2月28日，A股市场奇虎360成功借壳上市，同一天腾讯创始人马化腾成为全球华人首富。然而小米有可能于今年登陆港股和A股的消息，刷爆了朋友圈，一旦上市成功，雷军将有可能挑战马化腾成为新的华人首富。 据媒体报道，上市后，小米的估值目标预计将达到800亿-1000亿美元。如果小米成功上市，将可能成为继阿里之后IPO规模最大的企业。小米要进行的首次公开募股(IPO)，预计可能会筹资100亿美元，将成为今年全球规模最大的IPO。 然而，令人意外的是，此前的互联网企业由于是外资的缘故，都会选择在境外上市，现在为何可以在A股上市了？ 中国证券市场改革助推科技巨头回归A股 迄今为止，中国互联网企业曾出现过几次大的境外上市浪潮。上世纪90年代，中国的资本市场刚刚成立，法规和制度还不健全，而且核准制的硬性门槛要求企业必须连续盈利才可上市，而当时的互联网企业基本没有盈利，很难在国内实现上市。 同时，已有上百年历史的美国证券市场，不仅制度完善，而且没有硬性的盈利要求，因此成为了国内互联网企业重要的上市通道。 转折发生在2014年下半年，当时A股市场迎来了涨幅的巨大，到2015年5月底，A股创业板估值已达130倍，在美的中概股市盈率只有区区21倍。此时众多的互联网企业希望回到A股上市，其中奇虎360便是其中一例。于是360在2015年6月，在美退市，并启动私有化。 后来，A股经历了几轮股灾，投资的风格正在发生转变，正在走向稳健的价值投资，不成熟的散户投资者也正在退出市场，成熟的投资者在A股慢慢形成，同时，创业板和纳斯达克的市盈率正在接近。 数据来源：Analyst.ai 昨天奇虎360成功上市，使其市值翻了近7倍，成为了回归A股上市的大赢家。像曾经风靡一时的创业板龙头乐视网，已经因为业绩的频频变脸，正在遭遇着投资者的用脚投票，股价直线下挫。 2010年以来，美国股市对中概股不断做空，尤其是支付宝引发的VIE事件，成为了互联网公司赴美上市的一大痛点。 以浑水为代表的做空机构，利用美国投资者对VIE结构的担忧，不断对新东方等中概股公司展开狙击，不少中概股因此损失严重。 于是盛大网络、分众传媒等公司选择了退出美国市场，纷纷开启了私有化之路。 此时，国内的资本市场的上市环境也正在逐渐向好，多层次资本市场体系不断完善，新三板推出后，也吸纳了大量的企业挂牌。此外，A股注册制的临近，也成为了重大利好。  作为第一个成功拆解VIE结构，并回归A股的互联网公司暴风科技，也成为了众多互联网公司学习的榜样。 小米能否在A股上市最大的争议是VIE结构 境外上市公司的中国公司大多属于外资企业，按照国内相关政策会禁止经营某些业务和申请ICP牌照，例如网络广告、网络视频等。因此，在新浪成功采取了VIE架构（在国内被称为“协议控制”）后，各大互联网公司纷纷效仿。 2015年，暴风科技拆解VIE架构成功登陆A股，这成为为了众多互联网公司成功的范例。 所谓的VIE架构，其本质是境内主体为实现在境外上市采取的一种方式。2010年，内资企业酷热科技（暴风科技冯鑫团队设立的视频软件开发、运营主体）的创业团队在投资人的指导下设立了境外公司Kuree。 同年6年7月，Kuree在中国大陆注册成立全资子公司互软科技（即WFOE）。Kuree、互软科技分别与酷热科技、暴风网际及其股东签署一系列协议，使Kuree能够享有酷热科技的收益，这就是所谓的VIE架构。 12月，暴风科技开始折除VIE架构。中信证券旗下金石投资等中资企业成为了外资的接盘方。金石投资向 Kuree 购买了VIE架构核心平台——互软科技100%的股权。互软科技从外商独资企业（WFOE）变成了内资企业。 同时，Kuree、互软科技、暴风网际、酷热科技及其各自股东终止了相关的全部VIE协议。 第二年年7月，Kuree以4148.3万美元在境外从 IDG 和 Matrix 回购了所有股份，两家投资机构实现获利退出。 最后暴风科技将VIE架构下的相关公司（酷热科技、互软科技等）注销。 2012年5月，历时一年半的VIE架构拆除工作完成。 如果小米想在A股上市，目前情况看，必须先完成VIE架构的解除才可以上市。但是证监会发行部近日对相关券商作出了指导，表示如果有”独角兽“企业，可不用排队便可上市。 近期，富士康走特殊通道上市，表明监管层正在对特殊企业，有更多的重视。据媒体报道，证监会表示，对于有VIE架构的，可以申报后再去拆除，VIE架构并不构成即报即审的障碍。 小米可能成中国第三大互联网公司 此前，根据媒体“全天候科技”的报道，他们所获得的一份小米Pre-IPO融资项目方案显示：目前小米底层资产估值为540亿美元，上市后保守估计市值为1000亿美元。另有一种说法是，雷军给小米定调2000亿美元的目标，并且受到了投行的认可。 外媒曾报道，基于小米公司预估的170-180亿美元营收 ，银行方面认为2017年小米净利至少为10亿美元。预计2018年净利将达到约20亿美元。小米公司上一次融资是在2014年，那次融资之后该公司估值为450亿美元。 千亿美金估值意味着，一旦成真，小米将成为2014年阿里巴巴赴美上市以来，上市规模最大的科技类公司。 BATJ中，阿里巴巴市值约4770亿美元，腾讯市值41000亿港币，京东市值约670亿美元，百度市值约870亿美元，也就是说，小米上市后的市值，很有可能超过百度和京东，成为仅次于腾讯、阿里的中国第三大科技股。 小米IPO引发了全球资本市场的关注，在国内，背后的VC/PE也是期盼已久。自2010年到2014年，小米一共完成了6轮融资，投资方众多，包括晨兴资本、启明创投、IDG资本、淡马锡和云锋基金等数十家VC/PE机构（Analyst资讯制表如下）。 数据来源：Analyst.ai 刚刚过去的2017年，随着A股注册制改革的推进，IPO数量也在大幅提升，去年A股有436宗IPO。IPO数量的不断上升，使资本市场一级投资者有了很好的退出渠道。 去年众多数量的IPO，美中不足的是缺乏科技巨头，幸运的是，这种情况正在发生改变，中国资本市场的注册制改革，正在准备把下一个BATJ留在国内。 虽然小米能否在A股成功上市，还存在变数，但是雷军在上市后身价倍增，将是大概率事件，能否成为新首富还看小米未来能否挑战互联更大的巨头。 （文章首发于微信公众号：“Analyst资讯” 作者：武占国）