张燕 执业资格证号 S0320610120039

一、港股要立足中长期，市场短期震荡，不改未来向好趋势 近期香港市场出现较大幅度震荡，但其整体市场环境及上市公司公司基本面并没有出现太大变化。消息层面，如朝鲜问题、美国加息和税改通过、国内流动性收紧和A股调整可能是诱因，但调整可能更多在于获利资金年底提前离场（海外投资者本周进入圣诞休假期）。年底的调整，可能为资金来年的布局提供“良机”。 二、当下港股优势仍在 【1】估值优势。截止于2017年11月30日，恒生指数2017年预测PE及PB分别为13.1倍和1.3倍，较上证综指的14.6倍PE和1.6倍PB更具吸引力。期间，机构对恒指预测股息率为3.43%，虽略低于近10年均值3.5%，但仍高于上证综指。（数据来源，wind） 【2】资金优势。一方面，自“沪深港通”启动以来，“北上”增量资金对A股影响远不及“南下”增量资金对港股市场影响。截至2017年11月30日，“南下”港股通成交额占恒指比重均值在20%以上，峰值高达51%。另一方面，MSCI新兴市场指数成分来看，H股占比超过20%，而A股占比不足10%；MSCI中国指数前十大权重股中，在香港上市的就占7家，共计权重高达36.37%。这意味着在全球化配置趋势下，港股市场将作为人民币资产配置的“主战场”，受益于海外增量资金持续流入。（数据来源：wind） 【3】AH股比价优势。截至12月22日，A股较H股仍是整体溢价，平均溢价率为85%。总体而言，H股更具价格优势。当中资企业ROE回升带动市场风险偏好提升时，估值更低、波动率更低的H股或将更为受益。（数据来源：wind） 三、展望未来，前景依然美好 【1】2017年是供给侧改革成功推进的一年，但海外投资机构对明年中国经济预期的分歧加大，GDP增速稳定可能更为重要。过去几年，中国经济处于从“高增速”向“中低增速”的换挡期，而未来3年，中国GDP增速预计稳定在6.5%左右。纠结于GDP每季度的波动意义并不大，只要经济增速维持在6.5-6.8%区间，中国政局政策稳定，金融安全，企业效益回升，这些可能对外资持续配置“中国资产”更为重要。 【2】明年可能进入温和通胀期，温和通胀有利于去杠杆。部分机构预测明年年中通胀水平可能达到2.5%左右，这个通胀水平是最有益于企业盈利扩张的阶段。央行的货币政策目的并非紧缩本身，而是去杠杆，温和的通胀更有利于去杠杆，因此，判断央行对通胀本身的容忍可能会较高，暂时不会出现货币收紧的趋势。 【3】资金青睐，估值或再进一步提升。随着港股通的深入发展，国内资金对香港市场的影响正变化，这种变化，直观的感受是估值中枢的抬升，背后原因少不了资金的推动，南向资金正在改变港股传统的投资逻辑。投资者或将从传统的“盈利判断”转变为“趋势判断”（参考A股逻辑），这将在一定程度上改变港股市场长期以来的投资逻辑，当然，这是一个长期潜移默化的过程，不可能一蹴而就。 【4】2018年香港市场进入新阶段，慢牛格局或将持续，伴随中国产业转型升级，港股也将出现新的投资机会。最新的十九大报告不再提GDP翻番目标，而更多将重心转移到质的提高，中国“新时代”下的产业转型，或将催生产业升级的新龙头。强者恒强，核心资产牛市值得期待。

投资者可持续关注港股通公募基金，起点低，申赎灵活，如嘉实沪港深回报、嘉实前沿科技、广发港股通恒生综合中型股指数等。

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