四月·策略研判

相比2月上证指数的高歌猛进，3月大盘一直在高位震荡，最低下探3193.16点的低点，最高上冲到3283.24点的高点。从热点来看，一带一路、白酒等蓝筹股被资金关注。眼下，作为第二季度的首月，A股市场在4月将迎来什么样的新情况？市场趋势将会在新的一个月走向何方？哪些板块将成为接下来最值得关注的标的？投资策略应当趋于成长还是防御？对此，来自四家券商的分析人士纷纷发表了他们的观点。

华创证券分析师王君：对继续持有消费板块充满信心 在华创证券分析师王君看来，市场的周期筑顶风险可控，应在震荡调整中把握结构。“从2015年底到2016年，全球经济周期经历了动荡后的柳暗花明，进入2017年全球经济将开启这一轮短周期的复杂筑顶阶段，2季度是一个时间窗口；综合考虑全球的金融风险和政策取向，并考虑这些因素对于经济周期的作用后，可以判断出这种筑顶相对平滑风险可控，也是中国治理资产价格泡沫和推进改革的重要窗口期。由此A股趋势将在2季度呈现震荡调整但是幅度相对有限的格局，结构上镇守价值的意义凸显。” 王君同时还指出，“PMI筑顶下行+实际利率上行”的宏观环境对大消费板块的盈利回升及估值修复有力，而当前宏观环境接近于此理想状态。“近十年来，2009年10月至2011年6月、2013年10月至2014年3月两区间与当前相思，而上述两段时间主要消费板块的盈利、估值、基金持仓均有提升，我们对继续持有消费板块充满信心。” 从投资的角度出发，王君指出，接下来主题投资应贯彻“立足防御，价值为王，注重确定性”的核心思路，遵循三条主线：1、价值为王，关注国企改革-投资回报机制重塑，推荐央企及先进地方高分红龙头组合。核心催化因素包括A股纳入MSCI、国企改革ETF基金试点推广等。2、消费升级2.0，高端崛起，建议重点关注苹果、新能源汽车及去IOE/核心部件国产化主题。核心催化因素包括苹果4月apple park发布会等；3、一带一路，关注北斗主题。遵循“央企龙头-西部走廊-海上丝路-空间北斗”规律，当前可关注2018年正式服务于一带一路的北斗主题。

申万宏源分析师王胜：成长股估值处于合理区间上限 在申万宏源分析师王胜看来，2017年年初以来A股市场的赚钱效应并不弱，而今年二季度是全年解禁的低点，市场资金需求端矛盾缓和。港股通南下已经经历了两拔高潮，海外资金有望成为长期边际增量，目前QFI-I+RQFII额度已经达到11500亿人民币，2016年RQFII政策进一步放松，为外资进入A股提供便利，外资进入A股的程序也在简化。 同时，房地产后周期效应在很多方向都得到了验证，2017年“股房跷跷板”有望开始发挥作用。保险方面，万能险监管初见成效，原保险支撑保费扩张，中小银行成为同业存单发行重要主体，同业存单现阶段的配置吸引力客观存在。 王胜认为，2017年A股春季行情神似2012年（预期经济复苏）+延续2016年（部分行业特征延续），但是2017年的“决胜时刻”尚未出现。“目前公募基金在高估值和创业板上持仓的调整可能尚未结束，但2017年下半年成长股可能在出清后，卷土重来。”王胜表示，成长股估值已处于合理区间上限，需耐心等待主要矛盾切换。 在上述趋势观点的基础上，王胜认为，消费品配置正当时：“首先，宏观环境回暖为消费板块2017年盈利预期上调提供支撑，其次，企业微观经营情况也为消费板块2017年盈利预期上调提供支撑。”此外，我国已从“数量消费阶段”转移到“品牌消费阶段”。 王胜还指出，“一带一路”有基本面趋势的方向，中国企业走出去，将打开中长期成长空间，预计未来五年上市建筑企业可拿到6500亿元以上的订单，是2015年海外收入的2倍。同时，央企改革将紧抓“一点两线”，预计2017年国企改革的投资机会集中在“一点”——试点优先，“两线”——混改（最重要主线，看点是利润率提升和整体上市）和国有资本投资公司（看点是行业整合和资本运作）。地方国企改革方面，关注改革积极、有预期差的山西、湖南、云南等省，以及改革最领先、资产最优质的上海、深圳、浙江等。 此外，王胜还指出，军工2017年将进入快车道，并建议聚焦内蒙古70周年大庆和有望打开两万亿基金投资空间的特色小镇建设。

