一、摘要

美联储加息落地后，中国央行保持利率稳定，并进行持续的货币投放，上周流动性短期改善。短期政策的相对宽松有利于市场风险偏好的提升，另外如果A股闯关MSCI成功或进一步修复市场情绪。但在中长期紧缩预期的制约下，风险偏好的提振程度可能有限。建议投资者在控制好仓位的前提下参与交易。从风格上看，上周对资金面变化更为敏感的中小创成长股表现较强，市场显现“跷跷板效应”。短期看来此种效应或会持续，然而中长期紧缩预期将使成长股出现分化，因此选股显得尤为重要。短期建议投资者关注成长股中有稳定内生增长、估值已调整至合理区间（或者超调）的优质“真成长”，而在中长期继续关注价值股。具体短期操作可参考我们新推出的首席策略（日刊）。

二、一周市场研判

上周市场风格转向，上证50成分股及白马蓝筹股持续疲软，拖累沪指回调，而创业板指则放量反弹。最终上证综指一周下跌1.12%，创业板指一周上涨0.77%。从行业表现来看，有色金属、国防军工、煤炭、综合和基础化工板块表现较好；主题概念方面，丝绸之路、福建自贸区、新疆区域振兴、锂电池和新能源汽车概念涨幅靠前。

图：上周行业主题涨幅前五（数据来源：万得）

上周市场最大的变化是资金面出现改善，而A股市场显现“跷跷板效应”，风格从白马蓝筹切换到成长股，那么本周的核心问题在于这种趋势是否会延续？

资金面短期改善。上周美联储如期加息25bp，但与今年3月不同的是，中国央行并未跟随上调了公开市场操作利率，并且近期央行还持续进行货币投放，截止上周五央行累计净投放货币已超4000亿。我们认为其原因有二：一是3月以来中国金融紧缩的步伐快于美国——在金融去杠杆的政策调控下，5月的M2同比增速跌破10%，回到个位数时代；二是二季度以来的美国经济数据不佳，10年期美债利率走低，中美利差逐渐放大，由此带来人民币贬值预期减弱，近期美元兑人民币中间价重新回到6.8以下，国内金融去杠杆的外部制约有所减轻。6月份由于恰逢MPA年中考核，通常来说都是资金面偏紧的时段，然而央行保持利率稳定，并进行持续的货币投放，上周流动性短期改善，并有望持续到MPA考核节点以后。

图：5月M2同比增速落入个位数区间

图：4月以来中美利差持续放大

中长期可能仍然偏紧。但是从央行6月份的操作来看，在其投放的4000多亿货币中，多是28天以内逆回购等短期工具，中长期工具MLF净投放仅667亿，货币投放整体非常克制，流动性并非趋势性改善，近期的货币投放仅是央行为了应对MPA考核、美联储加息可能带来的流动性冲击，而采取的短期措施。

图：央行近期以短期投放为主

此外，美联储在6月FOMC会议后表示当前经济只是短期下滑，对未来美国经济仍充满信心，并上调了经济增速预测，维持今年、明年以及后年各三次加息预测不变。与此同时美联储还公布了未来的缩表计划，称若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划。美联储加息声明偏鹰派，美元指数止跌反弹，美国10年期国债利率也停止下降，可能重新对国内资金面形成制约。

综上来看，短期政策的相对宽松或让市场风险偏好提升，另外本周（6月21日）A股将第四次闯关MSCI，如果成功纳入，有利于市场情绪的进一步修复。但金融去杠杆仍然是当前市场的主要矛盾，在中长期紧缩预期的制约下，市场风险偏好的提振程度可能有限，市场可能难现普涨局面，机会仍然是结构性的。

图：美元指数和美债收益率停止下行

风格上短期关注超跌成长股。上周对资金面变化更为敏感的中小创成长股表现较强，日均成交量涨幅继续远超主板，而白马蓝筹则持续调整，市场出现明显的“跷跷板效应”。6月16日证监会核发6家IPO批文，募资总额不超过34亿元，低于历史水平，叠加在MPA考核前央行或继续保持资金面稳定，短期政策面的相对宽松或让“跷跷板效应”持续，但在中长期紧缩的情况下，成长股之后可能出现分化，选股显得尤为重要，短期建议投资者关注成长股中有稳定内生增长、估值已调整至合理区间（或者超调）的优质“真成长”。

而在上周的策略周报中我们指出，无论是规范并购重组，还是近期出台的限制减持的新规，2016年以来证监会的一系列制度调整都是鼓励长期价值投资的，这是根本性的制度变化，值得投资者重视。所以我们建议投资者中长期继续关注价值股。

三、本周投资策略

1. 美联储加息落地后，中国央行保持利率稳定，并进行持续的货币投放，上周流动性短期改善。短期政策的相对宽松有利于市场风险偏好的提升，另外如果A股闯关MSCI成功或进一步修复市场情绪。但在中长期紧缩预期的制约下，风险偏好的提振程度可能有限。

2. 基于以上判断，我们建议普通投资者在控制好仓位的前提下参与交易。具体短期操作可参考我们新推出的首席策略（日刊）。

3. 从风格上看，上周对资金面变化更为敏感的中小创成长股表现较强，市场显现“跷跷板效应”。短期看来此种效应或会持续，然而中长期紧缩预期将使成长股出现分化，因此选股显得尤为重要。短期建议投资者关注成长股中有稳定内生增长、估值已调整至合理区间（或者超调）的优质“真成长”，而在中长期继续关注价值股。

4. 下行风险：经济数据大幅低于预期、人民币汇率大幅贬值、利率上行超预期、信用风险。

四、一周数据集粹

图表 1：未来两周重点事件关注

• TIPS：具体的短期操作建议，敬请关注宏观策略团队重磅推出的首席策略产品。

PS:您可以点击下方“阅读原文”，进入绑定华西资金账户。

■ 特别声明：

本产品版权归“华西证券股份有限公司”（以下简称“华西证券”）所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”。

本产品的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本产品不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本产品所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。

华西证券股份有限公司对于上述投资评级体系与评级定义方式和免责条款具有修改权和最终解释权。

股市有风险 投资需谨慎-

请将本文转给喜欢八卦、有趣、实用、欢乐的财经信息的盆友，并记得提醒他长按下方二维码，关注“华小西爱炒股”