最近政策对证券市场高度重视，主管金融副总理与一行两会纷纷对股市发声。10月30日，证监会发布声明：证监会正在按照国务院金融稳定发展委员会的统一部署，围绕资本市场改革，加快推动以下三方面工作：一是提升上市公司质量。二是优化交易监管。三是鼓励价值投资。10月5日晚间，中信证券等券商公告，收到证监会结案通知书，证监会认为相关公司的融资融券业务涉案违法事实不成立。
中国证券市场本非市场自发生长，自诞生之日起就有着浓厚的政治色彩和行政特色。资深股民都应该都对诸如3.27国债事件、“十二道”金牌、5.30大跌、千股涨停跌停等历史性事件记忆犹新。正如《人民日报》1996年著名的社论《正确认识当前股票市场》所讲：“道路是曲折的，前途是光明的。中国证券市场从不成熟走向成熟，从不规范走向规范，任重而道远。”值得欣喜的是：中国资本市场不断飞速发展，在国民经济中的地位越来越重要。相比过去，我们认为最为明显的变化是：政策和政治因素对资本市场涨跌的影响越来越有限，一篇社论让大盘逼近跌停的历史已一去不复返；上市公司业绩对股票价格驱动特征越来越明显，价格极度高估或者极度低估的持续时间明显缩短。长期看，公司价格最终都充分反应了公司经营实际，价值投资已成为长期盈利最为稳定的主流投资模式之一。
记得吴敬琏先生曾在2001年称中国股市很像一个赌场；13年后吴敬琏“纠正”了这一说法，他在2014年称中国股市不仅很像一个赌场，而且还是一个没有规矩的赌场——一个有人可以看别人底牌的赌场。如果股市真是赌场的话，至少有三种不同类型的赌场：一类是拉斯维加斯、澳门的赌场，规则明确透明，赌客愿赌服输，盈利自由支取充分保障。第二类是民间地下赌场，规则故意漏洞、内外勾结坐庄、抽老千等手法风行，使得陷阱无处不在。挣到钱不一定是赢家，最终挣到钱跑掉才是赢家。第三类是赌场自身管理能力差，规则漏洞多，赌场及其合作方很容易输钱。赌场一旦输钱，动不动就掀桌子赖账，说前面赌局的输赢不算了，甚至还说赢家都是抽老千。有一个不太恰当的比喻：民间地下赌场模式坑害赌客，最近新老板打算向第一类赌场模式学习。逻辑上看，本来这对于赌客而言都是好事，但这位老板害怕输钱，动不动就抓老千，搞得有钱人和过去赚了钱的赌客都由于害怕换场子玩了；过去亏了钱的赌客觉得有钱人走了，没有翻本的希望，表示意见很大。
客观而言，中国资本市场中一部分垃圾公司真的还不如赌局，但同时也有很多公司真实地代表了中国经济最有活力、最有前途，最值长期持有的资产。如果以偏概全，只看到问题，没看到机会，那么终将不能把握市场的本质；如果对问题的来龙去脉缺少必要理解，只是抱怨不公，缺少对解决问题的理性乐观期望，那么终将错过大的历史机遇。回头看，如果2001年的时候坚信股市就是赌场，以赌场的思维考虑问题，那么肯定会错过万科、茅台、格力、恒瑞等中国最优秀的企业；2004年的时候如果坚持认为股权分置是股市的痼疾，中小股东利益始终无法得到有效保护，那么肯定错过法人股这一历史性的超级机遇。另一方面，即使以赌局思维入场的投机者，如果过去本本就没有依靠作弊手法赚钱，虽然短期可能存在一些困难，但依旧应该对相关改革持欢迎态度，因为这个赌局至少对于大多数人而言都正在更加公平和规范。
回头看，中国的很多问题都是发展中的问题，中国资本市场实际正在不断成熟。改革开放后40年的发展，中国已经成为全球第二大经济体；经历30年左右的发展，资本市场在国民经济中的重要性日益突出，已经成为中国经济不可或缺的重要组成部分。从过去的“老八股”，到目前金融、能源、制造、医疗、地产、航空等关乎国际民生的，代表国民经济主要部分的重要公司都陆续在资本上市，总体看资本市场对国民经济的代表性已非常之强，资本市场关于公司治理、财务纪律等要求，也正深刻地影响着各类企业的经营和发展。2015年以来，监管层针对机构大户操纵市场，资金利用股市波动诱导散户跟风牟利，银行资金以配资和产品等形式用杠杆进入股市炒作等痼疾做了大量工作，但客观而言相关工作并未取得预期成效。这实际是好事而非坏事，无非是再次证明了：中国资本市场已经足够成熟，足够复杂，权力干预市场运行，改变市场趋势的难度将越来越大，经济规律而非权力正在发挥越来越重要的作用。对于投资者而言，权力决策的逻辑往往很难预测，经济规律主导的市场运行容易判断，这种变化对于投资者而言无疑有望进一步减少外部扰动的不确定性，进一步提高市场整体估值水平，价值投资模式短期业绩稳定的特征会更加明显。
