本期看点
趋势研判与行业配置： 上周，市场在央行票据互换工具出台、科创板设立提速等信息的影响下，市场呈现震荡格局，指数涨跌不一。截止1月25日，上证综指上升0.22%。基本面方面，三大需求同步下滑拉低全年GDP增速至6.6%，创1990年来新低。2018年基建投资和房地产投资拖累固定资产投资增速下滑，消费增速稳中有降，生产端工业增加值增速小幅回落。政策方面，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CBS），提高银行永续债流动性，助力银行补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件；科创板设立再提速，弥补现有资本市场对科技型企业支持不足的短板，同时为注册制推广、资本市场改革打下坚实基础。整体来看，政策环境持续改善，预计市场将继续修复，节前平稳收官。行业配置方面，政府创设CBS提高银行资本充足率，关注银行板块。长期继续关注科技龙头和高股息标的。 市场详情： 三大需求同步下滑拉低全年GDP增速至6.6%，创1990年来新低。2018年全年GDP同比增速为6.6%，较去年同期下滑0.2%。基建投资和房地产投资拖累固定资产投资增速下滑。固定资产投资完成额12月增速与上月持平，全年累计同比增速5.9%，较上年同期回落1.3%。消费增速稳中有降。2018年全年社会消费品零售总额增速稳中有降，累计同比增速为9%，较年初下降0.7%。生产端工业增加值增速小幅回落。工业增加值12月当月同比5.7%，较上月增加0.3%。 央行创设CBS助银行补充资本金。1月24日晚，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。 科创板设立再提速。1月23日中央全面深化改革委员会第六次会议审核通过了审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并指出，设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。 流动性：资金面宽松，股市资金净流出。上周央行净回笼资金6700亿元，短期资金利率上升。上周股市资金整体合计流出142.38亿元。 风险因素：美股波动超预期；经济增长超预期下滑。
1. 市场小幅震荡
上周指数涨跌不一，板块各有涨跌。截止1月25日，上证综指上涨0.22%，报收2601.72点；深成指上涨0.18%，报收7595.45点；创业板指下跌0.31%，报收1265.49点。板块各有涨跌，银行（2.10%）、电子（1.83%）、汽车（1.48%）居涨幅榜前列，钢铁（-2.37%）、采掘（-2.28%）、休闲服务（-1.91%）居跌幅榜前列。
2. 三大需求同步下滑拉低全年GDP
三大需求同步下滑拉低全年GDP增速至6.6%，创1990年来新低。2018年全年GDP同比增速为6.6%，较去年同期下滑0.2个百分比，创1990年以来新低，全年四季度GDP增速持续下滑，至第四季度增速达到最低值6.4%，均与预期相符。从三大需求来看，2018年消费、投资以及进出口均表现不佳，社会消费品零售总额较年初下滑0.7%、投资增速受基建投资和房地产投资拖累，固定资产投资完成额下滑2%，进出口受中美贸易摩擦影响，进出口金额全年下滑9.4%，三大需求同步下滑拉低全年GDP增速。
2018年基建投资和房地产投资拖累固定资产投资增速下滑，制造业投资增速向上托底投资企稳。固定资产投资完成额12月增速与上月持平，全年累计同比增速5.9%，较上年同期回落1.3%。从各个分项数据来看，2018年固定投资同比增速下滑严重主要受基建投资增速断崖式下跌的影响，基础设施建设投资累计同比自年初16.1%下降至3.8%，9月达到全年最低增速3.3%，由于下半年以来政府加快项目审批等措施的推进，基建投资有所回升，支撑后期投资增速逐渐企稳；2018年房地产投资完成额整体较为稳定，开始出现下降的趋势，由于房企通过高新开工高施工的方式快速进行资金回笼，全年投资增速大致维持10%左右，没有成为2018年投资的重大拖累项，但是随着商品房销售面积增速的下降，房地产投资下行趋势较为明显，12月房地产投资同比增速较11月下滑0.2个百分点；制造业投资受益于2016-2017年供给侧改革，制造业企业盈利增加为2018年制造业投资提供资金支持，导致2018年制造业投资增速持续上升，全年累计同比增速9.5%，较年初增长4.7个百分点，支撑2018年投资未出现失速下滑。
2018年消费增速稳中有降，汽车增速大幅下行为最大拖累项。2018年全年社会消费品零售总额增速稳中有降，累计同比增速为9%，较年初下降0.7个百分点，12月当月同比8.2%，较上月稍有回升，但仍处于较低水平。2018年全年主要受汽车消费增速持续下行影响，整体消费略有下降，汽车消费增速自年初5.6%下降至12月-2.4%，降低8个百分点，预计2019年或将继续下行趋势，但是随着政府个税改革以及提出因地制宜促进汽车、家电消费措施的实施，消费增速或将有所回温。
2018年经济下行压力较大，生产端工业增加值增速小幅回落，汽车制造业工业增加值下降系主因。工业增加值12月累计同比6.2%，当月同比5.7%，较上月增加0.3个百分比，分项来看，主因采矿业增速较上月增长1.3%至3.6%，抬升工业增加值增速有所上升，主要可能因为今年冬季限产力度较去年有所减弱，有利于采矿业发展，而制造业和电力燃气同比增速有所下滑。分行业来看，全年汽车制造业和黑色金属矿采选业增速下滑较为明显，或因汽车消费需求减弱导致汽车制造厂商倾向于减少汽车供应量。
