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明年看好中国股票的真正理由

来源：上海私募圈 张忆东

那么明年市场会怎么走？

兴业证券全球首席策略分析师张忆东在一个小范围交流中表示： 坚定看好明年港股和A股的行情！

张忆东认为，全球财富在往新兴市场回流，长期被低配的中国资产有很大空间，建议大家不要太care宏观经济的起伏，不要太纠结于大盘涨跌，关键是找到最有竞争力的公司，对于核心资产不要有太多的畏高情绪。

少看宏观，多关注核心资产

今年最好的中国指数，不是上证综指，不是创业板，而是MSCI CHINA。这个指数今年涨了50%，里边第一大公司是腾讯，第二大是阿里巴巴，主要是中概股和港股，这个指数反映了全球公认的中国最好的资产。

其实从2015年底开始，中国经济要用新的思路来看待，不要太担心宏观经济大的起伏，因为中国经济已经从大起大伏走向相对平稳。

现在中国经济是船大抗风险，宏观不会太好也会不太坏，总体平稳，同时，结构不断优化，微观活跃度越来越好。现在宏观波动不是影响投资的主要矛盾。

从三、五年角度看，整个经济增速就像我们人一样，从以前的14、15岁的年轻的穷人变成了四五十岁的中年富人，开始进入了慢生活，因此，经济的周期波动会收敛，宏观经济不再是大起大伏，而是变得平庸、乏味，负责稳中求进的“稳”字；现在变化最明显的是“进”，在于效率提升、结构优化。

时代正在孕育一批伟大公司

结构优化体现在三个方面：一是经济结构，二是产业结构，三是行业内的分化。

经济结构优化，最明显的就是消费升级；

产业结构优化，就是第三产业、科技产业的贡献度在提升；

行业内分化，主要是在传统行业领域，这两年业绩表现很好的上市公司，未来几年表现应该还不错，但是，很多非上市公司，可能因为环保政策就被淘汰了。

就算没有供给侧改革，市场也会自然出清，供给侧改革只是加速了这个过程。

以前供给侧改革重点是做减法，我认为明年会做加法。无论做减法还是做加法，最终的目标、目的，都是顺应现在的经济形势，推动产业结构竞争格局优化。

对于核心资产不要有太多畏高情绪，哎呀已经涨很多了，担心这个担心那个的。你要看清楚这是不一样的时代，优势企业会像滚雪球一样优势越滚越大，对其他企业形成碾压。

以前地产股同质化，地产商靠跟地方政府搞好关系，拿到钱、拿到地就成功了。但是现在大家对品质、对综合配套的要求更高了，反而能够体现出差异化了。今年一直到8月份，港股最牛的板块是内房股，而且龙头公司涨的更多。

这段时间大家都喜欢问我怎么看明年的房地产？因为有些人对中国经济不淡定了，认为房地产明年的销量和相关投资一定会下滑，担心这是系统风险，担心明年如果因为去杠杆而经济失速，通胀又上来了，又换人了，如何如何，那岂不就崩了？

我说，不用太焦虑这些似是而非的东西，宏观不是主要矛盾。随着海外配置型资金进入，投资者结构变化，A股的投资理念已经在悄悄发生变化，更要关注的其实是公司，最有竞争力的公司，投资港股更是如此。

明年房地产投资对于经济增速的影响应该是偏负面的，但是，房地产股的表现应该是大分化，而并不是像以往只要那个经济减速，房地产股全跌得霹雳啪啦。投资思路要变，要更加关注结构优化、关注赢家通吃、强者恒强。

假摔将带来黄金坑

我们这种总量平稳、结构优化的经济状况，很像美国70年代后期一直到80年代、90年代。如果处于美国的80年代，投资者可能不会觉得那是一个慢牛、长牛行情，因为80年代充满焦虑既有拉美危机，又有87年大股灾。但现在回看历史反而很清晰，有些东西看的太细，看的太短，反而就会迷失主线。

我想强调，明年就算有一些市场担心的风险，比如说，大家都担心通胀，担心一行三会的人事调整，美联储主席在明年2月份也会换，但这些最多只是小波澜。

如果说，明年万一真的有1987年10月19日那种波折，事后看来，也只是一次假摔，当时因为担心滞胀重来和货币紧缩而引发踩踏，但后面没有滞胀，反而降息了。正因为这一次股灾，之后美国监管当局对于怎么应对股灾比如临时停盘、熔断就很完善了，整个香港市场也从野蛮发展走向规范，香港联交所的现代化治理开始了。