正因为如此，我们认为这次证监会的相关声明和相关举措如果切实得到落实，资本市场发展将再次回到正轨，股票市场将逐步恢复生机与活力。
第一，加强上市公司治理，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组；发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场。这些举措，可以让产业资本、金融资本、外资资本广泛参与到资产定价之中，打通金融市场和实体经济的估值体系，避免二级市场资金短期视角带来的剧烈波动。投资者结构越单一，投资思路越一致，对事件的反应越一致，资本市场波动率往往会越高。监管机构只有消除偏好，在规则范围内容忍不同的投资思路和交易方式，允许短期投机资金存在，市场才会变得更加稳定和有活力。可以说，监管机构要重点监管的应该是内幕信息、内外勾结、操作市场等违法违规行为，不应一刀切掉地禁止交易模式；应该确保规则的公开透明和严格执行，而非凭借领导喜好和市场热点随意松紧制度规则尺度；应该尊重货币是天生的平等派，尊重公司章程规定的投票权，公平对待不同性质资金，规则范围内不能随意以恶意揣测市场参与者的买卖行为。实际上，逐步取消大股东限售，放开衍生品交易、容忍股票短线交易、支持量化交易和对冲交易等，可以让市场投资者结构更加丰富，对单一事件的反应更为多样，市场才会有更大的承接力，A股的流动性溢价也不会快速消退，整体估值向国际接轨、向一级和实体经济接轨的过程会更为缓和。
第二，在规范信息披露和提高透明度等举措得到实施的基础上，逐步试点推行注册制，可以减少价值投资者最大的风险，增加大量投资机会。A股二级市场长期的问题，很大程度根源在于发行上市和并购重组的行政审批，导致上市资源稀缺、壳资源价值、流动性溢价，加之没有便捷做空机制，回购和增发严格控制等因素，大多数时候A股估值高高在上，有利于融资而不利于投资。价值投资难寻足够的安全边际，长期投资天然存在高估风险。在条件成熟的情况下逐步试点推行注册制，可望消除一二级市场套利机会，消除国内外市场套利机会，让A股二级市场整体估值变得便宜，这样参与二级市场才能真正可以分享中国经济和上市公司发展成果。比如，一个价值1块钱的东西，长期价格在5块到10块之间波动，那么卖东西的人天然可以进行一二级市场套利，买东西的人必然只能以赌场的思路对待；如果其价格围绕1块钱波动，那么按照价值投资的思路，投资者低于1块钱买入就有安全边际，未来就才有可能取得超额的资产回报。
第三，监管要回到正确的位置上，最重要的是不断减少权力对资本市场运行的干预。一个赌场的庄家，不能随意禁止别人只能押大或者押小，直接干预赌客决策。监管机构主要职责应该是制定明确的规则，保障信息的公开和高质量披露，保障规则的严格执行，让有切身利益的主体参与市场，通过博弈形成价格，而不是自己判断价格的高低，对交易环节做随意的干预。客观而言，目前阶段不是要琢磨出台什么政策，而是要真心敬畏市场，尽量忍住权力之手，少出政策，少改政策，政策制定过程有透明的讨论、反复的征询意见、切实充分吸收意见，不搞半夜鸡叫，不搞秋后算账，确实保证法不溯及既往，逐步让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。只有长期稳定的政策，才能让市场形成长期稳定的预期，也才能让投资者选择长期稳定持有资产的投资模式。
正如之前所讲，我们认为很多A股和港股都明显低估，无论从何种角度看都已经是最有配置价值的优质资产。今年是中国改革开放40周年。回头看，中国改革开放最大的特点之一就是问题导向，中国资本市场在不断发现问题、解决问题的过程中持续壮大。遥想当年，我们主要的争论还是社会主义市场经济是否需要资本市场，是否能够开设股票市场交易等初级问题，今天政府和社会的共识和进步可谓多矣。股市低位往往有利于凝聚共识推进改革，问题和缺陷往往代表着发展的空间，意味着尚有巨大的制度红利有待释放。因此，应该可以合理推断：坚持价值投资的配置，在目前的低位买入和持有资产，除了正常的企业成长外，还有望分享未来制度变化红利带来的估值提升，不排除会有超乎预期的利润兑现机会。