节性因素。震荡市持续时间更长但行情波动小，此时市场行情对季节性因素更加敏感。统计得到震荡市中当年 11 月-次年 4 月收益率均值为 2.6%，而在当年 5-10 月为-6.0%，可见震荡市中"Sell in May"效应较显著。 A 股"Sell in May"效应源于政策淡季和基本面变化。每年年初，政策亮点多、资金整体充裕、经济数据空窗，易出现春季躁动行情。5-10 月处中国政策周期的淡季，对市场情绪刺激不如其他月份。此外，临近年底机构排名博弈激烈，排名靠后的机构都欲短期内实现弯道超额，这也利于提振市场风险偏好。 5 月 A 股投资策略： A 股震荡加大，投资业绩为王 一季度经济数据虽然强于预期，但是 PPI 高位下行趋势引发市场担忧上市公司利润回落，与此同时稳增长压力舒缓，管理层加大经济结构调整力度，其中，银行监管收严，对同业业务和表外理财整治，造成市场流动性担忧，使得市场面临挑战压力。Sell in may 的日历效应，对投资者情绪也带来负面影响。另一方面，四月底前的市场调整，为后市行情腾出了空间，另外 A 股纳入 MSCI引发的配置需求，以及一路一带峰会主题投资机会，为市场提供了上行震荡空间。 常态发行 IPO 新股，使得市场过去的很多盈利模式发生根本性变化。特别是在炒作所谓的壳资源、题材投资、高送转、跨界重组等，均受到严格监管。管理层希望将市场资金逐步引导到注重内生投资、注重股息回报、注重蓝筹价值投资。所以，未来相当一段时间，要关注有稳定投资回报，即内生确定性增长的二线蓝筹和行业龙头。 策略上，建议自下而上选股，选择各行业各板块真正有确定性内生成长的，有稳定回报的，在市场波动的过程当中，优质股票下跌应该是非常好的建仓机会，因为目前系统性风险和系统性大机会都不存在。 4月荐股回顾 5月重点推荐股票组合 恒顺醋业（600305，本月新增） 公司2016年实现收入增长11.11%，扣非后净利润增长40.46%，自去年年中产品提价后，四季度利润大幅增厚。恒顺作为醋业龙头，品牌力突出，护城河深厚，受益于调味品行业整体量价齐升，同时又受益于员工持股等国企改革步伐的加速，未来业绩改善空间巨大。按照现价测算，公司17年的市盈率仅为33倍较为安全，此外董监高16年Q2于10元左右进行了增持，我们认为在市场风险偏好下降的大环境中恒顺可以作为避险的安全品种。参考可比给予公司2017年41倍PE，EPS0.38目标价15.5元。 天齐锂业(002466，本月新增) 公司名下子公司泰利森（持股51％）是全球最大锂辉石供应商，现有锂精矿产能74万吨/年，2015年占全球锂资源供应量32％，目前公司已批准扩产项目，19年将扩产至134万吨/年，预计2019年第二季度开始试生产。扩产后公司将保持全球锂资源最大供应方，稳固资源龙头地位。同时随着高镍三元电池的普及，国内氢氧化锂的需求将显著提升，而氢氧化锂主要通过矿石提锂制备，公司控制着全球最大的锂矿资源，公司拟自筹资金4亿澳元（约合人民币20.75亿）投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，预计2019年可批量稳定生产。预计公司17-19年每股收益分别为2.38、3.07、5.90元，对应PE为17倍、13倍、7倍，目标价60元，维持公司“买入“评级。 华天科技（002185，本月维持） 半导体行业进入景气向上周期，行业规模有望连续增长2年。硅片、存储器、晶圆代工、LED等半导体产品持续涨价，Flash存储器芯片的最大涨幅超过60％，而且仍在蔓延；公司业绩保持高速增长，全年共完成集成电路封装208.11亿只，同比增长52.71％，晶圆级集成电路封装量同比增长39.43％,实现营业收入54.75亿元，同比增长41.33％，2017年迎Bumping产能放量。公司多年布局先进封装技术，近年来公司的指纹识别等先进封装产量不断提高,产品结构不断优化。指纹识别产品封装成为公司2016年发展的最大亮点，公司为FPC和汇顶开发的TSV+SiP指纹识别封装产品成功应用于华为Mate9pro和P10以及荣耀系列手机。公司建立起了华天昆山Bumping+华天西安和天水基地FC封装的一站式服务客户的能力。我们认为17年公司将迎来Bumping产能放量，进一步提升先进封装收入占比。我们看好公司高端先进封装业务的快速增长，以及存储器领域的巨大机会。 