一、纳斯达克与创业板过往走势
美国纳斯达克指数与中国创业板指数均是为成长期的公司提供的市场，但近几年两大指数走势可谓是冰火两重天，FAANG的高成长性令人羡慕，甚至与风光无限的BAT形成鲜明对比。截至7月31日，2017年上半年纳斯达克指数屡创历史新高上涨17.93%，创业板则持续下探下跌11.51%，分别成为美国市场中表现最好和中国市场中表现最差的指数。
图1 创业板与纳斯达克指数过去七年涨跌幅
资料来源: Wind资讯
在经历了股灾1.0、2.0、3.0的洗礼过后中国创业板估值出现了明显的回落，而国内金融强监管、流动性收紧以及投资者投资理念的转变，使得权重股业绩频频“暴雷”的创业板再度承压；反观在大洋彼岸的纳斯达克指数成份股在经历了2000年科网泡沫的价值重估以及2008年金融危机的洗礼后走向成熟，随着企业业绩、市场环境以及美国国内经济向好，纳斯达克指数走向了慢牛的道路且一发不可收拾。在这样的背景下，中国创业板与美国纳斯达克估值之差创下2010年以来的最低水平。
图2 纳斯达克与创业板（右）PE
资料来源：Wind资讯
图3纳斯达克波动率
资料来源：Wind资讯
二、业绩分析
尽管创业板与纳斯达克指数的环境以及股票质量天差地别，创业板此前的成长逻辑已画上休止符，而美国纳斯达克指数涨势是否会戛然而止，通过对美国FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Alphabet）业绩的分析或许能发现两大指数因何分化，以及何为价值投资。
1） 主营业务增长
FAANG过去5年整体主营业务增速保持相对稳定，特别是GOOGLE、Netflix以及Amazon。谷歌及奈飞在过往5份半年报和年报中营收环比保持正增长，企业仍保持着较强的成长活力。亚马逊在2015年及2016年上半年实现了营收的突飞猛进，主要源于其核心云服务的驱动，今年二季度的回落与前期的高基数亦有一定的关系。苹果公司结束了自2015年较为低迷的营收表现，上半年营收小幅增长3.8%，主要源于iPad、Mac以及iPhone销量增长的带动。脸书则自2016年上半年以来营收增长持续下降，主要源于广告收入增长的明显下滑。
FAANG近几年业务范围以及规模相对稳定，对于一家成熟的上市公司而言主营业务能否保持稳定增长是公司能否长久生存和发展的根本。互联网媒体平台奈飞营收稳步向前，反观乐视网通过并购以及业务的无序扩张实现业绩快速增长，对公司的发展而言或是百害而无一益。
图3营业收入
资料来源：Wind资讯
图4营业收入增速
资料来源：Wind资讯
2） 研发费用占比 这组数据出炉后，令人意外的是苹果公司在FAANG中的研发费用占营业总支出比重是最低的，并且是远低于其他公司，这不管是在乔布斯在位或者离任后。不过投资者在未来需要注意的是，苹果公司运营成本及收入远远高于其他公司，是导致该比例低于其他公司的原因；反观Facebook由于其营收体量较低，而由于公司近几年加大了人工智能领域的发展，使其研发占比整体维持在较高水平，在人工智能领域走在前列的谷歌整体研发占比相对较高，不过企业业绩的增速仍保持稳定增长。
近几年苹果研究费用增速确有明显放缓，最新一期财报增速仅15%，为近10年来的低点，这或许也是为何苹果所推出的电子产品越发的乏善可陈，营收以及市场占有率在过去一两年中出现滑坡的原因，季报业绩是否是灵光一现或需等待九月份iphone8的推出。
亚马逊业绩远不及预期成为过去一周科技股调整的重要原因，主要源于其成本费用的上升，特别是云服务、运营中心成本及技术和内容成本在本季度显著上升43%。作为物联网、电商企业，亚马逊在研发费用上的投入逐年递增，今年上半年增速更是达到40%，占比达到近几年的峰值14%。亚马逊或许是这五家上市公司中业绩增长最不稳定的，甚至在12年和14年出现亏损，而这其中都伴随着其研发费用增速的大幅上升。
亚马逊成长到如今的规模，也得益于其不断地增加投入，而不仅仅是为了迎合投资者。近期表现活跃的京东方A或许能在亚马逊身上找到相似的地方，这也是为何创业板另辟蹊径所带来的业绩增长，却不受投资者所待见的原因之一。
