2007年和2015年两次A股暴跌前都曾公开发警示的前兴全基金公司总经理杨东成立私募了，一篇向杨东致敬的文章把他曾经的爱将都点赞了一遍，其中提到了杜昌勇。 正好，前两天“聪明投资者”去听了一个小范围的活动，低调的杜昌勇对市场有一个简单的判断，整理出来分享。 先来认识一下杜昌勇。 可能更多人听说过他的老领导杨东，杨东执掌兴全基金13年，把兴全基金打造成一家投研团队很牛、但自我约束规模的公募基金公司，他曾在2007年5000多点的时候和2015年4000多点时，公开警示市场风险，被市场称为“良心基金公司老总”。 今年1月，杨东刚刚成立私募叫上海宁泉资产管理公司，他本人持有70%的股权，注册在黄埔区，另外两名股东合计持有30%。 现年48岁的杜昌勇是兴全基金最早的投研核心，做了多年兴全基金公司副总。 2004年1月至2007年3月，杜昌勇任职兴全可转债混合基金经理期间，基金收益是108.3%。2015年5月，他转战私募，成立上海睿郡资产管理公司。 杜昌勇一直较为低调。在向杨东致敬一文中里，作者自称是已经离职兴全基金公司的老员工。他是这么描述杜昌勇的： 时光回到十四年前，杨东年仅三十三岁，已担任兴业证券自营部总经理，当时在其十年的投资生涯中，无一年有亏损，早已被誉为投资天才。即便在最差的熊市中，他依靠全面的投资视野，通过对可转债的投资，逆市获得了正收益。 这个时候，他接起了为兴业证券开疆拓土的重任，负责筹建兴全基金。彼时公司一穷二白，所能依靠的母公司资源有限，全靠自己摸索。幸运的是，他找到几个好帮手，一个是同为复旦统计运筹学毕业的89级师弟杜昌勇，从兴业证券过来协助一起筹办公司；另一个是当年江湖上已小有名气的王晓明，他与杨东惺惺相惜，投奔过来担任投资总监。至此，兴全基金以杨东、杜昌勇和王晓明三剑客的投研核心建立起来，后来坚守了整整十多年，这在走马换将如家常便饭的公募基金圈实属难得。 公司成立的第二年，要开始发行第一支基金，难题摆在了眼前。经历了几年熊市之后，市场信心不足，但自2003年底兴起了一波小牛市，上证指数从03年底最低的1307点一直反弹到04年的4月1783点，涨幅36%。如果是觉得反弹还能继续持续，可以选择发行一只股票型基金；如果觉得这波反弹到头，可以选择发行一只货币型基金。 就在市场猜测兴全基金的第一支基金选择的时候，杨东和杜昌勇做出了一个让同行无法看懂的判断：发一只可转债基金。这只可转债基金可以说是当时相当创新之举，早在2004年，在很多人连基金都不甚理解的情况下，可转债这种股债双性的产品可谓是理念超前。 当年的这个选择，事后看来真是一箭多雕，第一是度过了04年反弹后一直到05年底的熊市末期，没有给客户太亏钱，年底基金净值0.97，而同期上证指数下跌18.83%；第二是可转债的股性为其在两年后的大熊市中也创造了优异的表现；第三就是由于产品发行早，牢牢控制了可转债这个市场，导致即便后续有公司想发行类似产品，但苦于市场额度有限，一直等了七年直到中行可转债上市后才得以发行。 兴全可转债基金由杜昌勇担任基金经理，他独辟蹊径，为兴全基金打胜了漂亮的第一战，也为其后来成为市场上少有的能够集股票、定向增发、可转债、可交债于一身的另类投资专家打下了坚实的基础。 杜昌勇对目前A股市场的判断是：既没太悲观，也没有特别乐观，风险因素挺多。外围因素、资管新规降杠杆的决心，都是一些风险因素。 他对于不太悲观的理由是，因为从“漂亮50”来说，经过过去一年大幅上涨，现在估值不便宜，但总体上也没有特别的贵得离谱。 而创业板经历两年多的调整之后，从4000点调整到1500点，中间可能还有很多的股票很贵，但出现了一批有一定增长且估值合理的公司。 简单理解这些表述，就是，风险挺多，好股票不便宜，也不算贵的离谱，那还是贵呗！创业板跌了不少，有些跌到位了，很多还没有跌到位。 这些话隐含的意思，在“聪明投资者”看来，不算乐观。 