上海证券分析师屠骏：市场存在指数型调整压力 在上海证券分析师屠骏看来，A股市场在今年二季度存在指数型调整压力，从接下来的投资策略来看，建议买入持有行业龙头，新兴+改革方面，则应看长做短。 屠骏表示，二季度市场由于业绩复苏驱动力环比一季度下降是确定性事件，因而存在指数型调整压力。从上游——“三高”与PPI见顶的角度看，对于大宗商品与原材料价格需保持一份谨慎。“我们预计市场超配周期蓝筹的比例将回落，风格均衡过程中，部分中小创PEG小于1的内生性‘硬成长股’具备比较确定的估值修复机会。” 屠骏指出，中游行业在“春季躁动”后，整体大概率陷入调整。但在受益于行业集中度提升的龙头与基建需求持续性的交集上，依然存在确定性机会。如工程机械、海运、汽车等。而在对二、三季度CPI的看法是比较强劲稳定的判断下，上游涨价成本向终端的传导过程中，下游部分集中度和议价能力提升的（消费）行业市场表现的积极反应，在二季度将持续。如家电、家具、品牌中药、食品饮料等。 在“新兴+改革”方面，屠骏建议在操作方面看长做短，并作出排序：人工智能→5G与物联网的融合发展→一带一路→混改（军民融合）→京津冀协同发展（非电工业VOCS环保治理）→产品涨价主题。

天风证券策略分析师徐彪：大盘延续震荡市 最近市场方面有两个重大事件，一是银行间市场出现一定程度的“钱荒”现象，二是国内铁矿石、螺纹钢期货价格分别暴跌了。不过，这次“钱荒”对A股市场的影响是相对有限的。 另外，一个值得重点关注的点是，MSCI官方发布了A股纳入MSCI的咨询报告，市场预期A股在2017年纳入MSCI的概率显著提升，这对于A股将产生提振作用。 天风证券策略分析师徐彪指出，此次A股纳入MSCI事件，核心问题包括：其一，停牌公司数量回到股灾前水平，但在世界范围内仍然偏高；其二，引入基于沪港通、深港通的新机制，取代此前的“QFI-I/RQFII”，相当于消除月度赎回规模限制；其三，关于涉及A股的金融资产必须在交易所审批的制度，MSCI正与中国交易所进行沟通；其四，A股在MSCI中国的权重从3.7%下降到1.7%，在MSCI新兴市场的权重从1%下降到0.5%。 对于市场大势判断，天风证券策略分析师徐彪认为，四月来看，回顾今年以来的行情，在需求层面始终无法证伪或证真的情况下，风险偏好，如资金面、政策面，成为震荡市中影响A股的核心因素。1-2月公布的经济数据以及3月上旬的高频数据，都显示需求层面仍然纠结，大考延后。在此之前，风险偏好继续主导市场，随着3月末资金面最困难时候的结束，以及对于A股加入MSCI的预期，4月份风险偏好从被压制转向修复，助推市场继续反弹一段。中期来看，经济基本面应当会起到关键性作用，这需要时间来揭晓，或许需要等到二季度的某个时候。 在配置方面，徐彪建议关注三个板块：第一个是国防军工，逻辑是国企改革催化，这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是银行，分红率高，而这可能会成为未来一段时间市场关注的重要因素，并且板块PB极低，安全性相对高；第三个是电力，这个板块的契机在于供给侧改革，关注该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。

技术看市：月线级向淡，谨慎应对

上周本栏目提示从技术面上还不能确认处于4浪的中后期还是5浪末期，谨慎都是必要的。本周A股各个指数全面下跌，趋势不容乐观。从技术面看，三月份上证指数月线呈现冲高受阻局面，深圳成指和中小板指则是反弹遇阻，而创业板指仅仅是下跌抵抗形态，预期四月份不容乐观。

