根据对经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，A股2018年表现持乐观态度，预计上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。投资主线聚焦创新驱动、中高端消费和绿色低碳和金融。 　　2018年宏观经济展望——预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强，即中高端消费、创新驱动和绿色低碳。 　　2018年企业盈利展望——我们认为2018年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。预计金融板块盈利增速回升至8%附近，非金融板块整体增速回落至16%。全部A股上市公司盈利增速回落至12%。2018年盈利改善的驱动因素：金融板块（资金入市，券商业绩超预期可能），消费服务（实际可支配收入回升，中高端消费有望继续超预期，领域：用好、玩好、乐好、穿好等），信息科技（消费电子、传媒娱乐、新技术落地，存在业绩超预期）。 　　股票市场资金面展望——四大资金有望持续入市。银行资金：明年银行资产端压力可能会逐步显现（融资需求、利率），发行权益类理财产品即进行股权投资的需求相对更大。居民资金：目前房价呈现趋稳的状态，投资价值降低，居民资金入市意愿有望抬升。保险保障类资金：绝对规模稳定扩大，带来增量资金。海外资金：纳入MSCI（被动&主动资金）。 　　市场投资主线研判——①政策定调：根据19大报告精神，我们认为明年中高端、科技创新和绿色低碳产业将会成为行业主线。②前期表现：过去两年弱势的板块（TMT、非白酒家电类消费、中游制造）出现强势板块的概率相对较高。③机构行为：公募、陆股通等机构低配的行业存在配置回升的机会。④估值业绩匹配：尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。总体上而言，明年的配置思路就是——金融打底仓，配置三主线【创新引领（5G&物联网、人工智能、机器人及智能制造、生物医药、新材料、AR&VR、半导体、航天军工）、中高端消费、绿色低碳】。 　　建设创新型国家加快，科技板块是2018年的主战场之一：产业政策（当前新兴产业支持力度空前，政策已定调）；技术进步（智联网（AIot）崛起，“互联网+”进化为“智联网+”）；资金偏好（海外资金青睐科技龙头，A股机构投资者风格转变）。上半年聚焦各领域稀缺科技龙头（重估）。 　　中小风格三座大山待消解，冰雪消融大约在夏季。高估值、高商誉、高解禁压力。中小市值公司要迎来的出清，必须同时满足：解禁高峰过去、中小创业绩雷彻底爆发、并购和再融资政策的放松，从种种证据来看，本轮中小创底部将会出现在2018年三季度前后。届时，我们会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，带动中小板指和创业板指持续稳健的上涨。随着估值提升，并购周期将会再期，又一轮轮回开始。 1 新时代的A股投资方向 　　2012年十八大召开，此后的两年，政府试图开始寻求产业结构转型和寻找新的经济增长点。 　　但是，由于2009年实施四万亿刺激计划后，大宗商品价格大幅上涨，各地纷纷上马煤炭钢铁有色等产能，从2011年开始，产能开始大幅释放。四万亿刺激的后遗症开始显现。此后，政府尽可能避免继续大幅刺激基建和房地产，保持投资增速的稳定，但是从2012年开始，产能过剩问题开始显现。 　　到了2014年，产能过剩问题已经较为严重，但是，在2014年年底，政府中央经济工作会议仍然把“调结构”作为首要目标。并寄希望“培育新增长点”。 2015年，开始全面推进“大众创业，万众创新”，并大力提倡“互联网+”和工业4.0。当年，固定资产新开工增速回落至个位数增长，投资需求萎缩。最终导致大宗商品价格暴跌。以煤炭钢铁有色为代表的周期性行业接近全行业亏损。 　　高负债叠加持续亏损，部分煤炭、钢铁、有色企业临近破产的边缘，并且依赖“借新还旧”维持经营，债务水平继续扩大。企业经营恶化，银行不良率持续攀升，若这种情况持续下去，产能过剩领域企业破产增加将会带来银行资产质量继续恶化，进而可能引发银行业的危机。 　　在这样的环境下，政府政策调整，2015年年底，中央经济工作会议召开，会议提出“要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。2016年年底的中央经济工作会议首要任务是“深入推进三去一降一补”。 2 投资再起叠加供给侧改革，经济迎来复苏。 　　2016年开始，固定资产投资放量，当年固定资产新开工计划项目总投资额达到50万亿，同比增速20%。社融规模同时放量，新一轮依靠基建和房地产刺激拉动经济的节奏开始。 　　