清新环境(002573，本月维持) 公司所在超低排放市场潜力大，新污染物指标的出台将催生更大的大气治理空间。另外2017年为"大气十条"考核年，环保督察动作频频均拉动行业的增长需求。电厂项目运营效率高，装机容量排在行业首位，未来有望通过运营订单维持高增长势头。此外，公司与中铝成立合资公司吸收环保资产，创新模式未来拓展可期。公司以1.28亿元现金收购博惠通80％股权。博惠通主要提供烟气脱硝专有设备、新一代节能清灰装置、以及"一站式"综合服务，应用于石油化工、电力等多个行业，已在各主要等级锅炉机组成功应用。收购反映公司坚定拓展非电业务、进军石化烟气治理的决心，将博惠通的客户资源、渠道能力和项目经验与公司的技术优势结合，产生强有力协同效应。看好超低排放的市场机遇，以及公司在电厂脱硫废水处理、非电领域的持续业务拓展。预计2017、2018年净利润10.7、13.8亿元，折合EPS1.01、1.30元。 顺鑫农业（000860，本月维持） 根据历史统计，利率上行周期食品饮料行业往往表现较好。除去一线茅台、五粮液外，二三线白酒品种将在2017年大幅受益。2016年白酒业务营收52.04亿元，同比增12％，主要来源于销量快速增长。总体来看，我们认为顺鑫的牛栏山在吨价提升、利润率释放以及区域扩张三个方面，潜力巨大，这种优势的转化将伴随国改和自身的业务推进加速验证并提升公司估值。公司酒肉业务业绩稳健增长，安全边际高，地产剥离和国改进度值得后续期待；预计17-19年归母净利润5.01/6.57/7.92亿元，折合EPS0.88，1.15，1.39元；分布估值不计地产业务，白酒按照17年25倍PE，猪肉按照17年20倍PE（或者0.7倍PS计算）计算,合理市值在170亿左右，维持买入评级。 嘉化能源（600273，本月维持） （1）与业务属性、行业周期、利润规模等要素相似的其他化工行业龙头对比，公司估值、市值明显偏低；（2）基本面持续向好。棕榈仁油-脂肪醇产业链，价格持续上行，进入1月脂肪醇价格突破20000元/吨；氯碱业务，烧碱价格维持高位；码头、邻对位业务亦表现良好；（3）公司具备长期成长性。热电联产、BA、多品种脂肪醇（酸）、光伏发电等项目稳步推进，贡献长期业绩增量；（4）公司增发底价9.74元/股，股价倒挂；（5）控股股东大笔增持，反映出对公司当前投资价值的认可，和对公司未来发展的强烈信心。综上所述，继续推荐低估值个股嘉化能源，下有估值安全边际，上有业绩弹性！目标价12.00元。 科伦药业(002422，本月维持) 科伦药业发布2016年年度报告，2016年全年公司实现营业收入85.66亿元，同比增长10.34％；收入端逐季向好，川宁扭亏拐点确立,三发驱动研发端步入快车道，跨越式发展看点颇多。推断公司业绩拐点已现，三发驱动逐步兑现，股权激励为业绩提供保障。2017年一季度收入同比增长超20%，毛利率同比上升1.8ppt至43.8%。毛利率进一步提升，费用增加致利润下滑。底部确立,后续有望增速发力。公司股价对应2017/2018年P/E为34X/27X。维持推荐的评级和人民币20.00元的目标价，较目前股价有22.7%上行空间。 兴业银行(601166，本月维持) 经济复苏超预期，利率上行趋势明显，对整个银行板块而言，业绩改善值得期待。兴业银行不良生成连续四个季度逐季下降，先行指标好转（90天以内逾期贷款规模回落），未来不良压力相对较小。近几年兴业银行理财业务快速发展，市场影响力不断扩大，这也推动着兴业通过自身渠道和同业优势巩固和提升在银行资管领域的市场地位，4月以来的银行同业业务和表外理财整治，对银行板块、特别是兴业银行造成不利影响，股价也已经有所反应，看好后市估值修复行情。预计兴业银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为513/552/581亿元，同比增幅为4.4%/8.2%/5.0%，EPS分别为2.47/2.66/2.80元。现价对应于2016年0.93XPB，维持买入评级。 2017 年 4 月 27日 财富管理部投资策略小组 郑峰S0260611010019、陈达S0260611010020、文赋S0260611050006、薛宗山S0260612040011、李达S0260615040001 重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。