市场回顾和观点 沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.17% 沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.17%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为0.01%、0.12%、0.30%、0.71%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为-5.71、-32.71、-57.51和-74.51点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差有所缩小。 根据中信一级行业分类，上周各板块多数下跌 中信一级行业分类，上周各板块多数下跌。行业方面，房地产、建筑和银行领涨，建材、计算机和有色金属领跌。个股方面，招商银行、中航资本和国金证券对指数的正向贡献度最高，中国建筑、万科A和华夏幸福对指数的负向贡献度最高。 次新最后一跌估值到位，政策底后的市场底已现！ 主要结论：上周市场延续大小盘分化，减持新政发布当天即现冲高回落，再度验证市场谚语“政策底后才有市场底”。上周的进一步杀跌动力仍来自次新板块，似乎看起来与政策相悖，但本质还是板块估值调整不到位下的顺势补跌，此前我们于5月中旬创业板翻多时就提出次新股仍有20%估值调整空间，而截至本周调整低点，次新板块在短短3周内累计跌幅恰好20%，估值溢价消除，这也再次证明政策只能是市场走势的外在催化，市场本质还是关注长期基本面和估值，贵的东西就是会有回归的过程；宏观基本面上，上周市场继续披露财新PMI数据，显示经济仍在拐头向下趋势中运行，与我们此前的宏观基本面预判一致，考虑到虽然上证3100点但沪深300已接近3月高位水平，相当于上证3250点，因此相对于我们给出的上证2900点目标，已实质出现15%左右估值溢价，是为该估值模型正偏极限1%分位点，行情就此反转向下的空间极大； 主板择时观点：在宏观数据继续佐证下行过程中，主板进一步反弹空间已极为有限，维持低仓位回避不变，警惕6月中旬后的类钱荒行情再现风险； 创业板择时观点：创业板上周意外延续下跌，主要受次新板块估值下杀的连带影响，但无论是上周的减持新政还是周五披露的下周IPO明确减量，都实质利好小盘市场供求，次新选在当期杀跌，估值体系重回合理，更有恐慌性最后一跌的意味，预计将与创业板同步见底，建议创业板维持高仓位积极参与即将到来的中期反弹，风格判断创业板占优； 本周行业热点建议关注：无。

报告主体内容

1 股指期货与现货市场回顾

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.17%

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.17%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为0.01%、0.12%、0.30%、0.71%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为-5.71、-32.71、-57.51和-74.51点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差有所缩小。

根据中信一级行业分类，上周各板块多数下跌

中信一级行业分类，上周各板块多数下跌。行业方面，房地产、建筑和银行领涨，建材、计算机和有色金属领跌。个股方面，招商银行、中航资本和国金证券对指数的正向贡献度最高，中国建筑、万科A和华夏幸福对指数的负向贡献度最高。

2 期权市场回顾

持仓量与成交量

根据收盘价计算，上证50ETF周涨跌幅为0.16%。本周50ETF期权交易依旧活跃，日均成交量为76.74万张，较上周有所下降。 持仓方面，根据6月2日收盘后的数据，对50ETF各到期时间的期权合约持仓情况进行了详细统计（详见图3至图4）。上证50ETF期权持仓基本集中于1706合约。与上周相比，多数合约看涨、看跌期权合约的持仓量均出现了不同程度的上涨。

认沽认购期权成交量比率

对上证50ETF期权合约的Put-Call Ratio（认沽期权成交量/认购期权成交量，后文简称为Put-Call比率）进行统计(见图5)，发现上周上证50ETF期权的Put-Call比率波动区间为0.68～0.73，波动较大，这可能是由于其交易活跃程度相对较低导致的。

3 上证50ETF期权期货套利策略跟踪

现货对冲

上证50ETF期权（1706）上周交易活跃，我们对6月2日收盘后可能存在的套利机会进行分析，如下表所示。其中期权与50ETF现货交易策略上，上周期现市场波动较大，套利收益机会不错，最大收益的套利策略为：在执行价为2.153基础上，卖出1张认沽期权，融券1万份50ETF，买入1张认购期权。

期货合约对冲

上证50ETF期权（1706）上周交易活跃，我们对6月2日收盘后可能存在的套利机会进行分析，如下表所示。其中期权与50ETF现货交易策略上，上周期现市场波动较大，套利收益机会不错，最大收益的套利策略为：在执行价为2.153基础上，卖出1份期货合约和30张认沽期权，买入30张认购期权和635份50ETF。

详细内容可以参考中信建投金融工程组报告：《衍生品周报：期现价差有所缩小，政策底后次新股市场底已现(6月第1周)》

报告联系人

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