短期看，如果上证指数的颈线位3200点附近还有一定的支持力度，即便是短期破位也应有回抽的机会，但中期看，不排除再次考验年初低位的可能性。总体上四月份建议谨慎。

中小盘视点：市场维持震荡，把握个股机会

本月市场走出震荡格局，截止本周五收盘上证指数、深证成指、沪深300、中小板指数和创业板指数月涨跌幅分别为-0.59%、0.36%、0.09%、1.81%、-1.03%。

消息面上，上交所国债回购利率飙涨，GC001利率最高报30.1%；山东再爆债务危机，东营天信百亿债权重整；近20个省份明确要推进地方国企员工持股；亚马逊股价创历史新高，首席执行官Bezos财富超越股神巴菲特；西屋电气称破产不影响中国核电项目；苗圩称数控系统等核心零部件取得明显突破；珠海中富5.9亿票据到期无法兑付。北京出台史上最严商办楼调控，60万套物业将受冲击；河南鼓励农民工在三四线城市和县城购房；巴菲特将间接持有南方航空；押注煤价下行，六大电厂库存已连续11天跌破警戒线；招商蛇口欢迎安邦等长期价值投资者；奇虎360公司A股上市加快，华泰联合证券为上市辅导券商；国资委主任肖亚庆表示要进一步提高华龙一号核电竞争力；一行三会发文支持“中国制造2025”；中哈推进地方铁路联通，有望打通第三条欧亚大陆桥。

市场经过前期上涨后本周开始强势震荡，预计后市可能将会维持，市场赚钱效应较差，精选个股操作。

2017年政府工作报告中，首次将“新三板”和“创业板”并列。这次市场人士坐不住了，新三板该如何发展的问题又开始成为讨论的焦点。 近日，读懂君见到了神农投资总经理陈宇，他认为新三板正在复制美国纳斯达克的历史。 “新三板正在复制美国纳斯达克的历史，我们看到纳斯达克从粉单市场变为一个主板市场，之后也出现了一个像现在新三板市场一样的回调，而且回调的幅度和新三板做市指数回调的幅度99%趋同。” “就这么神奇，两个市场都跌倒了4折，接着纳斯达克发生的事你都知道了，它在20年涨了100倍。” 陈宇曾任招商地产（000024）董事会秘书，白云山（000522）董事，上海重阳投资公司董事副总经理，被《新财富》评为中国金牌董秘第一名，在投资研究方面有丰富经验，他表示新三板是千载难逢的投资机会，目前从pre-ipo企业投资上仍然能赚到钱。 “这样的机会30年难得一遇。对于我们来讲，就是不要废话，赶紧搬砖加油干。”

新三板是千载难逢的投资机会，目前做转板套利的“倒爷”最安全

新三板市场是中国资本市场27年以来的一个重大的历史性突破，因为它彻底改变了中国资本市场在审核制下股票供不应求的市场矛盾，是中国资本市场上最大的供给改革。而这样一种供给关系的改革必然会催生千载难逢的投资机会。现在投资新三板就是顺时势，应天象。

刚刚改革开放的时候，存在市场定价和计划凭条定价两种模式。当这两种定价模式同时存在的时候，对投资人来说就是一个千载难逢的时机。

比如早期的“倒爷”，从内部批了一吨钢，拿到外边的市场上就可以加价一倍卖掉。只要市场存在这种供求双轨制和价格双轨制，那么必然会有“倒爷”存在。新三板市场上很多“集邮”投资者，本质上就是现在的“倒爷”。

现阶段做资本市场上的“倒爷”，做转板套利是最安全的。因为目前A股和新三板就是一种供求双轨制和价格双轨制。

为什么这中间存在机会呢？一是因为新三板供应远远大于需求，这个市场上一定有大量被低估的企业。而且短期内挂牌一万家企业，投资者只有30万，他们对挂牌公司的关注度和挖掘能力怎么可能比得上A股1.2亿投资人？A股市场上每家上市公司可以得到4万个投资人的关注，新三板上平均每家公司对应30个投资者，在这样一个供求关系被严重扭曲的市场上，挑到价格便宜的好公司的概率非常大。