3. 央行创设CBS助银行补充资本金，科创板设立再提速
央行创设CBS助银行补充资本。1月24日晚，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。 一、央行票据互换操作可接受满足下列五个条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。 二、CBS有助于银行补充资本金，但对银行体系流动性的影响中性。央行票据互换工具可以增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本。但由于央行票据互换操作为“以券换券”，互换交易后一级交易商不能将永续债出表，且不涉及基础货币吞吐，因此对银行体系流动性的影响是中性的。 三、CBS为宽信用做准备，利好实体经济。CBS不会直接增加基础货币的投放，通过CBS发出的央票不会从市场回收流动性。但银行资本充足有利扩大银行信贷供给，从而加大金融对实体经济的支持力度；也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。 科创板设立再提速。1月23日下午中央全面深化改革委员会第六次会议审核通过了审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 预计科创板为市场带来新气象。科创板的筹备进展之快以及决策级别之高，远超创业板及新三板推出时的情景。首先，科创板偏好新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药及技术服务领域的企业，将有效弥补现有资本市场对科技型企业支持不足的短板，加大对科技创新的支持力度。其次，作为注册制的试点单位，科创板的平稳落地将为未来推广注册制、资本市场市场化改革打下坚实基础。
4. 资金面宽松，股市净流出
4.1 资金面宽松
本周央行全周货币净回笼6700亿元。本周央行公开市场操作逆回购到期回笼资金7700亿元，国库现金定存投放资金1000亿元。
短期资金利率上升。上周R007呈震荡上升趋势，从上周一的2.56%上升至上周三的2.60%，上周四微幅下滑后回升，周五收于2.60%，较再前周五仍小幅上升。DR007呈先降后升趋势，由上周一的2.55%下探至上周二的2.51%，随后一路上升，周五收于2.57%。SHIBOR隔夜利率较前周五上升，从上周一的2.24%一路上升，周五收于2.36%。
4.2 股市净流入
沪深港股通呈现净流入，两融余额下降。上周沪深港股通资金净流入86.46亿元，其中，陆股通流入95.81亿元（沪股通流入47.56亿元；深股通流入48.25亿元），港股通流入9.35亿元（沪市港股通流出5.62亿元；深市港股通流出3.73亿元）。截至1月25日，上周融资余额较前一周下降31.12亿元至7,403.68亿元（上期7,434.80亿元），融券余额较上周下降2.51亿元至69.93亿元（上期72.44亿元），两融余额较上周下降33.64亿元至7,473.61亿元（上期7,507.25亿元）。
上周大小非增持金额20.82亿元，解禁金额430.01亿元。上周二级市场重要股东增持20.82亿元，其中增持金额为30.63亿元，减持金额为9.81亿元。增持前三的板块有电气设备（13.91亿）、交通运输（7.50亿）、非银金融（4.64亿）；减持最多的板块是医药生物，减持金额为2.06亿元；其次是通信，减持金额为1.85亿元。上周解禁市值为313.78亿元，本周解禁市值达到430.01亿元，小幅上升。
上周股市资金整体呈现净流出状态。上周股市合计流出142.38亿元。其中，IPO与再融资合计219.67亿元；大小非二级市场净增持20.82亿元；新发基金增加30.11亿元；融资融券余额减少31.12亿元；沪深港通净流入86.46亿元；交易费用28.97亿元。
5. 预计市场继续修复，关注银行板块
上周，市场在央行票据互换工具出台、科创板设立提速等信息的影响下，市场呈现震荡格局，指数涨跌不一。截止1月25日，上证综指上升0.22%。基本面方面，三大需求同步下滑拉低全年GDP增速至6.6%，创1990年来新低。2018年基建投资和房地产投资拖累固定资产投资增速下滑，消费增速稳中有降，生产端工业增加值增速小幅回落。政策方面，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CBS），提高银行永续债流动性，助力银行补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件；科创板设立再提速，弥补现有资本市场对科技型企业支持不足的短板，同时为注册制推广、资本市场改革打下坚实基础。整体来看，政策环境持续改善，预计市场将继续修复，节前平稳收官。行业配置方面，政府创设CBS提高银行资本充足率，关注银行板块。长期继续关注科技龙头和高股息标的。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向广州证券客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非广州证券客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因订阅号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解和配合。