就算明年最糟最糟有一次假摔，也只是牛市中的一个调整。拉长时间来看，就是一个黄金坑。因为，当前市场担心焦虑的所谓风险，都是有惊无险，想清楚了战略方向，任何一个调整都应该是反向思维。

短期到年底会有颠簸，更有机会，无论A股还是港股都一样。很多人说，你看多港股，是不是因为对A股失去了信心，所以转战港股了，其实不是的。事实上，A股的核心资产，也都在战略性配置的底部区域。

海外资金将大量涌入

现在，全球金融财富大多数配在债市上面，最多只有三成左右配在股市；而配置股市的海外机构资金大致又是70%配发达市场，不到30%左右配新兴市场。

再看配MSCI新兴市场的30%。印度占的权重只有大概10%左右，但是很多机构的资金配置占了30%；中国（中概股加港股）占新兴市场指数的权重约29%，然而资金只配了10%左右，这个未来空间很大。

所以，我们要有一个大的眼光。最近不少投资总监问我，说外资怎么回事，这么贵的茅台，这么贵的格力，这么贵的海康威视，他们（海外资金）怎么还不卖，而且还在买？

我说很简单，打比方说，我们如果在新疆买房子，最多你会去乌鲁木齐买一个大房子，你肯定不会到喀什的一个乡下买，因为受制于信息不对称，配置更追求确定性。

A股过去一直不属于全球主流的资本市场，而且对于中国权益资产都是低配的，它（海外资金）现在配的这一点点，远没有配够，它们根本不怕绩优股因为短期贵而下跌，跌的话，它会继续买，在这个过程中间，其实就是优质资产定价权的争夺战。

以前台湾有个股票叫台积电，刚开始是台湾本土投资者操纵，波动性比较大。每次台湾投资者说台积电太贵了，卖掉了，老外就不卖，你卖，老外就拿。

慢慢台积电的股东名单里面根本没有台资券商、台资基金经理的任何事了，都是外资主导的了，它慢慢加入到全球化的估值体系，根本不跟着台湾股市走。

很多人担心明年风格转换，今年的大白马无论是港股瑞声科技、舜宇或者恒大、吉利还是A股的茅台、恒瑞、海康，今年都涨了很多了，明年会不会大跌？我一直说，明年会有波折，就算是跌也不必惊慌，我们要看大钱、看大趋势。同志们，配置型的钱才是大钱。

未来，全球财富配置将是一个再平衡的过程，资金可能从债转向股，而股市资金从发达市场转向新兴市场，而新兴市场里恰恰最低配的就是中国，配置中国核心资产这是一个大趋势、大方向。

以银行、保险为代表的中国的配置型资金，也有类似的过程。这些“大钱”已经明显地改变了港股市场，也在悄悄地改变A股市场，而这还只是开始。

港股通的成功意义不只是把港股这个快干了的小池塘变活了，更大的意义是帮助中国资产在全球的配置地位提升了。因为老外也是人，是看结果的，最好的投资者教育是因为他做空中国而亏钱了，或者他低配中国就跑不赢业绩基准。

中国的核心资产从全球配置角度依然存在巨大的预期差。我们已经是世界第二大经济体了，但是我们自己也缺乏足够自信，海外投资者对于中国的了解也不够。坦率说，现在到海外去，无论到欧美还是亚非拉，跟上海一对比，发现很多所谓大城市都像是我们二三线城市一样。

未来的投资机会在哪里

明年，无论是港股还是A股，核心资产是主线，但核心资产不等于只是大白马大龙头，不是因为“大”才是核心资产，而是强调具有核心竞争力、盈利能力能够持续提升。

无论是港股和A股，目前金融股依然是年内性价比最好的板块，其中更看好保险股。但到了明年一季度，年报出来以后，那时核心资产牛市行情会从当前的大市值白马公司扩散到细分行业龙头，而且大白马之间也会分化。

目前我们的保险以及银行的龙头公司跟美国相比，还有很好的性价比。而且随着美国减税以及金融改革，未来半年我认为美国金融股也会有不错的行情。

消费或者创新领域，明年继续是亮点。消费不止是白酒茅台，受益于消费升级的，还有保险、电子、手游、互联网消费、教育、医药医疗、休闲娱乐这些，明年无论是港股还是A股，都大有机会。

最后推荐一个，今年不好、明年好的，就是先进制造业。明年上游价格会随房地产投资甚至经济增速回落而可能回落，制造业的成本端将得到一定改善。另外，明年美国减税是大概率，中国大概率会跟进的，我判断优先会对于先进制造业进行结构性减税。我把TMT硬件包括电子、通讯也放在了先进制造业里面，同时，高铁、轨道交通、新能源汽车、精密制造、军工科技等行业也能找到好机会。

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