股票质押具有操作简单、灵活便捷的优势，这使得其成为上市公司较为喜爱的融资方式之一，因此A股市场出现了“无股不押”的情况。5月市场大幅调整，多家上市公司公告了股东质押股份触及平仓线，相关人士认为风险整体可控，但是个股质押风险值得警惕。

截至6月8日数据，A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押式回购，占A股数量的86.2%，由此可见A股几乎“无股不押”。自新规落地以来，股票质押目前已成为上市公司大股东重要融资渠道。

6月份以来，股票质押到期规模呈上升趋势，根据国金策略计算，A股整体质押市值相对质押日市值（按质押日价格计算）下跌了-11.42%，距离预警线和平仓线还有一定的距离，因此股票质押风险整体可控，质押比例和市值较高的个股风险值得警惕。

股票质押本质上是抵押融资，影响其杠杆水平和融资成本的重要指标是质押率和利率。一般来说，主板、中小板和创业板公司的质押率分别为50%、40%和30%，而目前股票质押的利率普遍在7%左右。在股票质押合约存续期间，为了防范违约风险，质押方会通过逐日盯市的方式，设定相应的警戒线和平仓线。一般来说，警戒线和平仓线分别为160%和140%（或者150%和130%）。

2013-2017年，全市场股票质押5年复合增速高达165%。从规模来看，以最新价格计算，A股中未解押股票质押市值达5.95万亿元，占A股总市值的9.9%。其中场内质押市值3.08万亿元（占比51.8%），场外质押市值2.87万亿元（占比48.2%）。由此可见A股几乎“无股不押”。 根据海通证券研究，目前券商股票质押已经成为主要质押方，而且头部券商的优势更为显著。券商股票质押5年复合增速高达382%，2017年末达到54%，截至2018年5月末，十家大券商的质押未解押市值余额的市占高达46.92%。券商开展股票质押业务具有融资效率高、融资成本相对较低、专业化程度高等优势，且掌握着丰富的客户资源。

2018年3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》正式实施。新规落地，主要方向是降杠杆，控风险，脱虚向实，同时也对券商的业务风控提出了更高的要求。

针对预警线和平仓线，国金策略进行了预测，警戒线在-31.5%左右，平仓线在-40.1%左右。假定质押率为40%、利率为7%、平均到期期限为1年、以及警戒线和平仓线分别160%和140%，那么达到警戒线的质押市值的下跌幅度应为-31.5%（=40%*(1+7%)*160%-1），达到平仓线的下跌幅度应为-40.1%（=40%*(1+7%)*140%-1）。

根据上市公司的股票质押公告，6月份股票质押到期集中出现，偿付压力相对较大。相对于整体风险来说，按照6月8日的价格计算，A股整体未解押质押市值2.88万亿，下跌了-11.42%，距离上述测算的警戒线-31.5%和平仓线-40.1%还有一定的距离。考虑到补充质押的情况，因此目前股票质押风险整体可控。

但仍有质押比例较高和质押市值较高的个股，需要重点关注，加强警惕。截至6月8日，藏格控股质押比例最高，达到了77.99%，银亿股份、供销大集、美锦能源、海德股份等紧随其后。在质押市值上，三六零以1350.77亿元登顶，是上海莱士的两倍多。康美药业、美的集团、顺丰控股、民生银行等仍在400亿元以上。（完）