除此之外，为了解决基建投资资金来源问题，避免政府继续加杠杆，2016年开始PPP模式快速发展，通过PPP，政府可以用少量资金撬动较大规模的基建投资项目。 　　在扩大总需求的同时，严格执行供给侧改革，限制产能投放，供需格局开始好转，大宗商品价格明显提升，盈利明显改善。 　　周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善。进入到2017年后，固定资产新开工项目计划总投资增速保持个位数增长，同时继续实施供给侧改革，限制产能投放，整个2017年，大宗商品价格仍保持高位。因此，按2016-17年的实际情况，如果能够保持50万亿左右规模固定资产投资规模，产能也进行限制。预计大宗商品价格有望保持稳定。 　　至此，供给侧改革宣告阶段性成功。 3 十九大召开——新时代开启 　　2017年10月18日，十九大召开。习主席在十九大报告中提出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标”。调结构、转换增长动力重新被提到日程。 　　在十九大报告中，在经济领域，首先强调的是“深化供给侧结构性改革”。但是，与此前强调“三去一降一补”，十九大报告中，重点是“把提高供给体系质量作为主攻方向”，“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，“在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。” 　　此外，“加快建设创新型国家”并放在重要位置，报告中强调，“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑”。“建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会”。 4 对明年的经济预判 　　（1）投资——大规模刺激概率低，投资稳中有降 　　当前，全行业产能利用率处在2013年以来的新高，同时钢铁、钢铁、有色、建材领域在去产能的压力下，固定资产投资保持负增长状态。因此，政府继续加大基建和房地产刺激的概率微乎其微。 　　正因为如此，2017年开始，财政部连发“50号文”，“87号文”，“92号文”，约束地方政府投资冲动，规范政府投融资行为。2016年为投资贡献较大的PPP模式，受到了进一步的约束和规范。因此，2017年固定资产新开工计划项目总投资额今年以来增速明显放缓。 　　我们预计，在产能整体受控的情况下，政府尽可能保持投资稳定，以实现十九大报告中提出的“供需动态平衡”的目标。但如此以来，新增固定资产投资总规模保持稳定的背景下，投资增速不可避免下滑。 　　（2）GDP增速——新的统计方法引入，GDP增速稳定 　　投资在2017年为经济贡献2.3个百分点，在投资增速下滑的背景下，创新和服务业将会提供新的增长点。2017年7月14日，国务院批复统计局《中国国民经济核算体系（2016）》，对GDP的统计方法实行修订。 　　统计方法修订后，在研发、卫生、旅游、新兴经济等新的经济增长点被纳入统计，将会弥补投资下滑影响，从而保证2018~2020年经济增速相对稳定，保持在6.5%左右，2020年人均GDP翻一番的目标不难实现。 　　（3）利率——融资需求增速回落，利率稳步下行 　　在整个经济基调偏稳、金融监管趋严，货币政策保持稳健的概率较大，不会出现过度放松和紧缩、在这样的背景下，融资需求成为决定利率的核心变量。 　　前面已经提到，2016年以来依靠基建和房地产拉动经济增长，仍然是传统的高负债模式，因此，对融资需求依赖较大，2016年以来，货币政策基本保持稳健，同时金融监管加强，在这样的背景下，利率中枢持续上行。 　　在地产调控的大背景下，地产销售和地产投资受到约束，目前来看，地产销售面积增速连续两月转为负增长，地产新开工面积增速也持续回落，地产销售和投资保持低增速，将会降低融资需求增速。 　　目前中央对于地方政府通过各种途径举债投资开始进行规范和约束，导致基建投资增速开始稳定下滑。2017年前十月，固定资产新开工累计增速回落至3.6%。 　　总的来看，明年传统的周期品生产行业整体仍处在“还债”阶段，融资需求有限，地产销售受限，居民融资需求受到抑制，地产和政府部门投资意愿受到抑制，因此我们判断，明年利率将会呈现持续下滑状态。 　　（4）通胀——温和，不具备大幅上行的基础 　　根据上面的推测，若政府投资和地产投资保持稳定，产能保持稳定，则大宗商品价格保持高位震荡概率较大，则PPI增速将会明显回落。在ppi回落、投资增速回落的背景下，若能源价格不出现大幅上涨，CPI上行的空间有限。 　　总体来看，预计明年将会呈现稳健货币政策、低通胀、利率缓慢下行，经济增速企稳、投资增速下行，经济增长结构出现调整。

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