还有一点，供不应求的A股市场和严重供过于求的新三板市场之间是联通的，这就为“倒爷”创造了机会。这种联通体现在两方面，一方面就是新三板符合条件的企业可以退市去申请创业板上市，例如拓斯达（300607）；另一方面，A股投资人也可以投资新三板，除了自己开户外，还可以买私募基金。等于将500万的门槛变相降低到100万。

我相信新三板和主板未来一定能够完全融合，就像当年改革开放一样，最终目的是废除计划经济，走向市场经济。这两个市场的监管体制，交易策略等等，最后会趋同的，这只是时间问题。这实际上给倒爷创造了更好的机会，也给新三板投资人创造了更好的倒腾机会。

目前最好的新三板企业也不算贵，投资pre-ipo企业仍能赚到大钱

一家企业上市可以获得三样东西：第一是对价权，也就是说股东的股票可以找个对手卖出去；第二个是融资权，可以以一个相对合理的估值进行融资；第三是溢价权，像京东一块钱都不挣，上来以后就可以募资一百亿，这就叫做王者的溢价权。

在充分供给的市场下，好企业这三种权利都会具备，烂企业连最基本的对价权都没有，一文不值。在美国这种完全开放的注册制条件下的资本市场，唯有龙头企业才有溢价权，少部分企业才有融资权，多数不咋地的企业连融资权都没有。这就是为什么美国过去10几年的时间里上市了18000家，退市2万家。

现在新三板就有点像这样的市场，在现阶段大多数好公司也不具备溢价流动性，这句话的潜台词是，连最好的公司在新三板上的价格也是合适的，不算贵。

现在IPO加速给A股带来了一些影响，造成创业板估值的下降。而新三板的IPO企业估值也在猛涨，甚至接近A股。虽然新三板pre-ipo公司和A股的估值差距在缩小，但是这里面仍然可以赚大钱。

首先，两个市场的差异永远都会存在，这中间就有套利的机会。

其次，你很难在A股上买到现在新三板上这么便宜这么好的公司。在新三板上你可以买到未来的龙头，而在A股上你只能买到过去的龙头，而且用贵得多的价格。就算两个市场之间有30%的估值差，那也是非常好的套利空间。

再次，即便某些三板公司估值与A股差不多，但是新三板上的公司大多处于青春期，可能是十四五岁的小姑娘，A股那边可能是二十八九的小姑娘，成长性差异是很大的。

比如同样做机器人的公司，假设在新三板上是10亿估值，30倍PE，那么在A股上同类公司，可能是100亿市值，同样也是30倍PE。很显然如果竞争力相近的话，那么新三板上的这家公司就更值得购买。

所以现在投资IPO企业，或者有潜质的IPO公司大概率会有钱赚，前提是你选对公司。

进精选层之前应该进行一次小IPO，短期内精选层壳价值会超过5000万

现在市场上有推出精选层的传闻。我认为，精选层里的企业就是要留在新三板的，它的标准应该和创业板一样，本身净利润水平在2000万-3000万，且具备高流动性，市值不能太小，流通盘一定要大。

目前新三板上的企业还不具备高流动性，仅靠做市商帮企业慢慢把股份拆细卖是不现实的。因此我猜测，如果推出精选层的话，进精选层的公司应该接受一次进层前的增发，或者公开配售，类似于一次有公募基金、私募基金和降低门槛后的投资人参与的小IPO。

可以像A股上市一样申购中签，这样精选层的流动性马上就会起来了，企业进入精选层才有意义。

精选层推出后，短期内层内企业的壳价值会在5000万元到1亿元之间。因为只要给予流动性，卖出时的对价都会对应壳价值。可以参考港股市场，港股创业板的壳价值一般是5000万港币，牛市的时候是1个亿港币。现在新三板一个壳是1500万左右。我觉得将来精选层壳的价值应该在5000万-1个亿之间。

但这是短期的现象，长期来看，充分供给后壳价值就是零。因为精选层不是A股，它是可以退层的。在A股你只要挣一分钱，都能赖在那。但精选层企业不行就滚蛋，马上就被退出。今年你还是精选层，明年可能就不是精选层了，所以这个壳从长远来看，也没那么值钱。