进入5月，A股市场上市公司频频爆出债务违约“黑天鹅”，仅5月3日-7日，就有*ST中安、盛运环保、神雾环保、凯迪生态等爆发债务违约；稍早之前，盾安环境和江南化工两家上市的公司的控股股东、中国500强企业盾安集团450亿元债务危机更是震惊了市场。 东方财富Choice数据显示，2018年一季末，多达630家A股上市公司的负债率超过60%，其中有18家上市公司的负债率超过100%。 值得注意的是，负债率超过100%的18家上市公司中有15家是ST公司。 （数据来源：东方财富Choice数据） 而与高负债上市公司相比，负债率不足10%的173家上市公司则显得“轻松淡定”，其中负债率5%以下的上市公司有26家。 两市负债率最低的群兴玩具仅有0.9%；其次是兆日科技和梅雁吉祥负债率分别为1.9%和2.9%，此外海虹控股、江南高纤、北京君正等的负债率也均比较低。 （数据来源：东方财富Choice数据） 信用风险或贯穿全年 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖表示，信用风险已经成为了今年金融市场的重要主题之一。从此前的贵人鸟，到最近的中安消、凯迪、盾安以及中科金控，出现违约事件的企业较往年多了不少。 在严监管紧信用的金融环境下，低资质的企业再融资压力正前所未有的大，信用风险或许将贯穿整个2018年。 信用风险爆发背后：去杠杆+资管新规 信用风险为何会集中爆发？分析人士表示，说白了就是这些低资质的企业无法再通过发行高信用风险债券，来偿还老债务了！ 以盾安集团为例，过去几年中大量利用债券融资置换、偿还贷款。根据2017年年报披露，盾安集团目前存续的债券有共有11只，涉及规模共计113亿元，资金主要用途均为补充流动资金、归还或置换银行贷款，其中用于还贷的资金，合计高达61亿元，占比超过55%。 今年一季度，盾安集团偿还债务支付现金69.4亿元，同比增加2.5亿元，增幅并不明显。但债券融资增长并不明显的情况下，支付的其他筹资却大幅增加，金额达到16.9亿元，同比增加10.3亿元，达到去年同期的1.6倍左右，在此情况下，发债受阻最终成为压垮骆驼的最后一根稻草。 平安证券首席策略分析师魏伟表示，债券发行难度增加，违约风险显著上升，主要与去杠杆、非标清理有关。随着去杠杆的推进，凡是杠杆配向债券、非标的资金，都是清理的对象，导致银行体系资金从表外回流表内。 尤其是在表外、非标业务方面比较激进的银行，面临着较大的清理压力。而这些银行大规模清理，又会影响到高杠杆扩张企业，导致其融资渠道受阻、资金成本攀升，杠杆最终不可持续而产生风险。 机构数据也佐证了这一点，联讯证券的数据显示，金融机构对低等级债券的认可度处于五年来的低谷。以5年期的中期票据为例，表示金融机构投资低等级债券积极性的认购倍数均值，已经从2014年的1.30降到了1.05，和高等级债券认购倍数的差首次变成了负数。 （图片来源：联讯证券） 另一方面，主体评级为AA及以下的企业发行债券绝对规模与比例也处于近五年来的新低，公开数据显示，截至5月8日，今年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到304只，包括了公司债、企业债、中票、短融、超短融等各个类型，涉及金额多达1839亿元。 另外资管新规的影响也不可小觑。魏伟指出，目前资管新规虽然已经落地，但未来还有一些列配套文件出台，对不同机构的具体业务进行规范。在配套细则没有出台之前，金融机构对此类业务的态度，肯定会更加审慎。 民企违约或将高发 魏伟表示，现在的违约、流动性危机，仅仅是一个开始。过往一段时间，一些企业通过非标、发债做大规模，将告一段落。随着去杠杆的持续推进，一些扩张过快、杠杆使用较多的民营企业，违约事件会继续发生，但具体也要看企业经营状况，不能一概而论。 而这种风险，将以何种将路径和逻辑传导？有华南股份制银行人士的判断是，随着融资环境的变化，主营业务不突出、盈利能力差，高杠杆高负债的民营企业，将会首当其冲。 盾安集团具有典型性。最近五年来，盾安集团资产规模出现急速扩张。数据显示，2013年底，盾安集团合并总资产为397.6亿元。到了2017年底，已经快速增加到648.8亿元，5年间增加了252亿元，累加增加了60%以上。 上市公司偿债能力受考验 也有机构表示，在目前境之下，上市公司的偿债能力正在接受考验。 从会计角度讲，衡量偿债能力的指标主要是流动比率、速动比率、现金比率等。数据显示，一季末，流动比率低于2的有1915家上市公司；速动比率低于1的有1163家上市公司；现金比率低于0.2的有460家。 比如宣告债券违约的*ST中安，其2017年巨亏7.35亿元，一季末负债率为73%，流动比率和速动比率也偏低。 另外，衡量公司偿债能力的关键因素还有公司的盈利能力。 国泰君安近日发布研报指出，2017年全年以及2018Q1非金融上市公司营业收入同比增速分别为21.04%、13.91%，净利润同比增速分别为33.21%、24.9%，2017年全年和2018Q1非金融上市公司净利润增速均维持了回落趋势，并且2018Q1回落有所加速，2018Q1营业收入同比增速和净利润同比增速较2017年全年分别下滑7.45、8.31个百分点，较2017年一季度则大幅下滑13.78、28.15个百分点。剔除石油石化之后非金融上市公司净利润增速为24.59%，低于样本总体净利润增速0.31个百分点。 国泰君安指出，“整体上来说，上市公司盈利增速放缓，内部现金流依然疲弱，外部现金流也开始进入收缩周期，2018年一季度整体偿债能力出现了较为明显的下滑。”
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