图5 研发费用占营收比重
资料来源：Wind资讯
表1 扣除非经常损益后归属母公司净利润增速（%）
资料来源：Wind资讯
3） 销售净利率 该项指标主要是对公司销售收入的盈利能力进行分析，也是公司成长性的重要指标。类似于苹果和脸书的行业龙头企业，在过去几年中销售净利率保持相对稳定，但2017年谷歌销售净利率降至17.63%，低于市值排名前20的美国信息技术类上市公司的平均值21.22%，主要源于其研发费用的上升以及其他投资收入增速下滑的影响。
反观脸书销售净利率逐年稳步上升，且好于信息技术类上市公司的平均值，对于以广告和支付费用收入为主要载体的FACEBOOK而言，品牌逐渐成长，价值持续上升以及在线用户稳步上升，成为其销售净利率上升的重要因素。
作为可选消费代表的奈飞以及亚马逊销售净利率远低于美国前20同类上市公司的平均值8.87%，分别仅为4.5%和1.25%。奈飞过去几年销售净利率逐年下滑，主要源于互联网媒体业竞争加剧，时代华纳、迪士尼、21世纪福克斯等行业巨头销售净利率均在10%以上，对互联网媒介形成了一定的压制，未来仍在发展中的奈飞或将选择更为宽广的发展道路。不过相较于创业板同行业的乐视网，奈飞销售净利率成长则相对稳定，这或许与美国的版权制度以及消费者的消费习惯有所差别导致的。
亚马逊的研发费用投入在上文已有描述，其研发费用的大幅投入使得以零售产品收入为主体的亚马逊的销售净利率表现持续低迷。电商另一巨头阿里巴巴则在2016年达到26.05%的销售净利率，阿里巴巴所椅背的中国市场与亚马逊背后的美国市场体现出了明显的消费差异，其中国电子商务占比在70%以上。虽然亚马逊正在不断的进行全球化扩张，提高云服务的支出，以满足线上线下用户的体验，但市场的局限性或将令其未来的发展道路较为坎坷。由于FAANG均为轻资产模式的上市公司，因此对资产周转率分析意义不大。
图 6 销售净利率
资料来源：Wind资讯
图7信息技术类市值前20销售净利率
图8可选消费类市值前20销售净利率
三、总结
通过上述几项数据以及FAANG估值的比较，谷歌以及苹果业绩的上涨，在估值中已有所反映，但估值水平已超过过去三年估值均值一倍标准差的上限，或有被高估的可能，而未来iphone8的销量以及谷歌欧盟反垄断罚单或将对企业业绩形成一定影响，对估值成长或将形成一定的抑制。脸书近几年营收、净利率以及企业利润均保持平稳，具有较好的成长性，其股价上升的同时，整体估值水平则逐渐回落，预计其未来整体业绩仍将保持稳健成长，对估值仍将带来较为积极的影响。虽然奈飞以及亚马逊均处于三年来均值附近，但其未来的成长性，以及亚马逊加大研发费用的投入对未来业绩的影响仍有待考量。
总体来看，FAANG的业绩整体表现较为积极，且除了亚马逊外，其余业绩均好于市场预期，对市场仍有一定的推动作用。不过考虑到随着本轮业绩披露的结束，市场或将面临获利盘抛售的压制出现一定的调整。此外，尽管美国经济向好，美联储的缩表以及加息进程基本符合市场预期，对市场的影响或将较为有限，但各国央行进入加息周期，加之美国国内政治局势仍将是市场内最大的不确定性，对指数未来走势仍将形成一定的冲击。
建议投资者持较为谨慎的操作的策略，逢高减持纳斯达克或标普500主力合约，标普500关注2450点支撑以及2400点整数关口，纳斯达克关注5780点附近，跌破可适度介入空单。
图9 FAANG近3年估值变化
芝商所是首屈一指的股票指数期货和期货期权市场。通过深度的流动性和基于全球基准指数的产品，包括标准普尔500指数、纳斯达克100指数、富时100指数、日经225指数等，可投资全球股市。与投资个股或指数型股票基金(ETFs)相较，股指期货交易成本较低，並且可涵盖各种投资策略、不同的市场环境与目标。
近期新的富时罗素(FTSE Russell)指数期货系列产品将带来更好的投资机会。富时罗素指数是全球领先的指数机构，善于创新，而芝商所拥有强大的分销网络、基础设施和丰富经验，两者结合可为市场参与者提供高效、灵活和可靠的解决方案，在如今艰难的市场上更有力地管理股指风险。了解更多，请点击左下方“阅读原文”按钮访问芝商所中文网站专页。