以下是“聪明投资者”整理的杜昌勇发言实录。 2015年5月，我离开兴全创建睿郡资产，睿郡资产的主要产品一个是股票，一个是股和债结合的领域，也就是可转债、可交债，在这一块上我们投入相对比较大，今天主要聊一聊对可转债市场的看法。 过去，可转债是一个规模比较小的资产类别，上一轮最高点的时候，2014年底是1700亿市场。 目前这个时间点，我个人对可转债这个资产类别是比较乐观的。 理由在哪？一是，2015年股灾之后，减持新规出来之后，包括再融资政策调整之后，定向增发的融资方式受到一定的限制，从监管上来说鼓励转债的方式融资。 所以，大家可以看到从去年下半年开始，可转债的融资越来越多。 到目前这个时间点，可转债的市场规模已经超过了2000亿，是历史新高。 无论从规模，还是从品种的数量，现在接近80个，供给在大量增加，而且还有代理发行大概接近4000亿的规模。 在今年和明年，我们可以看到转债市场的蓬勃发展。两个方面的原因： 一方面是，定增受限制，大量优秀的公司转向可转债方式的融资。 另一方面，大量的资金需要寻找好的投向。可转债二级市场的定位一直就是进可攻退可守，一方面它有债券的特性，当市场很恶劣的时候，它体现出债券的特性；当市场好的时候，它初期跟不上，但后期一般能跟上。总体上，它有非常好的风险收益比。 但是，今年的市场由于供给大量增加，结合市场阶段性的调整，可转债的估值已经具有吸引力。实际上，对很多资金来说，可转债还是陌生的。当供给量增加的时候，它的估值会受到一个比较大的压制。 实际上，去年年底和去年的5月份，是一个比较好的机会。目前的时间点，可转债的风险收益比还是非常有吸引力的。 最终，可转债市场的投资能不能获得收益，还是回到A股市场。只有对应的A股正股涨了，转债才能有一个比较好的收益。 对于目前整个A股市场，我个人看法是一个结构性的市场，既没太悲观，也没有特别乐观，风险因素也挺多。外围因素、资管新规降杠杆的决心，都是一些风险的因素。 当然，也没有太悲观。因为从“漂亮50”来说，经过过去一年的大幅上涨，你说现在它有非常非常大的泡沫，也没有。虽然估值也不便宜，但总体上也没有特别的贵得离谱。 现在创业板，经历两年多的调整之后，从4000点调整到1500点，中间可能还有很多的股票很贵，但是出现了一批有一定增长且估值合理的公司。 总体上，2018年的A股市场比2017年难做，但还是有一个结构性的机会。 在这种背景之下，用可转债的方式参与权益投资，一方面有一定的安全边际，另一方面在市场的阶段性或者结构性的机会中间，这个投资品种也能够带来合理的回报，但前提是，所有的投资者要有一个合理的风险收益的预期。 今年对整个A股相关市场的投资者，我个人觉得调整收益目标，在预期调整之后，我觉得这个市场能够给大家带来合理的回报。 （2018年你最看好的哪一种资产类别？）今年可转债市场是一个不错的机会，它是风险收益比较好的一个品类。 - 小彩蛋 - “汽车行业会不会成为下一个家电？”今天小酒吧找来研究汽车股很牛的名私募的分析以及最新的数据，点击下方卡片收听~ 更多精彩都在“聪明投资者”价值场。 点击小卡片看看吧~ 后台回复以下关键词，Get 更多精彩 巴菲特 | 格雷厄姆 | 彼得林奇 | 芒格 | 达里奥 | 霍华德 | 施洛斯 | 邓普顿 | 索罗斯 | 西蒙斯 | 剑辉下午茶 | 陈家琳 | 吴亮 | 梅东亚 | 胡远川 | 归江 | 周良 | 蒋锴 | 姜榕 | 梁力 | 李录 | 徐翔 | 王亚伟 | 王国斌 | 陈光明 | 赵丹阳 | 林利军 | 赵军 | 邱国鹭 | 邓晓峰 | 裘国根 | 曾晓洁 | 但斌 | 程洲 | 朱少醒 | 丘栋荣 | 张忆东 | 任泽平 | 刘煜辉 | 任志强 | 周金涛 | 乐视 声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。